摩根大通分析师表示，Strategy公司上周出售32枚比特币的举动扰乱了加密货币市场，并可能迫使迈克尔·塞勒的公司重建其美元储备以恢复投资者信心。这一警告的背景是，该银行对加密货币的态度变得更加谨慎，其引用的理由包括资本流动减弱、比特币价格跌破估计生产成本，以及对美国加密货币立法在今年获得通过的信心下降。
在一份题为《另类投资展望与策略》的报告中，由董事总经理尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁领导的摩根大通分析师表示，Strategy出售少量比特币的行为产生了超乎比例的信号效应。该出售被描述为“象征性和自愿的”，旨在向优先股股东展示灵活性和承诺。但分析师认为，此举仍然“惊动”了市场，因为它向比特币和Strategy证券的持有者提出了一个核心问题：该公司能否在不抛售更多比特币持仓的情况下履行股息支付义务。
Strategy需要现金来平息比特币市场的担忧
Strategy，前身为MicroStrategy，在塞勒的领导下已成为主导的企业比特币国库工具，其资产负债表决策成为影响整个市场的信号。摩根大通表示，该公司目前的美元储备仅能覆盖约6.3个月的股息支付，分析师认为这一水平对于已经在密切关注该公司杠杆、优先股结构和比特币敞口的投资者来说可能过于单薄。
“我们认为，可能需要重建公司的美元储备，以恢复信心并减少投资者对公司可能出售更多比特币来支付股息的担忧，”分析师们说。
问题并非在于Strategy放弃了其比特币收购策略。摩根大通仍然预计该公司会继续购买比特币。但在出售32枚比特币之后，该公司的融资结构、股息负担和有限的现金缓冲变得更为突出，这表明无论规模多小，比特币的处置如今已成为市场风险考量的一部分。
Strategy在12月创建了14.4亿美元的美元储备，以保障其优先股的股息支付并支付未偿债务的利息。摩根大通表示，该公司现在需要阐明其计划如何满足每年约17亿美元的股息支付，特别是在比特币持续承压的情况下。
与此同时，塞勒在周日发出了相反的信号，在X平台上发帖称：“现在是添加更多点的好时机。” Strategy目前持有843,706枚比特币，平均成本为75,699美元。按目前约62,000美元的价格计算，该头寸意味着约115亿美元的账面亏损。
摩根大通表示，如果Strategy维持其年初至今的收购速度，该公司可能在2026年购买约320亿美元的比特币，高于该银行上月估计的300亿美元。相比之下，2025年和2024年的比特币购买量均约为220亿美元。
该银行对加密货币的整体展望也发生了变化。2月份，摩根大通对2026年的数字资产持“超配”和“积极”态度，预计机构资金流将推动市场走高。如今，分析师们转向谨慎，指出资金流入减弱以及监管背景更加不确定。
他们表示，加密货币下半年走强取决于两个条件：Strategy解释其将如何支付股息，以及国会通过美国加密货币市场结构法案（即《清晰法案》）。摩根大通目前认为该法案在今年获得通过的几率低于50%，理由是美国中期选举前时间窗口收窄、围绕稳定币收益的持续辩论以及剩余的政治障碍。
分析师还指出，比特币今年大部分时间低于他们估计的生产成本。他们的中心估计值从年初的90,000美元下降到77,000美元（因哈希率和挖矿难度下降），之后反弹至约87,000美元。他们表示，历史上，生产成本一直是比特币的“软底”，这使得当前约62,000美元的价格成为另一个需要谨慎的理由。
资本流动也讲述了类似的故事。摩根大通估计，年初至今数字资产总流入量约为220亿美元，这意味着年化速度约为520亿美元，大约是2025年记录水平的一半。该估计包括加密货币基金资金流、CME期货头寸、加密货币风险资本融资以及企业国库购买（包括Strategy的比特币收购）。
尽管持谨慎态度，摩根大通为市场情绪的逆转留有余地。分析师表示，当前的疲软可能被证明是“一个看涨的逆向信号”。不过，他们总结道，下半年的乐观前景“将取决于Strategy阐明其满足每年17亿美元股息支付的策略，以及美国市场结构立法的批准（我们目前认为其获批几率低于50%）”。
截至发稿时，BTC交易价格为63,071美元。
