撰文:Muyao Shen,彭博社
编译:Saoirse,Foresight News
「聊胜于无」
美国证券交易委员会(SEC)正试图让曾经盛极一时的首次代币发行(ICO)业务起死回生。但更大的难题在于,要为一款早已被投资者抛弃的产品找到接盘方。
本月早些时候公布的这份提案,将重新向美国投资者开放公开代币销售。加密初创企业无需完成 SEC 完整注册,每年最高可融资 500 万美元,大型项目年度融资上限可达 7500 万美元。相较于 2017 年 ICO 热潮过后的监管打压,该提案堪称一次重大政策转向。
但如今的产品环境与市场,早已今非昔比。
近十年前野蛮生长的 ICO,往往只需要一份白皮书、一个加密钱包,再加上赌新发行代币会持续上涨的投资者即可落地。而 SEC 这套拟议监管框架附带信息披露义务,还会产生不菲的合规成本。
另外还有一层不确定性:提案简化了代币融资环节,但代币发行后的交易监管规则依旧错综复杂。
曾经狂热追逐数百种新发币种的投机情绪,现在已经变得高度挑剔。比特币与少数头部代币占据加密市场绝大多数关注度;追求更高更快收益的交易者转向永续期货、预测市场等产品。近期,一部分投机资金甚至流入人工智能相关股票。
监管机构着力解决的,其实是几年前更为紧迫的问题:给合法加密项目一条面向公众募资的合法路径。可市场早已向前演化。
风投基金 Dragonfly 普通合伙人 Tom Schmidt 谈及国会搁置的《CLARITY 法案》时表示:「这显然聊胜于无,但该法案若是几年前出台会更有价值。当下最亟待解决的是《CLARITY 法案》本该回应的问题,而非融资渠道。」
风投机构对代币交易兴趣消退
自 2025 年起,风投基金的代币相关交易规模大幅下滑:
ICO 模式允许加密初创企业直接向投资者售卖新铸造的代币完成募资,一般换取比特币、以太坊这类加密资产。2018 年 1 月行业顶峰时期,ICO 单月融资规模约 30 亿美元。这场繁荣建立在廉价资金、供给有限,以及「总会有人愿意高价接盘任意新币」的市场信念之上。最后在币价下跌、监管诉讼、项目暴雷以及拉高出货骗局的轮番冲击下彻底崩塌。
专业投资者层面同样显现出退潮迹象:风投机构的代币交易数量急剧下降。不少行业头部风投,已经把投资范围拓展到加密赛道之外,布局人工智能、机器人以及其他前沿技术。
ICO 融资断崖式下滑
自 2018 年行业见顶后,ICO 交易数量持续走低:
市场格局改变意味着,新代币争夺资本的对手,不只是成千上万的加密资产,还有越来越多流动性更好、叙事更清晰的投机品类。
即便如此,部分风投机构仍将 SEC 提案视作一次重要重置。
Strobe Ventures 合伙人 Winnie Lau 称:「市场处于横盘震荡阶段,这份提案让我对美国数字资产后续发展持谨慎乐观态度。这是正确的一步,早期团队由此获得在美国搭建代币网络、开展融资与创新的可行路径。」
对于不做 Meme 币、真正想落地产品的项目,这次监管变化意义尤为重大。
风投 Pantera Capital 普通合伙人兼投资组合经理 Cosmo Jiang 说道:「过去行业处境十分怪异:发行 Meme 币属于合法行为,但打造真正能创造价值的代币反而涉嫌违法,这和正常的商业社会完全相悖。」
这也对应提案中一项意义深远的修改:代币不会被发行时的投资合约永久绑定。一旦发行方完成或是永久停止向投资者承诺的管理运营工作,这份投资合约即可终止。
但让实用代币发行合法化,不等于代币本身就具备投资价值。
加密市场尚未从去年 10 月的大跌中完全修复;即便近期代币价格有所反弹,投资者也不会仅仅因为项目附带代币就愿意出钱。
投资机构 GSR 的研究分析师 Carlos Guzman 表示:「2026 年的 ICO,早已不是 2018 年的 ICO。仅凭一份白皮书和空想就能拿到资本的时代已经结束。」
反弹行情
即便近期迎来上涨,黄金今年表现依旧跑赢比特币:
注:数据统计 2025‐12‐31 起的资产涨跌幅
比特币支持者一贯把它称作数字黄金、抗通胀工具,但这套逻辑在今年并未应验。2026 年至今黄金涨幅超 7%;比特币就算经历一波反弹,年内依旧接近 10% 的跌幅。
