作者:CJ_Blockchain
BTC在宏观震荡的市场中保持了绝对的强势,STRC的活跃交易可能是其强势的原因之一。
上周MSTR的优先股STRC日均交易量突破了3亿美元,单日最高交易量更是达到7.5亿美元。几乎成了美股流动性最好的优先股。
根据STRC的机制,上周的交易量可能为BTC带来潜在约7亿净买盘。
本文旨在介绍STRC的基本情况,运作机制,以及为什么会为BTC带来买盘,和可能潜在的风险。
1.什么是 STRC 优先股?
从金融架构角度看,STRC 是一种对外部投资者发行的“类债务”权益工具。它通过分层,将比特币的剧烈波动拆解为具有固定现金流属性的信用产品。
STRC 的四大核心特征:
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短期高收益信用: 定位为短期高收益工具,提供具有竞争力的月度股息(当前年化利率为 11.5%)。
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永续性结构: 无固定到期日,公司无需承担传统债券的“还本”压力,属于永久性资本。
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资本结构优先权: 在清算顺位上优于普通股($MSTR),为债权导向型投资者提供安全垫。
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无违约风险: 法律上属于权益(Equity),股息支付不具强制性,避免了公司因现金流暂时短缺而触发破产违约。
MSTR与STRC对比
2. 价格锚定机制:STRC 的锚定与流动性吸纳
Strategy 公司利用一系列金融杠杆,将 STRC 的市场价格锁定在 100 美元左右,从而建立一个稳定的融资窗口。
关键价格控制工具:
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动态股息调节: Strategy 采用反射性利率调节。若 STRC 价格低于 $99,公司将调高股息(增加 25-50 bps)以刺激买盘;反之则通过降低利率抑制过度需求,使收益率回归市场均衡。
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ATM : 当 STRC 价格 > $100 时,Strategy会按照$100的价格增发STRC在市场上卖出,吸收市场上的盈余需求,同时将超额资金转化为 BTC 购买力。
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赎回条款: 公司保留以 $101 赎回 STRC 的权利。该条款在心理和财务上限制了投资者的溢价购买动机,确保价格不会脱离面值。
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税务效率优化: STRC 股息具有“资本返还”性质,持有者可享受税收递延优惠。这种架构设计降低了投资者的抛售频率,增强了 $100 价格锚点的稳定性。
Strategy 致力于将 STRC 的价格锚定在 99−100 窄幅区间,以此作为大规模转化比特币购买力的基石。
3. 结构化 BTC 增值飞轮:从交易额到购买力的转化
当STRC价格在99-101之间波动的时候,交易量是这样转换为BTC购买力的:
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发行STRC满足过剩需求: 当STRC的价格达到100美元(平价)时,公司会通过STRC的ATM计划发行并出售新的股票,以满足超出当前市值的“过剩需求”。例如,如果某天STRC在100美元时的交易量为1亿美元,假设其中30%对应新发行的股票,公司就会出售3000万美元的STRC,并立即购买3000万美元的BTC。
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平衡杠杆率: 增发STRC其实变相的在增加公司的债务。目前MSTR的杠杆率目标保持在33%左右,这意味着每增加1美元的债务,金库中必须对应增加3美元的BTC。因此,在上述增加了3000万美元债务的情况下,Strategy还需要额外增加6000万美元的BTC。
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发行普通股MSTR填补缺口: 为了获得这额外的6000万美元BTC并保持杠杆稳定,公司会在普通股MSTR上使用ATM,发行并出售6000万美元的MSTR新股,然后用所得收益购买价值6000万美元的BTC。
结论: 根据这一机制,每发行1美元的STRC,大致会转化为金库中增加3美元的BTC。因此,在平价状态下1亿美元的STRC日交易量,不仅会产生3000万美元的新STRC,最终会导致公司购买多达0.9亿美元的BTC
当然这里的核心因素是STRC在周内超过100美元交易的时间和交易量,这里为了便于理解假设了30%。实际上还是得看下周MSTR公布的公告。
这套飞理也不是永远可以一直转下去,目前有三点核心制约因素:
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STRC的价格必须达到100美元: MSTR只在100美元时才是STRC的卖家。如果STRC的价格严格低于100美元,不会触发新股发行,也就不会转化为新的BTC购买力。
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普通股的mNAV必须大于1x: Strategy的核心长期目标是增加每股比特币比率。只有当MSTR的mNAV高于1x时,出售普通股购买BTC才能增加bps;如果mNAV降至1以下,卖出MSTR换取BTC会造成稀释,公司将避免在MSTR上使用ATM。如果出现对STRC需求极大但mNAV低于1x的情况,公司只能通过降低STRC的股息率来抑制过剩的需求。
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BTC的长期价格表现(最根本的风险): 整个策略的基础依赖于BTC的长期上涨预期(如年回报率20%以上)。如果BTC进入长期的熊市,STRC可能会跌破平价并持续折价交易,MSTR的mNAV也可能跌破1从而切断发行普通股支付股息的途径。一旦出现这种极端情况,Strategy只能依靠其现有的美元储备(目前可维持约28个月)来支付股息;若美元储备耗尽,公司将被迫逐步出售其BTC储备。
4.结语
Saylor早在去年就强调了Strategy不是一家简单的“DAT”公司,而是一家比特币支持的结构化金融公司。他不仅是一个简单的BTC信仰者,更是一个金融天才。
每次BTC下跌,Strategy和Saylor本人都会承担最多的议论。有的人担心Strategy暴雷,有的人担心Strategy买的太多了,影响BTC的去中心化。
可是Saylor从不在意,他只是想尽一切办法买BTC。
