加密货币的基本面指标正日益成为投资者的主要筛选依据：他们关注协议的营收、实际应用、代币经济以及项目维持所创造价值的能力，而不仅仅是市值排名表中的位置。
来自 Bitwise、Wintermute 和 Arbitrum Foundation 的市场参与者指出，加密货币正逐步走出那种“排名越高就越可靠”的代币评估阶段。在短线交易中，价格很大程度上仍由永续期货、流动性和交易流量主导。但在数月至数年的时间跨度内，投资者越来越仔细地研究网络是否有用户、手续费、持续的需求以及清晰的捕获价值模式。
主要结论：
- 投资者越来越多地通过潜在市场规模、实际采用率以及项目将活动转化为价值的能力来评估代币。
- 刚进入加密行业的资金管理人不再局限于 CoinMarketCap 的排名，而是更深入地剖析各个网络和应用。
- Hyperliquid 是这种方法的一个早期案例：其代币 $HYPE 是通过平台活跃度、其收入和经济学参数来考量的。
什么是加密货币的基本面分析
用简单的话说，加密货币的基本面分析就是试图理解一个项目究竟凭什么能具有价值。投资者不仅看代币价格，还要看用户、手续费、收入、技术、代币经济学以及网络维持所创造价值的能力。
技术分析回答的是另一个问题：价格在图表上当前如何表现。它有助于评估价格水平、流动性、永续期货、资金费率以及交易者的行为。基本面分析更适合评估数月乃至数年的项目，而技术分析则更适用于寻找入场点和进行短线交易。
基本面与技术分析：简要比较
- 标准：研究内容。基本面分析着眼于协议的商业逻辑、用户、手续费和代币经济。技术分析着眼于价格图表、成交量、流动性和衍生品。
- 标准：时间跨度。基本面分析在数月数年的长期跨度上更有用。技术分析更常用于日内交易和短线操作。
- 标准：核心问题。基本面分析问的是：为什么这个资产应该具有价值？技术分析问的是：价格在近期可能会往哪个方向走？
评估代币前需要核查什么
- 开发团队：经验、公开程度、兑现承诺和开发产品的能力。
- 技术与创新：网络或应用解决了什么问题，项目是否有明显的优势。
- 代币经济学：发行量、代币分配、参与者的激励机制以及价值累积机制。
- 合作伙伴关系与集成：是否能带来用户、资本和实际应用场景。
- 用户活跃度：交易、付费用户、手续费和用户留存。
- 经济模型：是否有收入、需求，以及协议活动与代币价值之间是否存在清晰的联系。
- 竞争对手：项目与其他网络、交易所、应用或基础设施解决方案有何不同。
- 发展路线图与规划：计划的现实性如何，是否能支撑生态系统的长期增长。
基本面分析的工具与指标
对于基本面分析，投资者使用的不是一个指标，而是一系列来源和指标。市值排名有助于快速了解资产的规模，但其本身已不再能回答项目有多强大这个问题。
- CoinMarketCap 等排名和聚合器有助于评估代币的市场地位，并将其市值与其他资产进行比较。
- 链上数据显示交易、手续费、用户活跃度以及保留在网络内的资本。
- Bitwise 和 Wintermute 等资管机构和做市商的报告与概述有助于洞察机构资金流和需求变化。
- 关于衍生品、永续期货、资金费率和平仓的数据有助于区分价格的短期波动与项目的长期价值。
市值是代币价格乘以流通中的代币数量。这个指标很重要，因为它有助于比较项目的规模，但它不能替代对收入、用户、代币经济学和需求可持续性的分析。
评估团队时，要看是谁在开发项目，参与者是否有相关经验，他们如何与社区沟通，以及是否兑现了宣布的计划。评估代币经济学时，代币分配、激励机制、发行量、对代币的需求以及创造的部分价值是否回馈给生态系统，这些都很重要。
国家政策和监管通过投资者准入规则、对交易所和托管方的要求、税收制度，以及对稳定币、代币化资产和 DeFi 工具的处理方式来影响市场。规则越清晰，大型配置者就越容易处理数字资产；反之，剧烈的政策不确定性则会增加风险，并可能压制流动性。
为什么市值排名不再是主要导向标
Bitwise 首席执行官亨特·霍斯利将当前状况描述为“CoinMarketCap 排名时代”的结束。在过去的市场周期中，新的第一层网络通常被视作大型区块链的缩小版来评估：如果一个项目排名靠后，会自动给它应用折扣。
现在这种模式效果变差了。基本面分析走到了台前：项目能占领多大的市场，用户基础增长多快，它能收取多少手续费，以及创造的价值有多少留存在生态系统内。市值仍然是一个显眼的参照，但已经无法替代对协议业务的全面评估。
霍斯利以 Hyperliquid 为例。在评估 $HYPE 时，投资者关注的可以不是它与其他区块链网络的相似度，而是该衍生品平台的交易活跃度、其盈利能力以及内部经济模型。过去一年，该代币上涨了约 20%。
当我们与刚进入这个领域的公司的资金管理人交谈时，他们常常甚至不知道某个资产在 CoinMarketCap 上排名第几。对他们来说，这根本不重要，亨特·霍斯利说。
永续期货仍在日内驱动价格
Wintermute 场外交易员贾斯珀·德·马埃尔强调：基本面指标和市场资金流很重要，但在不同的时间段起作用。在日内，价格很大程度上仍经常由永续期货、资金费率、交易者持仓和平仓决定。
对于大多数主流代币，永续期货的交易量仍数倍于现货交易量。因此，技术分析、流动性数据以及衍生品市场的行为对于短线交易仍保持其重要性。但对于更长线的投资，投资者越来越多地回归到收入、需求以及用户活跃度的质量上来。
德·马埃尔表示，过去 12 到 18 个月，兴趣明显从纯基础设施转向了应用和实用型区块链。这类项目更接近传统金融科技和风险投资的逻辑：它们更容易在客户数量、交易额、手续费和用户留存方面进行比较。
基本面指标在去中心化金融、永续期货交易所和去中心化物理基础设施网络领域变得尤为重要。挖矿也属于此类，投资者早已习惯于关注成本、收入和模型的可持续性，而不仅仅是代币价格。
基本面指标形成估值下限，并帮助建立一个资产的候选名单，而具体的价格则由交易资金流决定，贾斯珀·德·马埃尔指出。
他补充说，收入和实际使用情况有助于理解哪些代币能够度过市场下跌期并进入大型配置者的投资组合。但这些指标很少决定今天价格的即时走向。
机构资金流正在改变市场结构
Wintermute 的数据显示，主要的变化并非从现货转向衍生品，而在于具体是谁在进行交易。2026 年上半年，机构交易对手构成了该公司约 72% 的现货场外交易流。一年前，这一比例约为 59%。
这些资金流集中在最大市值的加密货币以及数量有限的能够产生收入的代币中。德·马埃尔将代币化的现实世界资产称为一个独立的新类别。在这种逻辑下，代币越来越不被仅仅视为投机工具，而是被视为会计账目中的资产，其价值应基于可验证的现金流或留存的资本。
然而，德·马埃尔也提醒道：并不总是能轻易区分市场究竟是在真正奖励强劲的基本面，还是仅仅在追逐流行叙事。那些有收入的代币之所以吸引眼球，正是因为基本面这个主题当前很受欢迎，而这两种效应很难分离。
裂痕也体现在加密货币本身与涉足该行业的上市公司之间。根据 Bitwise 的报告，今年上半年，加密货币下跌了 36%，而加密相关公司的股价却上涨了 23%。这并不意味着股票作为一种金融工具将继续跑赢代币，但表明证券市场和数字资产市场可能运行在不同的模式下。
投资者认为哪些指标更可靠
Arbitrum Foundation 投资策略主管布伦丹·马表示，分析师现在比一年前更了解收入结构、交易活跃度和价值捕获机制。他说，最令人信服的是那些需要付出成本才能创造并在区块链上得到验证的指标。
马将手续费收入、真正支付手续费的付费用户以及保留在网络中的资本归为此类指标。后者可能包括稳定币余额和代币化资产。这些数据比简单的地址数量或锁仓总价值更难模仿。
地址数量和锁仓总价值可能会因为激励措施或机器人而膨胀。因此，当交易量增长伴随着手续费增加和用户留存提升时，它就显得更为重要。从这个意义上说，经济学作为一门科学，有助于人们将区块链不仅仅视为一个报价表，而是一套由激励、需求和价值分配构成的系统。
马以 Arbitrum 为例说明具体项目层面的分析。自成立以来，该网络已处理超过 27 亿笔交易，其中超过 5 亿笔发生在 2026 年。根据基金会的数据，Robinhood Chain 每年产生约 4000 万美元的收入。作为扩展计划的一部分，该网络协议净收入的 10% 会返还给 Arbitrum 生态系统。
哪些资产从基本面角度看更强
按照亨特·霍斯利、贾斯珀·德·马埃尔、布伦丹·马和扎克·潘德尔的观点，表现更强的不仅仅是那些最受关注的代币，而是那些具备实际用途、收入、网络内留存资本以及清晰的价值捕获模型的资产。
- 比特币仍然是一个独立的宏观资产，其需求与寻求法币替代品相关。
- 以太坊及其之外的资产将面临对其经济模型、用户和收入的更严格审查。
- $HYPE 是通过 Hyperliquid 的活跃度、平台盈利能力和内部经济模型来评估的。
- Arbitrum 展示了投资者如何审视交易量、相关网络的收入以及部分收入回馈给生态系统的情况。
比特币、以太坊与数字资产的新篇章
亨特·霍斯利认为，指数型产品可以让投资者广泛接触加密市场，而无需挑选个别的赢家。Bitwise 提供此类解决方案，其他资产管理公司，包括 21Shares，也提供类似产品。
Grayscale 研究主管扎克·潘德尔将比特币与市场其他部分区分开来。据他评估，比特币仍然是一种宏观资产，其需求与寻求法币替代品有关。在这里，宏观经济、通货膨胀以及投资者对货币政策的态度很重要。
包括以太坊及其之外项目的其他加密货币，将面临对其基础经济模型更严格的审查。投资者将关注网络是否有真实的用户、可持续的收入以及清晰的价值积累逻辑。在传统金融中，财务报告扮演着类似的角色：它有助于理解证券或业务在多大程度上得到了实际业绩的支持。
潘德尔预计，该领域的前景仍将保持强劲，因为稳定币、代币化资产和去中心化金融工具将在未来几年支撑对比特币之外数字资产的需求。
少数具有坚实基本面基础的代币将在数字资产发展的下一个阶段发挥关键作用。基本面薄弱、表现不佳的项目将被抛在后面，扎克·潘德尔表示。
对市场的主要结论很简单：资金越来越不愿意仅仅为排名买单。随着行业走向成熟，对投资者来说，重要的不再是宏大的叙事，而是可验证的经济性、真实的用户以及项目将活动转化为长期价值的能力。
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