作者:Castle Labs
编译:深潮 TechFlow
深潮导读:美国 SEC 专员 Hester Peirce 警告称,部分加密 Vault 策略的运作方式可能触发投资顾问监管红线。这意味着 Vault 管理人可能需要持牌上岗,草根策略师将被淘汰,但传统金融机构会加速进场。对投资者而言,最大的改变是:你的钱到底是交给代码还是交给人?
Vault 管理人与基金经理是一回事吗?
过去一年,Vault 管理人的管理资产规模(AUM)出现大幅增长。下图展示了 Morpho V2 各管理人的 AUM,能清楚看到这一趋势。
图:Morpho V2 各 Vault 管理人的历史 AUM 走势,过去一年大幅增长。来源:Castle Labs(数据:Morpho)
造成这种情况的原因之一是,Vault 管理从本质上看,与传统金融中的基金经理类似。当机构越来越关注链上金融以及如何使用他们的 RWA 时,Vault 管理正是理想的载体。
然而,Vault 管理人一直在没有明确监管的环境中运营——直到现在。这是加密领域任何新事物的典型发展路径,尤其是在资产管理领域:新事物诞生,增长到足以引起监管者注意,最终新事物必须遵守法律。
最近就发生了这样的事。Hester Peirce 警告称,一些加密 Vault 策略可能会引发通常针对投资组合经理或投资顾问的监管问题,具体取决于收益活动如何选择以及资产如何重新分配。
图:美国 SEC 专员 Hester Peirce 警告部分加密 Vault 策略或触发投资顾问监管。来源:SEC
行业参与者的看法各不相同:
前 ACI 成员 Togbe 认为,一些管理人的政策和重新分配机器人仍然太不透明,尤其是在用户无法轻易了解谁在做决策以及何时做决策的情况下。
Steakhouse 的 adcv 认为,Vault 并非单方面设定收益率,其机制并非简单的「管理人选择收益,用户跟随」。
KPK 强调了他们在这个问题上的透明度,公布每个市场的目标权重并详细说明底层基础设施(但不会全盘托出)。
Tesseract 同意 SEC 的看法。其立场是 Vault 不是单一事物:"一端是由不可变代码运行的固定规则。另一端是由人选择策略、转移资本和设定风险。管理人行使的自由裁量权越多,Vault 就越像投资组合管理。"
TokenLogic 的 Matthew Graham 有类似观点:如果管理人代表用户选择配置和管理风险,很难避免与投资管理的比较。
无论你同意谁的观点,监管的到来是积极的,意味着 Vault 管理人将不断被嵌入为传统投资工具的替代品。
监管可以提高 Vault 管理人的透明度,他们有时被指责过于不透明。
管理人可以在解释和记录以下方面做得更好:
- 他们的配置政策,以及谁有权改变它
- 在某些压力条件下会发生什么
- 谁最终对 Vault 的配置负责
- 运行的底层链下基础设施是什么
- 链下依赖和权限在哪里
另一方面,获得许可证的障碍可能对小型管理人来说过于沉重,从而扼杀草根 Vault 管理。
然而,我们可以预期更多受监管的传统金融管理者会上链运营合规的 Vault 仓位。
尽管如此,现在就表态 SEC 将对此事采取何种监管行动还为时过早。
我们看到 Morpho 团队和 Vault 领域的其他代表在这份备忘录发布后就与 SEC 会面。
我们预计 SEC 将在未来几个月发布更具体的文件。
从数据看 Robinhood Chain
Robinhood Chain 在本月初推出,已经占据了相当大的加密关注度。
最初的定位是围绕代币化股票,但在这一个月里他们越来越倾向于 memecoin,Vlad 反复发帖谈论这些,几个发射台争夺注意力,还有一种令人惊讶的方法是在 AMM 内部将 memecoin 与股票代币配对。
这意味着想要交易 meme 的用户实际上是从 ETH 或 USD 开始,通过代币化股票,最终进入 memecoin 交易。
该链已经看到令人印象深刻的增长和稳定性,Entropy 的数据显示链上资产超过 8 亿美元,稳定币市值接近 5 亿美元。就 TVL 而言,Morpho 约占 2.599 亿美元,Ethena 另有 1.847 亿美元,Maple、Uniswap 和 Spark 排在后面。
图:Robinhood Chain 链上资产超 8 亿美元、稳定币市值近 5 亿美元,Morpho、Ethena 等领跑 TVL。来源:Entropy
每日费用收入在约 15 万至 35 万美元之间运行,毛利率约为 88-89%。7 天年化收入线接近 6600 万美元,领先于 30 天线的约 4100 万美元,表明活动仍在加速而非回落。
图:Robinhood Chain 每日费用收入约 15 万–35 万美元,7 天年化收入线逼近 6600 万美元。来源:Castle Labs
如前所述,memecoin 主导着链上的每日活动,memecoin 交易对占现货 DEX 交易量的 65.9%,而 ETH-USD 占 24.1%,Robinhood 股票代币仅占 8.2%。这种情况发生的速度如此之快,以至于 Robinhood 发射台现在已经在交易量上超过了 pumpfun 和 pumpswap(pumpfun 的 DEX)。
图:memecoin 交易对占 Robinhood Chain 现货 DEX 交易量的 65.9%,远超股票代币。来源:Castle Labs
在这些 Robinhood 发射台中,pons 现在占链上发射台代币总交易量的约 75%,迄今为止总收入超过 200 万美元。
图:发射台 pons 已占 Robinhood Chain 链上发射台代币总交易量的约 75%。来源:Castle Labs
股票方面也在增长,昨天总代币化价值突破 2500 万美元,rwa.xyz 报告称 97 种资产中有近 33 万 RWA 持有者。
图:Robinhood Chain 代币化股票总价值突破 2500 万美元,近 33 万 RWA 持有者。来源:rwa.xyz
总体而言,Robinhood 正在经历强劲的早期增长,可以被视为一个消费者交易场所,而不是纯粹的 RWA 项目。
虽然股票代币及其底层表示赋予了该链合法性,但目前是 memecoin 和发射台给了它用户速度,通过在 AMM 内部将 memecoin 与股票代币配对,他们巧妙地找到了一种方法,为股票代币在高交易量的 memecoin 交易类别中嵌入角色。
但 Robinhood Chain 能否保住这些 memecoin 交易和发射台交易量,并从 Solana 等链中获得有意义的份额?代币化股票部署能否在第一波股票代码之外继续增长?Robinhood 会在多大程度上将该链及其资产整合到主要移动交易应用中?
NFT 回来了吗?
你在街上遇到一个人,那家伙说:「NFT 没死!!!」
你用怜悯的眼神看着他,扔给他 5 美元,然后回家。
然后你打开 X,发现以太坊主网上有一个新的 NFT 扭蛋协议。
TokenWorks 推出了 Fake World Assets,这个协议的核心类似一些扭蛋机制:
图:Fake World Assets(FWA)扭蛋机制示意——用户存入 NFT、支付后随机赢得。来源:TokenWorks
- NFT 所有者将 NFT 存入池中,并有相应的 ETH 支持
- 购买者支付每个 NFT 池特定的价格,每次尝试都有随机机会赢得该 NFT
赢得 NFT 的用户可以选择如何获得支付。这是一些关于结果的有趣数据,部分偏向是因为本周 FWA 代币处于极端和早期阶段,这解释了为什么用户在大多数情况下选择 FWA 支付。
图:FWA 用户支付选择分布,早期阶段偏向 FWA 支付。来源:Castle Labs
仅仅 7 天,该协议现在就占了以太坊主网 gas 消耗的 10%。这些统计数据可以更好地了解活动情况:
图:FWA 协议仅占以太坊主网 gas 消耗的 10%。来源:Castle Labs
现在就说这是短期爆发还是可以持续的动态还为时过早。
图:FWA 协议上线 7 天活动数据概览。来源:Castle Labs
每日参与者趋势仍然很好,显示出比交易量更少的通胀,这意味着做大量旋转的铁杆用户更少,做较少旋转的休闲用户更多。
图:FWA 每日参与者趋势稳健,休闲用户占比上升。来源:Castle Labs
虽然赌博不一定是现在做新事物的唯一希望,但在这种情况下,它展示了一个简单的面向消费者的协议如何通过扭蛋动态重振并吸引兴趣。
更多建设者应该把这作为一个鼓舞人心的例子和一个机会,去建造人们使用的东西。
不是另一个 L1、L2,甚至预测市场应用。
就在本周,两家老牌 CEX 代表关闭了:OG 级 CEX 之一的 BitMEX 和 BitMart。
这说明什么?首先,CEX 业务竞争异常激烈,由少数几家在位者主导。根据地理区域不同,这通常是双头垄断或完全垄断。
此外,监管(例如欧洲的 MiCa)和来自 Hyperliquid、Lighter、Variational 等链上交易场所的竞争,导致用户和交易量全面流失。
DEX/CEX 现货交易量比在 7 月达到 24.3%,创历史新高,高于 6 月的 17.9% 和 2026 年大部分时间的 18% 至 21%。
图:DEX/CEX 现货交易量比 7 月达 24.3%,创历史新高。来源:The Block
交易所权力正在向头部集中,而下一个增长或创新层级正在转向链上。DEX 最终可能也会走同样的路,现货由 Robinhood/Uniswap 主导,永续合约由 Hyperliquid 主导,少数应用层分发商决定流量去向。
在下一个周期,我们可以预期更少的 CEX 进行整合,更多流量由拥有分发权的交易场所和前端控制。
不过,关于近期关闭事件需要注意的重要一点是,它们都以有序方式进行,没有影响用户资金,这表明整个行业正在成熟,或许正在修复。
Mantle 三周年和 Q2 回顾
Mantle 上周迎来三周年。
图:Mantle 迎来三周年,定位代币化 RWA 的全栈分发层。来源:Nansen
该网络最初是一个 DAO,旨在支持开放金融增长并发展去中心化的代币化经济;近期重点放在 DeFi、收益率产品和面向机构的 RWA 基础设施上。
Nansen 最近将 Mantle 的 Q2 主题定义为代币化真实世界资产的全栈分发层。到季度末,它拥有 155 种代币化股票、超过 10 亿美元的 DeFi TVL 和 9.55 亿美元的稳定币市值。
RWA.xyz 的实时数据现在显示 Mantle 上约有 1.2 亿美元的代币化主动策略。我们强调主动策略,是因为它们更清晰地反映了通过管理人、产品和平台实际投入运作的资本,而不是被动的代币化敞口放在链上。
应用层也在朝这个方向发展,特别是围绕 RWA 构建的交易基础设施:
- Fluxion 是 Mantle 原生的 RWA 关联资产现货流动性,采用 AMM 池和集中流动性,围绕 xStock/USDC 市场和其他资产支持交易对设计。
- xChange 是 xStocks 的原子 RFQ 路由,为已入驻参与者提供铸造和赎回 xStocks 的发行方直接报价,双方在一笔链上交易中结算或完全不结算。
越来越明显的是,Mantle 不仅试图在其链上托管代币化资产,还在围绕这些资产构建所需的流动性和执行栈,正如 Nansen 所强调的:代币化真实世界资产的全栈分发层。
