作者:Ada, 深潮 TechFlow
近日,Google 宣布了自 2005 年以来的第一次股权融资。把过去 90 天 Google 的三个动作连起来看,这 800 亿要打的不只是产能问题,它指向的是 Nvidia GPU 主导整个 AI 算力市场这件事本身。受冲击最直接的,是把“Nvidia 唯一性”押注进估值里的 Neocloud 三剑客:CoreWeave、Nebius、IREN。
三个动作连起来的完整拼图
4 月 22 日,Google Cloud Next '26 大会上,Google 发布第八代 TPU,分化成训练专用的 TPU 8t 和推理专用的 TPU 8i 两颗芯片。在同一份产品公告里,Google 第一次明确表示,将向选定的第三方数据中心运营商对外销售 TPU。这是 TPU 自 2015 年量产以来,十年里第一次正式出 Google Cloud。
5 月 24 日,Google 与 Blackstone 宣布成立合资公司。Blackstone 初始投入 50 亿美元股权,加杠杆后总规模可达 250 亿,由 Blackstone 担任大股东,Google 出 TPU 和软件。新公司定位为 compute-as-a-service 提供商,正是 Neocloud 的标准业态。目标 2027 年部署 500 兆瓦容量,由 Google 前高管 Benjamin Treynor Sloss 领导。公告当天,CoreWeave 跌 3.8%,Nebius 跌 1%。
6 月 1 日,Google 宣布了 800 亿美元股权融资。 它把 2005 年以来从未动过的股权工具一次性打满,150 亿可转优先股、150 亿 A/C 类普通股承销发行、400 亿场内 ATM 增发计划,以及 100 亿巴菲特私募。
三个动作合起来看,Google 同时在铺三条路:数据中心自建、卖芯片、做 Neocloud,这本质上是同一套 TPU 算力栈向外的三种渗透形态。把这件事说成巨头扩产,远远低估了 Google 的野心。它在试图把 Nvidia GPU 主导的算力市场用 TPU 重做一遍。
800 亿股权融资的真实原因
媒体通稿把这笔融资全部归入 AI 基建,是个误读。Google 自己在 SEC 文件里写得很清楚,400 亿 ATM 计划中,约 300 亿是用来覆盖 2026 年员工股权激励的税务义务,属于一种“行政性安排”,并非新增资本支出。
剔除这部分,真正用于 AI 基建的“新钱”是 500 亿左右,300 亿承销发行加 100 亿巴菲特私募加 100 亿剩余 ATM。
对照另一个数字来看,Google 2026 全年资本支出指引是 1800 至 1900 亿美元,2027 年还会“显著增加”。500 亿股权融资只能覆盖年度资本支出的 1/4 多一点,剩下的钱要靠经营现金流、债务和后续融资填上。
这反过来解释了 Google 为什么不得不动股权。Google Cloud Q1 2026 营收同比涨 63%,积压订单从上季度的 2300 亿翻倍到 4600 亿美元以上。客户仅合同上来的需求,已经远远超过 Google 自建产能的扩张速度。换句话说,连 Google 这种现金牛公司,AI 资本支出都大到必须开始稀释股权。
伯克希尔的 100 亿私募是这场融资里另一个需要单独拆开看的细节。巴菲特过去 60 年公开记录里几乎从不参与一级市场,更不参与“新经济”公司的资本支出性融资。这次以 A 类 351.81 美元、C 类 348.20 美元两个固定价格接盘,更接近一种身份认证,即把“AI 算力作为基础设施资产类别”盖了戳。
Microsoft 路线 vs Google 路线,正在分叉
要理解这次融资的真正含义,需要把两个最大的算力买家放在一起对照。
Microsoft 走的是“自建加 Neocloud 外包”路线。它的自研芯片 Maia 进度不及预期,OpenAI 训练和推理的算力需求又呈指数级增长。2025 年底以来,Microsoft 对 Neocloud 体系的合同承诺已超过 600 亿美元:Nscale 230 亿(用于部署 200K 颗 GB300),CoreWeave、Nebius、IREN、Lambda Labs 分得其余。这些合同清一色采用 Nvidia GPU。Microsoft 不得不深度依赖 Neocloud,因为它自建产能跟不上需求,自研芯片又顶不上 Nvidia。
Google 走的是另一条路。TPU 自研,数据中心自建(不靠 Neocloud),现在还要把 TPU 卖给别人,再用 Blackstone JV 抢 Neocloud 市场。Google 不需要 Neocloud,它自己就要变成 Neocloud 的对手。
这个分叉是这次融资真正的战略支点。Microsoft 越深度绑定 Neocloud,Google 越要打破 Neocloud。两家选择不一样,是因为底层资产不一样,Microsoft 没有自己的高端 AI 芯片,Google 有 TPU。
支撑 Google 这条路成立的,是 TPU 的真实进展。Anthropic 在 2025 年已经把训练任务大规模迁移到 TPU 上,Meta、SSI、xAI 被报道在洽谈 TPU 订单 ,Google 内部口径是 TPU 在特定推理工作流上的性价比是 Nvidia GPU 的 3 至 5 倍,这个数字已被多个独立分析师验证。
三剑客的非对称命运
回头看 Neocloud 三剑客 CoreWeave、Nebius、IREN 。
短期现金流上,Google 不构成威胁。CoreWeave Q1 积压定单已达近 1000 亿美元,含 3 月新签的 Meta 210 亿合同和 Anthropic 多年合同。Nebius Q1 营收 3.9 亿美元,同比涨 841%,2026 全年指引 30 至 34 亿营收、年化运营率 70 至 90 亿,与 Meta 已签 270 亿五年合同。IREN 手握 Microsoft 97 亿加 Nvidia 55 亿合同。这些都是已锁定的 Nvidia GPU 合同,Google TPU 替代不了。
被打破的是估值叙事。三家高估值的逻辑建立在三个前提上,AI 算力极度供不应求,Nvidia GPU 是唯一选项,以及 Hyperscaler 自建赶不上需求。Google 的组合拳逐项松动了这三个前提。TPU 是真实替代,新产能正在赶上,自建赶不上就用 JV 加速。
而三家的处境完全不一样。
CoreWeave 高估值风险已部分释放,但债务杠杆还没出清。它的市场定位是“GPU 时代的 AWS”,最大的野心也是最高的估值溢价。Nvidia 已经持有 CoreWeave 约 11% 股权、市值近 49 亿美元,2026 年 1 月以 87.20 美元 / 股加倍增持。这种深度绑定让 CoreWeave 没有 TPU 转身空间,因为在客户感知里,它就是 Nvidia GPU 的代理人。Google 这套打法只要让市场相信 TPU 真的成为一线选项,CoreWeave 的估值溢价就会缩水。
Nebius 居中。它的技术栈相对开放(Soperator 已开源,跟 CoreWeave 的 SUNK 路线相同),客户结构虽然偏 Nvidia GPU,但灵活度更高。Nebius 的债务和现金接近对冲,前 OpenAI 研究员 Leopold Aschenbrenner 的对冲基金 Situational Awareness 在 5 月底建仓 Nebius,他在 Google 入局之后才出手,本身是在赌增速和估值哪个跑的更快。
IREN 最反常。这家公司从比特币矿工转型而来,是三剑客里资产最重、估值溢价最低的。Microsoft 97 亿加 Nvidia 55 亿合同的现金流足以撑住基本面,它没有“高估值叙事”被打破的压力,新格局下 IREN 从“最弱”变成“最稳”,但其实它也已经不便宜了。
算力市场从供不应求过渡到客户分层
这件事的二阶含义在算力市场结构性的转变。
AI 算力市场过去 18 个月是典型的卖方市场,Nvidia 决定供给节奏,所有买家排队。现在三个分层正在同步发生。
第一,前沿模型实验室开始多栈化。Anthropic 已经公开使用 Google TPU、AWS Trainium 和 Nvidia GPU ,OpenAI 也被报道在评估 TPU。一旦多栈成为头部实验室的标配,“独家 Nvidia GPU”的 Neocloud 标签反而成为客户视角下的局限。
第二,Hyperscaler 路线正在分叉。Microsoft(深绑 Neocloud)、Google(自建加卖芯片加做 Neocloud)、Amazon(Trainium 自研为主)三家方向完全不同。这种分叉直接决定了 Neocloud 的客户结构。目前 Neocloud 的关键客户是 Microsoft 和 Meta,Google 完全缺席。如果 Microsoft 因为 Maia 改进或 OpenAI 关系调整而减少外包,Neocloud 的收入端就有结构性风险。
第三,资金成本分层。Google 用股权加巴菲特背书加经营现金流融资,资金成本接近零。CoreWeave 最新的 贷款定价是 SOFR(有担保隔夜融资利率) + 4.5%。在 GPU 折旧周期只有 5 至 7 年的资本密集生意里,这个资金成本差距会复利出致命差距。Neocloud 现在能存在,是因为 Nvidia GPU 还是抢手货;一旦 GPU 从稀缺品变成相对充裕的商品,资金成本最低的玩家会重新主导市场。这就是 Google 在赌的方向。
接下来追三个指标
回到那笔 800 亿的股权融资,它给市场的真正信号是 Google 已经在把 AI 算力当成一个需要重新瓜分的市场来打。CoreWeave、Nebius、IREN 三家短期合同还能跑两到三年,但他们高估值赖以成立的“Nvidia 唯一论”,已经被 Google 的组合拳从外面凿开了一道口子。
接下来追三件事就够了,Google-Blackstone JV 2027 年 500 兆瓦的产能能不能按时点亮,TPU 客户名单上能不能从 Anthropic 拓展到 Meta 和 xAI,Microsoft 会不会在 OpenAI 关系紧张时回过头来谈 TPU。这三件事里只要兑现两件,三剑客的故事就要重写。
