撰文:Cathy
挖一个比特币,成本 8.7 万美元。卖出去,市场只给你 6.7 万美元。
每挖一枚,净亏两万美元。不是亏手续费、不是亏电费波动,是结结实实地、每生产一枚比特币就往外倒贴两万。这是 2026 年 3 月的现实,Glassnode 和 MacroMicro 的数据都指向同一个结论:比特币挖矿,在当前价格下,是一门赔钱的生意。
但矿工们没有坐着等死。他们做了一个让整个市场都没想到的选择——不挖了,把电卖给 AI。
准确地说,不是「不挖了」,而是把比特币国库清空、把资金全部砸向 AI 数据中心,让挖矿退居为副业。
自 2025 年 10 月比特币从 12.6 万美元的历史高点掉头向下以来,公开上市的矿企已经累计卖出超过 1.5 万枚比特币。这不是零星的套现,而是一场有组织的、战略性的大撤退。
矿工集体清仓,1.5 万枚 BTC 去了哪里?
Core Scientific 是动手最早也最果断的那个。
2026 年 1 月,它一口气卖了约 1900 枚比特币,套现 1.75 亿美元。剩下的计划在 Q1 全部清掉。这家曾经破产重组过的矿企,如今把德克萨斯的矿场一个个改造成高密度 AI 托管设施,目标是把 1.3GW 的总电力容量全部切给 AI。
MARA 更狠。这家以「永远不卖币」闻名的公司,在 2026 年 3 月的 10-K 年报里悄悄改了国库政策——53822 枚比特币,全部授权可售。按当时价格算,接近 40 亿美元的筹码,一夜之间从「战略储备」变成了「可调配资金」。紧接着,MARA 就和 Starwood Capital 签了合资协议,要交付 1GW 的 AI 数据中心容量。
最让人意外的是 Cango。这家公司的前身是中国的汽车金融平台,2024 年底才切入比特币挖矿,结果 2026 年 2 月就卖掉了 4451 枚比特币——占储备的 60%,套现 3.05 亿美元用于还债和 AI 转型。它还挖来了前 Zoom 高管 Jack Jin 当 AI 业务 CTO,计划在全球矿场里塞进集装箱式的 GPU 计算节点。一家做车贷的公司,两年之内变成了矿工,又从矿工变成了 AI 推理服务商——这种跨界速度,只有币圈才见得到。
而比特小鹿的选择更像是一步精算过的棋。它在 2 月清空了自有比特币持仓,创始人吴忌寒的回应很坦率:持仓为零不代表以后一直为零,现在需要流动性来抓电力和土地的收购窗口。与其他矿企不同的是,比特小鹿一边清仓一边猛踩油门——1 月份的比特币产量同比暴增 430%,自营算力达到 63.2EH/s,超过了 MARA,成为全球自营算力最大的上市矿企。清空账上的币,换来的是算力和基础设施的大幅扩张。有「壮士断腕」的果断,也有「弹药上膛」的野心。
同样的电,给 AI 用值 10 倍
矿工们为什么如此整齐划一地抛售?因为算过账之后,答案太明显了。
挖矿亏钱,但矿企手里有一样东西,全世界都在抢:带电的土地。
2024 年减半之后,比特币挖矿的利润率从巅峰时期的 90% 以上被压缩到了盈亏平衡线。但同一时期,AI 对电力和数据中心的需求几乎是爆炸式增长。据 MarketsandMarkets 预测,全球 AI 推理市场将从 2025 年的约 1060 亿美元增长到 2030 年的近 2550 亿美元。
摩根斯坦利算了一笔账:把 1 兆瓦的电力从挖矿转向 AI 托管,估值溢价可达 10 倍以上。
这不是夸张。AI 托管合同通常是 10 到 15 年的长约,客户是微软、Meta 这种投资级巨头,现金流稳定且可预测。相比之下,挖矿收入完全取决于币价——而币价,你知道的。
华尔街已经用真金白银投了票。摩根斯坦利给 Core Scientific 放了 5 亿美元的贷款额度,还附带可增至 10 亿的条款。这不是给一家「加密公司」的贷款,这是给一家「数字基础设施公司」的信用背书。TeraWulf 和 Cipher Mining 因为成功的混合模型被大摩评为「增持」,而曾经死守比特币不放的 MARA,一度因为过度暴露于币价风险而被降级。
资本市场给出的信号再清楚不过了:在华尔街眼里,这些公司的价值不再取决于它们持有多少比特币,而是它们控制了多少电力。
链上指标说,可能快到底了
矿工们集体甩卖,市场一片哀嚎。但如果你去看链上数据,会发现一组很有意思的信号。
算力丝带(Hash Ribbon)自 2025 年 11 月底开始出现倒挂,到 2026 年 2 月,已经持续了整整三个月——这是历史上最长的矿工投降期之一。上一次出现类似的信号组合是 2022 年 12 月,当时比特币在 15500 美元见底。截至 3 月初,30 日均线正逼近 60 日均线的上方,复苏信号即将触发。
MVRV Z-Score 在 3 月上旬维持在 0.43 到 0.49 之间。这个指标衡量的是市场价格相对于「实际价值」的偏离程度。历史上,当 Z-Score 跌入 0 到 1 的区间,几乎每次都对应着战略性的建仓窗口。
Puell Multiple 降到了 0.6 附近,意味着矿工的每日收入已经被压缩到年均水平的六成左右。距离 2022 年熊市底部的 0.3 已经不远,矿工的利润空间正在被挤压到历史性的低位。
最极端的信号来自情绪面。2 月的「比特币极地涡旋」期间,加密恐惧与贪婪指数一度跌到 5,2 月 5 日单日实体调整后实现损失创下 32 亿美元的历史纪录。
四个独立方向的指标同时亮红灯,上一次发生这种事的时候,比特币正在画一个底部。
矿工卖币,反而是利好?
这是整个故事里最反直觉的部分。
过去,矿工抛售一直被当作利空信号——这些人是比特币的「原生卖家」,他们挖出来就卖,构成了市场持续的抛售压力。但 2026 年的抛售性质完全不同:这些矿企卖掉比特币之后,转去赚 AI 的美元收入了。
想想这意味着什么。以前,Core Scientific 每个月要卖几百枚比特币来交电费和运营成本。现在它有了微软签的长约、摩根斯坦利的信用额度,虽然仍计划变现剩余的大部分比特币持仓(年底约持 2,537 枚,已卖出大半),但这不再是被动地「卖币求生」,而是主动清仓、把资金集中投向 AI 基础设施。MARA 和 Starwood 的合资项目一旦落地,那 1 GW 的数据中心产生的美元现金流,足够覆盖所有成本。
换句话说,转型 AI 的矿企从比特币的结构性卖家,变成了中性甚至潜在的买家。市场上最大的一批「天然空头」正在永久退场。
而比特币挖矿本身也没有消失,它只是换了一种存在方式。MARA 的混合模型已经指明了方向:电价低的时候挖矿,AI 需求高峰的时候切换成 GPU 计算。比特币变成了电网的「灵活负载」和「保险机制」,AI 负责赚钱,挖矿负责兜底。
小结
2025 年,比特币网络算力刚刚突破 1Zetahash 的里程碑。短期内,一些矿场转型 AI 确实会导致算力增长放缓——比如 Cango 就有 31% 的算力下线进行升级。但这反而是一种良性的产能出清:低效矿工退场,剩下的玩家更高效、更专注,网络安全性不降反升。
这不是矿工的投降,是矿业的进化。
当挖矿变成副业、AI 变成主业,比特币失去的是一批被迫卖币的矿工,得到的是一个更健康的供给结构。
矿工手里的比特币卖完了,但电还在。
