Strategy最新的12.5亿美元比特币出售计划继续引发褒贬不一的反应。Galaxy Research是最新一家对这家全球最大比特币持仓公司本周早些时候发布的货币化框架发表看法的机构。
根据Galaxy研究主管Alex Thorn的说法，市场“喜欢”这个新计划，但他警告说，这并未消除潜在的“结构性风险”。
这是Strategy的一个明智之举，但它可能无法永久解决结构性问题。Strategy仍然持有大量优先股，并且仍有大量经常性债务。
作为计划的一部分，Strategy筹集了10亿美元现金，并正式确定了为期12个月的现金储备缓冲。这实际上为其债务提供了约17个月的覆盖。
此外，它还批准出售高达12.5亿美元的BTC以支付利息债务。
MSTR股价从82.5美元反弹至100美元，而优先股STRC则从71美元的历史低点飙升26%至90美元。尽管STRC仍低于其100美元的挂钩价，但Galaxy表示，此次反弹反映了市场对Strategy计划的积极情绪。
但Galaxy的Thorn补充说，随着67亿美元可转换债券在未来两年内到期，Strategy的债务将会增加。他警告说，Strategy出售BTC的行为实际上会加剧MSTR和STRC的疲软。
Galaxy为Strategy提出的“中间道路”建议
对Thorn来说，除了现金储备、出售MSTR和BTC之外，还有第四种选择可以解决Strategy的现金流问题。
一家拥有847,363枚BTC的公司不应让暂时的现金流担忧演变成生存叙事危机。Strategy应探索从其BTC持仓中产生收入，而不必出售现货BTC。
Thorn表示，这可以是BTC借贷或对有限数量BTC的期权策略等形式。这将减少交易对手风险等其他问题。事实上，Metapanet已经利用期权策略来管理现金流和增持BTC。
该分析师总结说，这是一条“中间道路”，不会稀释MSTR持有人的权益，也不会出售BTC，这也应该被考虑在内。
这与摩根大通分析师的观点不同，后者建议通过出售更多MSTR（而非其BTC持仓），将现金储备缓冲从17个月增加到2或3年。
Galaxy的提议似乎很恰当，因为它已被Metaplanet验证过。而且它不会影响MSTR和BTC持有者。如果风险得到良好管理，它还能筹集更多现金流来覆盖Strategy的债务。
最终总结
- Galaxy敦促Strategy考虑利用其部分BTC产生现金收入，而不是出售BTC或稀释MSTR股权。
- 然而，摩根大通建议通过出售更多MSTR（而非其BTC储备）将现金缓冲期延长至2-3年。
