撰文:Rita
黄金正在经历 1979 年以来第五次“爆发性”价格行为阶段。
德意志银行在 8月 13 日发布的研报中,通过 BSADF 检验(广义上确界 ADF 检验,用于识别资产价格爆发性行为的统计工具)识别出当前黄金市场正处于爆发性阶段,与 1980 年苏联入侵阿富汗、2008 年金融危机前、2011年 QE 周期、2020 年疫情冲击四段历史并列。报告指出,央行购金、去美元化、地缘政治风险和降息预期四重因素叠加,推动黄金在 2024 年 8 月进入本轮爆发阶段,至今已持续约 24 个月。
第五次爆发阶段已确认
德银的检验显示,本轮黄金爆发阶段始于 2024年 8 月,峰值 BSADF 统计量为 3.29,持续时长已达 24 个月。历史上四次类似阶段分别为:1980 年(苏联入侵阿富汗、美国 CPI 达13%)、2006至 2008 年(美元贬值 17%、次贷违约率上升)、2008至 2013 年(零利率、QE、欧债危机、美国主权评级下调)、2020 年(疫情冲击、负实际利率)。
德银指出,本轮与前四轮的核心区别在于驱动力:过去由通胀、危机或货币政策驱动,本轮主要来自央行购金的结构性行为,去美元化和储备多元化是长期趋势,而非周期性的避险反应。
公允价格模型指向 4700到 5100 美元
德银用多个模型交叉验证黄金的合理价格区间。基本模型显示,当前黄金的公允价值约 4700 美元/盎司,较当前价格有约 20%的上行空间。纳入美国联邦债务增长因素后,模型显示黄金“应该”已升至 6400 美元;若仅考虑央行购金和 ETF 资金流,黄金“可能”跌至 3700 美元。德银认为 4700 美元的基准场景最合理,既反映央行购金的结构性支撑,也计入金价对实物需求的抑制效应。
回归模型显示,当前黄金价格已回落至对实际利率和美元回归线的负偏离一侧,历史上这种情况往往跟随价格回归。德银预计 2026 年底黄金价格区间为 4700至 5100 美元。
央行购金是最大的结构性支撑
央行购金是德银最看重的变量。全球外汇储备自 2014 年以来基本持平,但央行黄金购买量自 2022 年三季度以来较 2016至 2021 年水平增长了 6 倍。德银估算,约一半的官方购金未被 IMF 数据报告,这部分“未报告需求”仍在高位运行,且购买行为对价格不敏感。
中国是最大的买家之一。德银数据显示中国黄金进口在美元计价下持续高位,SGE(上海黄金交易所)溢价持续为正。当印度需求因金价高企而下降时,中国需求接替了买盘。德银认为,央行购金已从“周期性避险”转变为“结构性配置”,这一变化改变了黄金的定价框架。
ETF 资金流也在转正。全球黄金 ETF 30 日滚动流入约 150 万盎司,亚洲买家持续增持,欧美卖家在减少。德银估算,ETF 需求每变动约 15 吨可推动金价变动 1%。
金银比与市场结构提供辅助信号
德银还从市场结构角度提供了几个辅助观察。金银比(XAUXAG)当前处于高位,历史上金银比的修复通常发生在黄金牛市后期,投资者通过做多白银参与黄金的“追赶交易”。但德银指出,白银现货贴水和租赁利率已从 Q1 的紧张状态回归正常,意味着白银的实物紧缺正在缓解,金银比的修复信号不明确。
铂族金属方面,铂金和钯金的租赁利率也已回落,表明此前由俄罗斯供应担忧驱动的紧缺正在消退。
德银对黄金的判断来自多个交叉验证模型的共识。央行购金的结构性支撑、去美元化的长期趋势、美联储降息周期的预期,以及金价对实际利率和美元回归线的负偏离,四重逻辑共同指向一个方向。4700到 5100 美元是 2026 年底前合理的目标区间。
免责声明
本文系潮向研究对第三方券商研究报告(德意志银行,2026年 8月 13 日)的整理与解读,结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为该券商分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
市场有风险,决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。
