8 月 25 日,美股市场出现了一组并不常见的组合:美债、黄金和比特币同时上涨,美元保持强势,原油价格回落,科技股则继续承压。
推动市场的核心变量来自美国财政部长斯科特·贝森特释放的两条政策信号。一方面,市场传出财政部可能动用财政部一般账户(TGA)中的现金,为扩大长期国债回购提供资金;另一方面,美国对伊朗的政策重心暂时转向经济制裁,而非进一步升级军事行动。
两条消息共同压低了长端美债收益率与油价,也为黄金和加密资产提供支撑。但美股并未因此全面转强,AI 和半导体板块的调整仍在拖累纳斯达克指数。
TGA 成为美债市场的新变量
此前,美国财政部已宣布扩大 10 年至 30 年期国债回购,市场最初将其理解为一种类似「扭曲操作」的期限调整:财政部增加短期国库券发行,同时回购长期债券,以改变债务期限结构。
最新变化在于,财政部可能不需要依赖新增短债融资,而是直接动用存放在美联储的 TGA 现金。
摩根士丹利利率策略师 Martin Tobias 估计,财政部可能从 TGA 中提取 800 亿至 2000 亿美元,用于扩大债券回购。相较于目前公布的回购规模,这一潜在资金来源明显更大,因此被部分交易员视为财政部稳定长债市场的「更强工具」。
受此影响,长端美债表现领先,收益率曲线趋于平坦。与此同时,市场对 2026 年加息的定价反而小幅升至约 27.4 个基点,说明当天的长债上涨主要来自供需和政策预期变化,并非市场突然转向全面宽松交易。
需要注意的是,动用 TGA 为回购提供资金目前仍属于媒体报道和市场推演,尚不能视为已经确定的财政部安排。即使最终实施,这类操作的直接作用也主要是改善流动性、调整市场可交易债券结构,并不等同于美联储量化宽松。
回购可以稳住流动性,难以解决长端利率压力
华尔街对回购能否真正压低长期利率仍存在明显分歧。
高盛、富国银行等机构认为,扩大回购并未触及近期长端收益率上升的主要原因。高盛策略师 George Cole 和 William Marshall 指出,即使回购规模进一步扩大,也未必足以显著重置利率水平。
近期长端美债承压,背后仍是财政赤字、国债供给、通胀黏性和期限溢价共同作用的结果。财政部可以通过回购改善部分老券的流动性,也可以在边际上优化供需,但无法直接减少政府融资需求。
法国兴业银行、德意志银行和加拿大丰业银行的策略师预计,随着长期收益率相对短期收益率继续上升,收益率曲线仍可能重新陡峭化。这也解释了为什么高盛编制的「滞胀股票组合」近期持续走强:市场一边交易短期政策托底,一边仍在为更长期的财政和通胀风险定价。
因此,TGA 回购预期更像是为长债市场增加了一层流动性保护,而非彻底逆转利率趋势。
伊朗风险暂时转向经济战,油价回吐风险溢价
油价下跌来自另一条政策线索。
多份报告显示,在美国保护下,霍尔木兹海峡的油轮通行量正在恢复。Axios 援引美国官员称,约 40 艘油轮、涉及约 1600 万桶原油,已于周五夜间通过南侧航道驶出霍尔木兹海峡。Kpler 数据显示,周末另有 30 艘船只通过该海峡,83 艘船只通过曼德海峡。
虽然伊朗方面质疑上述通行规模,但原油市场暂时选择相信航运恢复的信号。
英国海事贸易行动办公室随后报告,一艘沙特油轮在红海遇袭,油价一度短暂反弹。不过,贝森特宣布将对伊朗发动「经济 D-Day」,重点打击购买和运输伊朗石油的第三方机构后,油价重新回落。
市场将这番表态理解为,美国现阶段更倾向于利用次级制裁压缩伊朗石油收入,而非直接扩大军事行动。相比进一步破坏能源基础设施或封锁航道,经济制裁对全球原油实物供应的即时冲击相对有限。
不过,这种乐观定价仍较脆弱。伊朗过去曾通过影子船队和中间贸易规避制裁,也已经威胁报复支持美国计划的国家。一旦航运再次受阻,原油风险溢价仍可能迅速回升。
原油回落,成品油通胀压力尚未解除
原油价格下跌也不意味着能源通胀风险已经消失。
霍尔木兹海峡和红海航运风险仍在影响成品油运输,乌克兰无人机袭击则限制了俄罗斯的燃料供应。与此同时,全球炼油能力成为新的供给瓶颈,柴油等成品油价格相对于原油仍处于高位。
道达尔能源管理层认为,随着原油货物逐步通过霍尔木兹海峡,原油价格前景趋于偏空;但由于成品油供应依然紧张,柴油、汽油等产品价格可能继续保持强势。
这意味着能源通胀的传导环节正在发生变化:市场对原油短缺的担忧有所缓解,但炼油和运输瓶颈仍可能通过成品油价格影响企业成本与居民通胀。
利率回落未能救科技股
与债券、黄金和比特币上涨相比,美股表现明显分化。
韩国科技股率先走弱,三星公布的史上最大规模股东回报计划仍低于市场预期,随后压力传导至美国半导体和 AI 板块。美股主要指数多数下跌,仅道琼斯指数在金融股带动下录得上涨;纳斯达克指数跌幅居前。
板块方面,必选消费和金融相对抗跌,科技与能源板块均下跌超过 1%。光通信、半导体等主要 AI 交易板块普遍走弱。
英伟达已连续七个交易日下跌,创 2022 年 9 月以来最长连跌纪录,其信用违约掉期利差也升至历史高位。随着英伟达财报、杰克逊霍尔央行年会和美国政策消息集中到来,资金正在主动降低风险敞口。
值得注意的是,指数波动率随大盘下跌而上升,个股波动率却有所回落。这种背离说明投资者担心的更多是宏观政策和板块层面的系统性风险,而非某一家公司的突发事件。
整体来看,当天市场的主线并非简单的避险或宽松交易。财政部回购预期改善了长债供需,伊朗风险降级压低了油价,黄金和比特币则受益于实际利率回落及政策不确定性。但科技股没有跟随反弹,表明 AI 交易正在从流动性驱动阶段,进入对盈利、估值和资本开支回报的集中验证期。
