这是牛市,还是一场幻觉?
标普 500 从 3 月 27 日低点反弹近 10%,纳指十连阳,创 2021 年以来最长连涨纪录。比特币重新站上 76,000 美元,加密概念股全线拉升。就在所有人还在讨论战争会不会拖垮经济的时候,市场已经悄悄走出了一段漂亮的 V 形。
这一次,牛市是真的回来了,还是只是一场反弹?华尔街顶级策略师之间的分歧也不少。
看多派:底已经确认
Tom Lee 是这波反弹最坚定的多头之一。他在接受 CNBC 采访时说,美伊停火协议消除了大规模轰炸行动的可能性,意味着美股「底部已经确立」。他的逻辑不复杂:若标普 500 能够重新站上 200 日均线,市场将大概率迎来「决定性的向上突破」。
资深策略师 Ed Yardeni 的判断更直接。他维持标普 500 已于 3 月 30 日触底的判断,年底目标价 7700 点,较当前隐含约 11% 的涨幅。他对《财富》杂志说了一句耐人寻味的话:「悲观主义现在已经过时了。」他甚至承认,看多的人太多,让他自己有点不安。
再来看高盛的判断。
他们把当前阶段定性为「马拉松式扩张」,从大型科技股主导,向周期股和工业股的广泛轮动。年底目标 7600 点不变,理由是 12% 的每股盈利增长构成「基本面底部」,即便宏观环境波动,也能限制下行空间。高盛全球首席股票策略师 Peter Oppenheimer 在 4 月 7 日的报告里进一步说,美国科技股目前可能存在折价买入机会,AI 投资支出将贡献标普 500 约 40% 的每股盈利增长。
财报季也在往这个方向走。FactSet 预测一季度盈利同比增长 13.2%,巴克莱将 2026 年全年每股盈利预测上调至 321 美元。分析师此前普遍下调了预期,现在经典的「低预期、高兑现」组合已经成形,这在历史上往往是下一波上涨的点火器。
摩根士丹利的观点与高盛高度一致。摩根士丹利指出,历史上牛市通常持续五到七年,而处于第四年的牛市,历史上每一次都交出了正回报。他们认为 AI 驱动的生产力革命尚未在大型科技股之外真正扩散,而这种扩散一旦发生,将为牛市注入新的燃料。
看空派并不这么认为
但并非所有人都在庆祝。
美银首席投资策略师 Michael Hartnett 是这场辩论中最响亮的空方声音。在 3 月的全球基金经理调查中,Hartnett 指出,当前市场定位指标「远未达到近期重大低点时的超级熊市水平」。他对比了四次历史大底:2025 年 4 月关税冲击、俄乌战争、新冠崩盘、2011 年美国债务降级。每一次,市场指标都比现在更为极端悲观。他的结论是:真正的底部,往往发生在真正的投降之后,而那个时刻还没有来。
具体数据支撑了他的谨慎:机构投资者仍有 37% 超配股票;现金比例仅为 4.3%,远低于 5% 的买入信号阈值;市场宽度仍然为正。在历史上每一次真正的大底,这三项指标都指向另一个方向。
他还拉出了一个更悲观的数据对比:2007 年到 2008 年之间,油价从 70 美元一路涨到 140 美元,而次贷危机正在水面之下悄然积累。伊朗战争爆发以来,油价已经累计上涨逾 60%。Hartnett 认为,这种涨法对企业利润的实际伤害,比通胀数据本身要来得更早也更深。
此外,高盛自己的交易台也传出了不同的声音。高盛 Delta One 业务主管 Rich Privorotsky 的判断更为审慎:如果油价持续高于战前水平,这轮上涨更像是空头回补的技术性反弹,而非值得追涨的趋势行情。他说,市场最终的裁判标准只有一个:霍尔木兹海峡的实际油轮流量,而这个数据需要时间来验证。
Piper Sandler 首席投资策略师 Michael Kantrowitz 的态度更极端。他表示,过去五年不确定性极高,投资者变得非常短视,共识观点的转变往往只需要很少的触发因素。正因如此,他干脆停止发布标普 500 年终目标价。
真正的分歧在哪里
总体而言,多头认为,这是一场由基本面支撑的牛市续集:企业盈利在增长,AI 驱动的生产力提升真实存在,停火带来的地缘风险缓释正在释放此前被压制的估值空间。
而空头认为,这是一场情绪修复主导的技术反弹:空头回补推高了指数,战争风险只是被暂时搁置而非消除,而真正的资金并没有大规模流入,最近一周,债券基金流入 170 亿美元,货币市场基金流入 100 亿美元,黄金创下 2023 年 10 月以来最大单周流入规模,而股票基金却净流出 154 亿美元。
此外,市场还有一个谁都绕不开的变量:美国和伊朗的谈判进展。停火截止日期是 4 月 22 日,第二轮谈判尚未达成协议,霍尔木兹海峡的商船流量虽有改善,但仍仅为战前水平的一小部分。Barclays 明确警告,若油价冲击持续,标普最差情形下可能跌至 5900 点。
我们所有人都在等一个答案。特朗普说「接近结束」,油价跌了 4%,全球股市高开。但「接近结束」不等于已经结束。
爱相信好结果的人,此刻一定乐于见到这样的后续:停火延续,谈判尽快达成,油价回落,财报超预期,这波反弹就会被历史记录为牛市的新起点。不乐观人的人或许会将 Hartnett 的那句话奉为真谛:「投资者不应把解脱性反弹误认为问题的解决。」
你怎么看呢?
