State Street Investment Management 在 7 月《Monthly Gold Monitor》中维持 2027 年初金价 5000 美元/盎司目标,即便现货黄金 6 月下跌 11.7%,并多次测试 4000 美元/盎司附近支撑。

这份判断并不是说黄金没有回调风险。6 月银价跌 22.2%,比特币跌 20.4%,美国上市黄金 ETF 当月净赎回约 53 亿美元。利率端也在转向不利黄金的一侧,美国 OIS 曲线已定价 2026 年约 1.5 次加息,而 2 月时市场还在押注 2-3 次降息。

但在机构看来,急跌没有改变黄金过去几年最重要的买盘结构:央行仍在增持,财政和债务压力仍在上升,中国和亚太需求仍在吸收一部分西方资金流出。基准情景下,未来 6-9 个月金价仍有 70% 概率升至 4750-5500 美元区间。更保守的震荡情景概率上调至 25%,对应 4000-4750 美元。

4000 美元未必是底,西方资金仍在撤退

4000 美元现在不只是整数关口。它同时受到技术面、ETF 资金流和利率预期三重考验。

6 月金价大跌后,美国上市黄金 ETF 出现约 53 亿美元净赎回。北美投资者在 1-2 月创纪录季节性流入 115 亿美元后,过去四个月又清算 187 亿美元,显示西方资金对高位黄金的耐心下降。

北美、亚洲和中国黄金基金月度资金流;北美过去四个月净流出 187 亿美元,中国年内净流入 59 亿美元,亚太上半年净买入约 126 亿美元。

利率压力更直接。实际收益率走高、美元走强,会抬高持有黄金的机会成本。报告还提到,货币市场基金资产规模升至 7.9 万亿美元,现金本身变得更有吸引力。

这也是 State Street 没有回避短线下行的原因。其将金价强支撑放在 3750-4000 美元区间,并把 4000-4750 美元震荡情景概率上调至 25%。美国银行技术分析师 Paul Ciana 近期也提示,金价仍可能测试约 3600 美元支撑,但低位回落可能给中长期投资者提供分批买入窗口。

5000 美元能否兑现,关键还看央行买盘

黄金多头最稳定的买盘仍来自央行。

世界黄金协会数据显示,2026 年一季度全球央行净购金 244 吨。State Street 称,这一规模环比增加 17%,同比增加 3%,比五年季度均值高 8%。其预计 2026 年全年央行净购金将在 680-820 吨之间,基准预测为 765 吨。如果兑现,这将是全球金融危机以来连续第 17 年净买入。

这类需求不一定每天推高金价,但会给市场提供更稳定的底部买盘。央行买金通常不是短线交易,而是储备资产调整,目的包括降低对美元和美债的单一依赖,增加一种不依赖发行方信用的资产。

世界黄金协会 2026 年央行黄金储备调查也强化了这一点。受访央行中,89% 预计未来 12 个月全球黄金储备增加,45% 预计自身机构增持,84% 预计 5 年内黄金在总储备中的占比更高,74% 预计美元储备份额下降。

央行黄金储备预期调查;89% 预计全球黄金储备增加,45% 预计自身机构增持,74% 预计美元储备份额下降。

具体买家仍在行动。报告称,波兰 4 月购入 14 吨,年内累计 45 吨。中国人民银行截至 5 月增持 10 吨至 2332 吨,当时已连续 19 个月买入黄金。

宏观背景也没有缓和。2026 年上半年,全球债务总额升至 353 万亿美元,政府债务占比接近三分之一。只要财政赤字、通胀冲动和储备多元化需求同时存在,黄金作为货币对冲工具的需求就很难因为一次回调消失。

黄金升至储备核心,美债地位正在下滑

更长期的变化来自官方储备资产内部的重排。

State Street 援引欧洲央行估算称,截至 2025 年底,黄金在全球官方储备中的占比升至约 27%,首次超过美国国债的 22%。到 2026 年,这一比例进一步接近 28%,美元储备份额降至约 40%。

储备资产从美债向黄金转移;2010-2025 年黄金储备占比升至 27%,首次超过美国国债 22%,外国持有美债占比从约 50% 降至 31%。

这条变化对金价有两层影响。

一是央行买金让黄金需求不再完全依赖个人投资者和 ETF 资金。当西方基金短线流出时,官方买盘和亚洲实物需求可以缓冲下跌速度。

二是美债买家结构发生变化。外国持有美国国债占比从约 50% 降至 31%,美联储 SOMA 持仓份额也从 2021 年峰值 25% 压缩至 13%。当美国债务规模继续扩张,而传统外部买家相对减少,储备管理人更有动力把一部分资产转向黄金。

这也是 5000 美元目标背后的主要逻辑。金价并不只是靠避险情绪冲高,而是被全球储备结构、债务压力和央行配置共同支撑。

中国需求只能托底,反弹还要等 ETF 回流

除了央行,中国实物需求和区域资金流是另一条支撑。

报告称,中国非货币黄金进口 4 月达到 160 吨,同比增加 25%。5 月达到 163 吨,同比增加 63%。6 月中国本地金价溢价均值为 1.0%,为 2025 年 4 月以来最高水平。

这说明,即使全球金价回调,中国本地市场并没有完全转弱。溢价走高通常对应本地买盘更强,进口需求仍有支撑。

资金流也明显分化。北美资金撤出黄金基金,但中国年内净流入 59 亿美元,亚太上半年净买入约 126 亿美元。5-6 月亚洲也出现约 36 亿美元卖出,不过本地溢价走高,仍给下半年资金回流留下空间。

这里仍有边界。实物需求强,不等于 ETF 资金一定持续回流。本地溢价走高,也不等于国际金价马上反弹。对 5000 美元目标来说,更重要的是中国实物需求能否继续转化为基金买入,以及西方 ETF 赎回是否停止扩大。

长期看多逻辑未变,高利率先压住上行节奏

黄金现在面对的是长期买盘没有消失,短期持有成本上升。

如果美联储加息预期继续升温,实际收益率继续上行,美元维持强势,黄金很难马上摆脱 4000 美元附近压力。State Street 把 4000-4750 美元震荡情景概率上调至 25%,正是在承认这层阻力。

基准情景仍是 4750-5500 美元,概率 70%。极端牛市情景降至 5%,对应 5500-6250 美元。5000 美元目标仍在,但上冲方式更可能是震荡修复,而不是单边拉升。

这轮回调最现实的风险,是西方黄金 ETF 赎回继续扩大,同时美元和实际收益率压住黄金估值。如果这些压力不缓和,即便央行和中国买盘提供支撑,金价也可能先在更宽区间里消化 6 月急跌。