原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
作者 | Asher(@Asher_ 0210)
即便 Meme 行情较鼎盛时期已经明显降温,Pump.fun 依然是 Web3 最能赚钱的协议之一。根据 DefiLIama 数据,过去 30 天,Pump.fun 协议收入达到 2840 万美元,高于 Polymarket(月收入 2212 万美元),仅低于 Hyperliquid(月收入 4393 万美元)。
Web 3 协议月收入排名
有人发币,它收钱;有人交易,它收钱;一枚 Meme 币从出生到归零,它能从每一次买卖中抽走手续费。Pump.fun 上线两年多以来,已发行超 1200 万枚代币,平台累计收入约 10.5 亿美元,一度成为 Solana 上首个收入破 10 亿美元的应用。
Pump.fun 将部分收入用于回购并销毁 PUMP,把平台赚到的钱转化为代币买盘。但昨晚 10 点,这套价值循环迎来最大考验。PUMP 首次解锁团队和投资者代币,共计 825 亿枚,占总供应量的 8.25%,相当于解锁前流通量的 20.23%,价值约 1.25 亿美元。
相比之下,PUMP 过去 24 小时成交量仅有 2800 万美元。那么,这笔价值 1.25 亿美元的潜在抛压,会让 PUMP 的价格断崖式暴跌吗?平台的回购买盘,又能接住多少?PUMP 还值得购买吗?
4 月刚销毁 1290 亿枚 PUMP,为何仍挡不住解锁压力?
今年 4 月 29 日,Pump.fun 一次性销毁 1290 亿枚 PUMP,占最大供应量的 12.9%,是 PUMP 历史上规模最大的一次销毁。
从数量上看,销毁的 1290 亿枚,甚至多于此次解锁的 825 亿枚,但两者不能直接抵消。被销毁的 PUMP,大部分此前已经由平台完成回购,并存放在特定钱包中,本就没有在市场上自由流通。集中销毁只是将这些代币彻底移除,并没有在 4 月当天额外制造 1290 亿枚买盘。
此次解锁则完全相反,825 亿枚原本不能交易的团队和投资者筹码,从昨晚开始获得了进入市场的可能。4 月减少的是账面总供应量,7 月增加的是潜在可售筹码。
而且,825 亿枚只是第一批。团队和投资者合计持有 3300 亿枚 PUMP,本次只解锁其中四分之一,后面仍有 2475 亿枚处于锁定状态。值得一提的是,还有 2400 亿枚社区代币没有公布明确的释放时间。
PUMP 代币分配图
两部分合计 4875 亿枚,相当于解锁前流通量的 1.2 倍。市场不仅要消化眼前的 825 亿枚,还要长期面对后续供应的不确定性。
解锁开闸时,回购却在退潮
Pump.fun 过去最稳定的一股买盘,来自平台的代币回购。
2025 年 7 月回购启动后,Pump.fun 一度将 100% 的净协议费用用于购买 PUMP。去年 9 月,单月回购金额冲到 5530 万美元,甚至高于当月 4280 万美元的协议收入。
但是,就在今年 4 月,Pump.fun 表示将回购比例从 100% 降至 50%,另一半资金留给公司,用于招聘、市场推广和收购。今年 6 月,PUMP 单月回购金额只剩 920 万美元,较高点缩水超过 80%。
PUMP 收入与代币回购对比图
拉长到半年看,差距更明显。2025 年下半年,Pump.fun 共投入约 2.17 亿美元回购 PUMP;2026 年上半年仅投入 7220 万美元,下降 67%,同期协议收入只下降 18%。
Pump.fun 依然很赚钱,但真正流向 PUMP 的资金已经少了很多。按照 6 月 920 万美元的回购规模计算,本次解锁筹码只要卖出约 7%,就足以抵消平台一个月的回购。
矮子里拔大个,PUMP 仍是熊市里的稀缺标的
抛压摆在眼前,但放到整个市场里看,真正能够持续获得高收入的平台并不多。
收入高于 Pump.fun 的 Hyperliquid,过去 30 天协议收入约 4393 万美元,但 HYPE 当前市值已经接近 150 亿美元,是 PUMP 的 20 多倍。Polymarket 过去 30 天收入约 2212 万美元,目前尚未发行代币,公司此前传出的融资估值已经达到 150 亿美元。即使未来发币,估值大概率也不会便宜。
相比之下,Pump.fun 过去 30 天收入达到 2840 万美元,PUMP 市值却只有约 6.1 亿美元。它有解锁压力,回购也在缩水,但至少平台收入真实、商业模式稳定,代币也已经跌至较低估值。
更重要的是,Pump.fun 不依赖某一枚爆款 Meme 币,只要市场还在持续发币和交易,平台就能不断收取手续费。押注 PUMP,本质上不是赌下一枚 Meme,而是赌无论熊市还是牛市 Meme 市场仍会反复制造热点,以及 Pump.fun 能继续守住这一流量入口。
熊市里挑选定投标的,本就不是寻找毫无问题的项目,而是在一堆风险中,优先选择仍有用户、仍在赚钱、仍有能力回购的协议。从这个角度看,PUMP 并不完美,却仍是高收入平台代币中,少数估值还没有被推到天上的选择。
825 亿枚解锁考验的是短期承接能力,Pump.fun 的收入决定的才是 PUMP 能走多远。只要这台 Meme 机器还在持续赚钱,PUMP 就未必会走向“解锁即归零”的剧本,当前反而是长线定投的一个不错时机。
