原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
作者|了了
加密货币市场,尤其是去中心化金融(DeFi)领域,始终在寻找兼具稳定、高流动性与高收益的底层资产。随着传统的现实世界资产(RWA,如美国国债)收益率逐渐平稳,DeFi 市场对高收益生息资产的渴望催生了新一轮的范式转移。在此背景下,基于 STRC 的稳定币项目正以惊人的速度崛起。
稳定币作为加密世界的基石,其演进历程经历了从早期的法币支持型(如 USDT、USDC),到加密资产超额抵押型(如 USDS),再到算法稳定型(如已爆雷的 UST)与近年兴起的基差套利型(如 USDe)。
然而,当下的市场痛点在于,低于 10% 甚至 5% 的稳定币收益率已无法满足链上资金的风险溢价需求,而过高的算法收益又往往伴随着“死亡螺旋”等系统性风险。
STRC 驱动的稳定币项目恰逢其时地填补了这一空白。从 TVL 增长速度、链上资金流向,到社区讨论热度来看,基于 STRC 构建稳定币已经成为当前 DeFi 市场中最受关注的细分赛道之一。
尤其是在 Pendle、Morpho 等收益协议的加持下,这类产品已经不再只是简单的“稳定币”,而是开始演化为一种兼具稳定性、收益性与金融可组合性的全新资产形态。
什么是 STRC?
所谓 STRC,指的是比特币财库公司 Strategy 推出的一种“比特币信用工具”。
Odaily注:STRC 详细解析可参阅《万字解读STRC:Strategy搞钱买币的新魔术》。
简单来说,Strategy 通过发行 STRC 向市场融资,再将募资所得持续买入比特币,而 STRC 持有者则可以获得超 12.3%、按月支付的浮动利息收益。与传统债券不同,STRC 属于优先股而非债务,因此没有固定到期日;与此同时,其分红权又高于普通股(MSTR),具备较强的“类固收”属性。
STRC 最特殊的地方,在于它实际上把比特币的长期上涨预期,转化成了一种可供传统资本市场接受的“数字信用(Digital Credit)”产品。
为了让 STRC 长期稳定在 100 美元的面值附近,Strategy 会动态调整其股息率 —— 当 STRC 跌破面值时,提高收益率吸引资金;当 STRC 高于面值时,则通过增发压制溢价。
自 Strategy 推出 STRC 以来,凭借着相对稳定的“锚定”表现(几次短暂偏离后均已成功修复)以及相对可观的收益率,市场反响相当积极。
截至发文,STRC 的发行总规模已突破 104 亿美元,占据了 2026 年全市场优先股发行总规模的六成以上。
本月早些时候,Strategy 创始人 Michael Saylor 曾在接受 David Lin 采访时直言表示 —— STRC 这样的数字信用产品,就是比特币的杀手级应用(可参阅《专访Michael Saylor:我是说了要卖币,但绝不会是净卖》)。
然而,传统的 STRC 份额往往只流转于华尔街对冲基金、合规机构和高净值合格投资者之间,链上 DeFi 用户由于门槛、合规及资本通道限制,很难直接接触到这一正在席卷传统金融市场的高收益产品。
这正是本文主角 Apyx 的发力点。
Apyx 在做的事情便是充当华尔街数字信用工具与链上 DeFi 乐高之间的桥梁,即通过创新的链上金融架构,把 STRC 的超额收益机会引入 链上,构建出兼具高流动性、可组合性以及更高收益率的下一代生息稳定币。
解构 Apyx,或许是市面上收益最高的稳定币
与许多依赖空投叙事、缺乏真实收益来源的稳定币项目不同,Apyx 的核心竞争力并不只是“更高的 APY”,而在于其背后同时具备传统金融的资本能力,以及链上协议的可组合性。
背景方面,Apyx 背后的核心支持方是美股上市财库公司 DeFi Development Corp,后者不仅参与了 Apyx 的孵化与战略投资,同时也为其提供了连接传统资本市场与链上世界的关键桥梁。
在产品设计上,Apyx 采用的是 apxUSD + apyUSD 的双代币模型。
其中,apxUSD 更接近传统意义上的稳定币,锚定 1 美元,主要承担交易媒介与链上流动性的功能。apxUSD 本身不会自动累积收益,它更像是一种高流动性的“基础美元资产”,适用于交易、支付、借贷等场景。
真正体现 Apyx 核心价值的,则是 apyUSD —— 用户可以将 apxUSD 锁仓换取 apyUSD(解锁需 20 天),后者类似于 Lido 的 wstETH,其价格会随着底层收益累积不断增长。换句话说,apyUSD 本身就是收益的载体。
目前,apyUSD 的实时年化收益率大约在 11% 左右,预期年化收益更是超过 13%。在美元稳定币整体收益率持续下滑的背景下,一个具备真实收益来源且收益率达到双位数的稳定币资产,自然会格外具有吸引力。
此外需要强调的是,与许多依赖代币补贴来实现短期高收益的稳定币项目不同,Apyx 的核心收益来自于 STRC 的派息,收益来源更加稳定,也更具可持续性。
Defillama 数据显示,自今年二月底上线以来,apxUSD 的发行规模已在不到三个月的时间内快速达到了 5.02 亿枚,成为了 DeFi 世界发行规模第 21 大的稳定币协议。
当然,仅有收益率,并不足以支撑一个稳定币生态。真正决定协议上限的,其实是资产的可组合性与流动性效率。而在这一点上,Apyx 显然做了大量工作 —— 目前 Apyx 已深度整合了 Morpho、Curve 与 Pendle 等多个主流协议。
在 Morpho 上,用户可以将 apyUSD 作为抵押品借出其他资产,从而实现“一边吃收益、一边释放流动性”的操作,更激进的玩家来说甚至还可以进一步进行循环贷,放大收益敞口;Curve 则负责解决流动性问题。通过 apxUSD 与 USDC、USDT 等主流稳定币构建交易池,Apyx 得以确保资金在大额兑换时仍能保持较低滑点,这对于稳定币体系来说其实至关重要。
至于 Pendle,则可能是整个 Apyx 生态里最具爆发力的一环。由于 Pendle 可以将收益资产拆分为 PT(本金)与 YT(收益权),因此 apyUSD 不再只是一个“持币收息”的资产,而是进一步演变成了一种可交易、可杠杆、可投机的收益产品 —— 保守型用户可以通过 PT 锁定固定收益;而更激进的用户,则可以通过买入 YT 放大对未来收益率的押注。
也正因为这种高度可组合性,Apyx 的生态扩张速度明显快于许多传统稳定币协议。
某种意义上,Apyx 正在做的,并不仅仅是“发行一个高收益稳定币”,它更像是在尝试建立一套围绕 STRC 展开的链上信用市场。
积分计划与拿分策略
在如今的 DeFi 市场里,“积分”早已不只是简单的用户激励工具,而更像是一种提前定价未来代币权益的方式。尤其是在市场重新进入流动性竞争阶段之后,一个项目能否持续吸引资金,往往取决于两件事 —— 收益是否足够高,以及代币预期是否足够明确。
而 Apyx 之所以能在短时间内迅速聚集大量 TVL,很大程度上也与其当前的积分体系有关。按照官方规划,Apyx 的积分计划采用的是分阶段推进模式:
- Season 1 已于 2026 年 5 月 22 日结束,官方已确认会将总代币供应量的 5% 分配给这一阶段的早期参与者;
- Season 1 结束后 Season 2 已立即启动,并持续至 10 月 11 日,并继续释放 6% 的代币激励;
- Season 2 结束后,Apyx 将于 10 月 13 日 TGE 并空投。
这种节奏其实非常聪明。一方面,各 Season 的截止时间天然制造了“冲刺窗口”,会促使资金在结束前加速流入;另一方面,Season 2 的无缝衔接,又避免了很多项目常见的“第一季结束即 TVL 崩塌”问题;最重要的则是,Apyx 已确定了明去的 TGE 及空投时间,这意味着用户将拥有更明确的交互预期。
对于市场来说,这意味着 Apyx 的空投预期并不是短期事件,而更像是一场持续数月的流动性战争。而站在用户角度,更关键的问题其实是“如何更高效地拿分”。
Apyx 在官网上给出了不同操作下的积分获取效率,简单来说可以分为“基础模式”和“进阶模式”两类。
“基础模式”即简单持有 apxUSD(10 倍积分)或 apyUSD(1 倍积分);“进阶模式”便是灵活运用上述已集成协议,比如在 Morpho 借、贷 apxUSD(5 倍积分),或是在 Curve 为 apxUSD 组建 LP(12 倍积分),最高效的策略则离不开 Pendle,直接持有 apxUSD 的 YT 可直接吃到 32 倍积分,在 Pendle 上为 apxUSD 组建 LP 也有 24 倍的积分加成。
赛道竞争状况,与 Apyx 的优势
作为一个仍处于极早期阶段的新兴赛道,STRC 驱动的稳定币市场目前其实并没有太多真正意义上的核心玩家。从资金规模、市场关注度以及生态扩张速度来看,真正形成影响力的项目,基本只有 Apyx 与 Saturn 两家。某种意义上,整个“数字信用稳定币”赛道,已经逐渐呈现出一种双龙头竞争格局。
Saturn 虽然上线更早,但现在 Apyx 却已在数据层面实现了反超。综合来看,Apyx 的竞争优势体现在以下几大维度。
一是绝对的 TVL 规模与底层资产持仓优势。Apyx 在项目定位中就已制定了明确的战略计划——成为全球最大的 STRC 机构持有者。截至 4 月底持仓已达 1.25 亿美元(Saturn 仅 5000 万美元),一旦 Apyx 达成其战略目标是,将源头上垄断基于 Strategy 数字信用的链上收益分配权。此外对于稳定币而言,Apyx 的 TVL 体量优势也意味着更深的交易池、更低的大额兑换滑点以及更稳固的流动性效率,能够安全承载大资金的进出。
二是收益率更高,且不存在收益暂停风险。对于 Apyx 和 Saturn 的目标客户群体而言,最核心的诉求就是持续且可预测的收益。相较于 Saturn 的 sUSDat,Apyx 的 apyUSD 静态持仓收益率长期保持 2% 左右的年化收益优势。此外非常重要的一点是,sUSDat 的设计与 STRC 的汇率深度绑定。当 STRC 因除息(ex-dividend)或其他原因跌破“水位线”(Watermark)时,YT-sUSDat 的收益累计将完全暂停,而 Apyx 则完全没有这个问题。
三则是 TGE 预期更为清晰,且无 VC 抛压。加密行业的用户最忌讳的是“无限期积分 PUA”,相较于 Saturn,Apyx 已明确披露 TGE 日期及各 Season 积分活动的时间和权益枚,用户从心理层面会更易留存。此外,Apyx 的开发未引入 VC 资金,仅有极少量的早期投资,且部分来自创始贡献者本人。这意味着没有私募轮机构在散户进场前提前砸盘获利,积分所对应的代币收益更为理想。
潜在风险与前景预期
需要明确强调的是,Apyx 的高收益并不意味着“无风险”。从本质上来说,Apyx 依旧属于一种建立在比特币信用结构之上的收益产品,而不是传统意义上的无风险美元资产。因此,在讨论其增长潜力之前,也必须正视其背后的风险来源。
首先,是底层资产本身的信用风险。STRC 的核心逻辑,建立在 Strategy 及其比特币资产负债表之上。换句话说,市场之所以愿意接受 STRC 的收益率,本质上是在相信 Strategy 能够持续利用比特币资产维持其信用结构,并不断完成融资、扩表与利息支付。
而一旦比特币市场出现极端波动,例如短时间内发生剧烈暴跌,或市场对于 Strategy 杠杆模式的风险偏好显著下降,那么 STRC 的市场定价、流动性以及收益结构,都可能受到影响。虽然这种“系统性风险”并不意味着协议会立刻崩溃,但它确实意味着 Apyx 的收益来源与比特币周期本身存在一定程度的绑定关系。
其次,则是典型的 DeFi 组合风险。由于 Apyx 已深度整合 Morpho、Curve 与 Pendle 等协议,因此其生态实际上建立在高度复杂的链上可组合性之上。这种结构的优点,是能够极大提升资金效率;但代价则是,整个系统的风险也会变得更加耦合。
例如,一旦某个底层协议出现智能合约漏洞、流动性危机,或清算机制异常,就可能通过 LP、抵押品与收益拆分结构,向整个生态传导风险。尤其是在循环贷与高杠杆玩法越来越普及之后,市场波动往往会被进一步放大。
因此,Apyx 更适合被理解为一种“中高风险、高收益”的链上信用资产,而不是传统超额抵押稳定币的替代品。但正是这种风险分层,才让 Apyx 在当前市场环境下具备了独特吸引力。
如今的稳定币市场,正在面临一个越来越明显的问题 —— 收益率正在快速同质化。随着美债收益回落、传统套利空间收窄,大部分稳定币协议能够提供的真实收益已经越来越有限,市场需要新的收益来源,而用户也愿意为了更高收益去承担一定程度的风险。
过去几年,从 LSD、Restaking 到 Pendle 收益交易,整个 DeFi 市场其实都在验证同一件事 —— 用户从来不排斥风险,他们真正排斥的,是“没有风险收益比”的资产。而 STRC 的出现,则刚好为市场提供了一种新的“风险 vs 收益”选项。
而在过去几个月里,Apyx 以及整个 STRC 赛道 TVL 的持续增长,已说明了市场正在用真金白银为这一叙事投票。
