随着FTX正式向美国联邦法院申请破产保护，平台近百亿美元的巨额债务终于浮水面。最近几天，涉及FTX敞口的机构犹如热锅上的蚂蚁，要么忙于应付挤兑，要么忙于澄清谣言。投资者则如同惊弓之鸟，不是着急地从交易所提币，就是不计成本地砍掉持仓。在没有最终贷款人流动性驰援的情况下，市场以极具破坏力的方式开启了新一轮的去杠杆周期。那么，去杠杆的阵痛还会持续多久。
2022年清算结束后，人们惊讶地发现，雷曼的净资产仍为正值，其倒台的最重要原因是流动性一口气没接上。相比之下，2018年被实锤存在8.5亿资产储备缺口的Tether却成功度过了挤兑危机。这两个例子说明了，流动性充足在挤兑期比资产储备充足更重要。所以，对于涉及FTX敞口的机构而言，流动性能否支撑到恐慌期结束将是决定生死的问题。然而，令欣慰的是，除了FTX外，到目前为止仍没有中大型的交易所在挤兑潮中倒下。随着恐慌情绪逐渐消退，市场在FTX暴雷中软着陆的可能性越来越大。
从公开数据来看，以太坊DeFi11月8日-11月10日累计清算规模仅为2400万美元，与6月份动LUAN暴雷时动辄一天3-5亿美元相比，DeFi清算对市场的影响几乎忽略不计。甚至在全球最大做市商Alameda停摆，交易深度骤降30%的情况下，市场依旧顶住了FTX暴雷带来的恐慌性抛压和被动抛压（交易所换取流动性的操作）。从这两点来看，市场的韧性依然经得起考验。
FTX暴雷之所以没有诱发系统性风险，是因为市场的杠杆风险在LUNA崩盘时已经充分释放。而按照Zhu Su说法，Alameda的财务窟窿很可能产生于Terr崩盘时为FTX提供流动性。这意味着FTX暴雷仍是Terr崩盘的余震。而FTX的利空释放在某种程度上加快了LUNA后周期的杠杆出清。所以，笔者认为本轮下跌很可能会砸出市场的中期大底。
在FTX崩溃后，用户在一周内从交易所提取了价值37亿美元的比特币、25亿美元的以太币以及超过20亿美元的稳定币，中心化交易所的加密货币余额下降至2018年11月以来的最低水平。随后，DYDX币价在11月10日-11月15日累计上涨超过110%，Uniswap的每日新增用户在11月16日创出2022年的新高，24小时ETH交易额达到11.1亿美元，超过除币安以外的所有中心化交易所（仅考虑ETH/USDT或ETH/USD）。这些现象表明，中心化交易所的信任危机将促使用户转向使用去中心化钱包保存资产，并通过DeFi完成交易。所以，在接下来较长的一段时间里，DeFi可能会迎来新的需求增长期。
昨晚， 著名做空机构香椽在推特上发表看空ETH的观点，引发市场热议。与以往每次做空都先出具详细的调查报告不同，香椽此次做空ETH的理由只有简单的一句话：市值高达1300亿美金的ETH和整个SBF的故事一样，具有很多缺乏常识性的缺陷。香椽虽然在做空中概股上屡屡得手，但在其他领的的做空战绩并不理想。例如2021年1月份，香椽曾带一帮华尔街机构在做空GME上大翻车，当时被散户干哭的香椽甚至在社交平台上发文称，将停止做空研究，专注于做多机会，为散户投资者提供长期的投资机会。没想到时隔一年，不长记性的香椽又回到草根市场来寻找猎物。然而，没有在4800喊空却在1200喊空，香椽高调的背后很可能还是骗筹码的把戏。
最近，SBF时不时地在社交媒体放风，称其正在努力地为FTX重启筹措资金，这也导致FTT经常在盘中出现脉冲式的上涨。但可以肯定地说，FTX重启的概率几乎为零，主要原因有两点：一是FTX重启至少需要注入60亿刀，加之行情进入下行周期，很难有资本方愿意接手这个烫手山芋；二交易所最核心的价值是品牌信誉，一旦出险品牌价值也基本清零。所以，SBF的做法仍是在缓解用户怨气，为自己全身而退争取时间。在在FTX出险后，急于撇清责任的SBF仓皇辞职，导致FTX在团队交接的空档期被黑客盗取3.2亿美元，这也足以证明SBF确实没什么担当。当然FTX没有翻盘希望并不影响FTT的投机价值，至少目前困在FTT里面的资金仍有自救需求。
宏观上，随着美国10月份CPI超预期回落，美联储在12月份削减加息幅度已经成为大概率事件。同时，通胀压力缓解也使得越来越多的美联储委员公开支持将本轮加息的目标利率定格在4.5%。在利好的刺激下，全球股市和非美元货币开启逼空式的大涨。尽管利率未来仍将进一步上行，但加息滑坡的利好没有落地之前，市场赚钱效应改善仍将延续。随着FTX利空影响逐渐减弱，加密市场或将在筑底后开启补涨行情。
操作上，连续缩量表明市场抛压已经接近尾声，1200以下的ETH和16500左右的比特币相信很快就看不见了。
