作者: Rita
潮向导读
摩根士丹利分析师 Joseph Moore 在 5 月 28 日更新了迈威尔(Marvell,MRVL)的研究报告。迈威尔刚交出一份创纪录的季报,管理层还大幅上调了全年展望,华尔街几乎一边倒看多。Moore 是少数没跟的人,维持等权重(中性)评级,同时把目标价从 172 美元上调到 195 美元——两次上调都低于当时股价。他认为 AI 机会是真的,但现在的价格已经把它算进去了。手上持有 MRVL、或在 AI 芯片和光互联这条链上找标的的人,值得听听这个唱反调的声音站在什么逻辑上。我们做了精编和解读。
三个关键结论
1 季报创纪录,管理层大幅上调全年展望。 截至 2026 年 4 月的这一季(迈威尔 2027 财年第一季)营收 24.18 亿美元,同比涨约 28%,略超市场预期的 24.06 亿美元。每股盈利 0.80 美元,与预期持平。更关键的是往后看:管理层把 FY27 全年营收展望上调至约 115 亿美元、增长约 40%,FY28 进一步上调至约 165 亿美元、增长约 45%。下一季指引营收中点 27 亿美元,同比涨 35%,超市场预期约 1 亿美元。
2 Moore 给中性,因为股价已经把增长定价进去了。 195 美元的目标价对应约 40 倍 2027 日历年的预期每股盈利(含股权激励费用口径)。Moore 拿迈威尔和首选股英伟达做了个比较:两家股价相近(约 198 vs 212 美元),但英伟达下一财年每股盈利约 13 美元,是迈威尔约 6 美元的两倍多。Moore 认为,迈威尔要在这个价位站住,得持续看到盈利上修、网络份额的证据,或者定制芯片大规模出货的确定性——现在这三件事都还没落地。
3 AI 增长两条腿,一条在跑一条在爬。 跑得快的是光互联,Moore 把 FY27 增长预期从约 50% 大幅上调到超过 70%,其中光模块产品线预计未来几个季度达到 10 亿美元年化营收。还在爬坡的是定制 AI 芯片(专门替云厂商设计的专用芯片),Moore 对 FY28 的信心在提升,但有一个新的大客户要到 FY28 才量产,现在还看不到这笔收入。
等权重的逻辑:机会是真的,价格也是真的
Moore 没有质疑迈威尔的 AI 机会,他把三大增长驱动力全部上调了。问题在于股价已经跑在前面。
40 倍预期盈利这个数背后,压着几个得同时兑现的假设:光互联持续放量、定制芯片从爬坡转向大规模出货、存储和企业业务止跌。三件事有一件掉链子,这个估值倍数就站不住。
Moore 在报告里专门拿英伟达做了对比。两家股价相近,英伟达下一财年每股盈利是迈威尔的两倍多,同样的钱买到的盈利基础差距很大。这是他给中性的核心依据之一。
迈威尔在 AI 链上卡的是哪个环节
迈威尔不造 GPU,它做的是让 GPU 之间、机柜之间把数据搬出去的活。AI 训练集群越大,芯片之间要传的数据越多,高速光互联越吃紧。这是迈威尔目前最硬的一块,Moore 给的可见度也最高——光模块产品线(从收购 Inphi 来的)预计未来几个季度达到年化 10 亿美元。另一个增长点是集群内部的 Scale-up 光学,从约 1.5 亿美元增长到超过 3 亿美元。
定制芯片是另一条逻辑。云厂商想少依赖单一 GPU 供应商,会找迈威尔设计自家的 AI 专用芯片。Moore 对 FY28 的信心在提升,来源是三块:现有定制芯片业务、配套销售、以及一个新的大客户将在 FY28 量产。但量产在明年,今年还看不到这笔收入。
压在另一头的是存储、企业数据中心和传统网络,这三块还在去库存,短期没有明确的复苏触发点。
大摩在押什么、不押什么、盯什么
押的是迈威尔的光互联逻辑成立、AI 数据中心需求持续,目标价上调和长期展望上修都反映了这点。不押的是当前股价还有上行空间,Moore 选了中性而不是超配。
要盯的信号有三个:光模块产品线能否如期在未来几个季度达到 10 亿美元年化营收;新的大客户定制芯片项目能否在 FY28 顺利量产放量;存储和企业业务何时出现复苏迹象。三件里有一件低于预期,40 倍估值就得重新算。
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数据来源:Marvell 2027 财年第一季财报(SEC 8-K)· 摩根士丹利研报(Joseph Moore,2026 年 5 月 28 日)· 公开分析师评级汇总(MarketBeat、GuruFocus、Benzinga)
潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月
