撰文:Micah Zimmerman
编译:AididiaoJP,Foresight News
比特币支持的优先股——以 Strategy 公司为首,Strive 等新兴参与者紧随其后——已在不到两年时间里成长为约 130 亿美元的市场规模。这些产品通过提供高收益率,吸引了大量资金。
一份 2026 年 6 月由 BitcoinTreasuries.net 与 DeFi 协议 Apyx 合作发布的研究报告指出,这一扩张才刚刚开始。该报告追踪了上市公司发行的、以自身比特币持有量为支持的优先股。目前这类证券的总市值约为 130 亿美元,占全球 1.3 万亿美元优先股市场的近 1%。报告作者预计,到 2030 年这一占比将升至 3% 至 5%,长远来看可能达到 10%,即 1.3 万亿美元。
这种金融工具正处于持有比特币作为国库资产的公司融资难题的核心。像由 Michael Saylor 领导的 Strategy 公司这样的企业,希望获得长期资本来购买更多比特币,同时避免稀释普通股股东权益,也不想承担有固定还款期限的债务。但比特币价格剧烈波动让这种平衡变得困难。
比特币曾在 2025 年 10 月接近 124720 美元的高位,到 2026 年 6 月中旬跌至 6 万美元以下,八个月内最大回撤约 47%。
优先股提供了一条绕开难题的路径。公司发行优先股时,普通股数量不会增加,现有股东得以避免权益稀释。这些股份被归类为权益而非债务,因此没有到期日,也无需强制还款。作为交换,持有人可获得优先于普通股的股息。
对于那些被比特币价格上涨潜力拒之门外的收入型投资者而言,这种结构将比特币的波动性转化为稳定的收益产品。
优先股推动比特币扩张
这些收益率远超固定收益市场水平。美国五大比特币支持优先证券的有效收益率在 10.8% 至 15.2% 之间,而高收益储蓄账户的收益率仅为 3% 至 4%。
Strategy 公司的产品占据市场大部分份额:STRF、STRC、STRK 和 STRD 的总市值接近 125 亿美元。资产管理公司转型为比特币国库公司的 Strive 发行了第五只证券 SATA,市值约 3.3 亿美元。
报告的核心观点是需求远超供给。共同基金、银行、养老金和保险公司等固定收益机构在美国国债中持有 10.9 万亿美元资产。如果它们将其中 10 至 20 个基点的资金转向比特币优先股,将产生 109 亿至 218 亿美元的需求,足以单独支撑报告的近期市场预测。
然而,供给受限于可用作抵押品的比特币数量。流通中的 2000 万枚比特币中,交易所、现货 ETF 和矿业公司的持有量因属于客户资产或运营储备而被排除。
剩余的是企业国库持有的 126 万枚比特币,价值约 830 亿美元。其中 Strategy 公司独占约 84.5 万枚,占比 67%。
抵押品覆盖率是报告强调的安全性关键。比特币支持的优先股维持 3.8 至 4.5 倍的覆盖比率,即每 1 美元优先股权益对应 3.8 至 4.5 美元的比特币。
相比之下,2025 年第三季度大型银行住房抵押贷款的中位数为每 1 美元房产价值对应 0.76 美元贷款。「这些工具的安全性显著高于市场上 95% 的债券,」Strive 首席风险官 Jeff Walton 在报告中表示,「因为它们由真实资本支持,而非未来现金流。」
并非所有公司都有资格发行此类证券。Walton 列出了要求:干净的资产负债表(无优先担保债务)、支持至少 1 亿美元发行的规模,以及在税务处理、契约设计和股息政策方面经验丰富的团队。
他指出,已被抵押的比特币会优先于优先股权益,从而阻碍大多数交易。Strive 自己在 1 月份通过 2.25 亿美元的 SATA 发行清偿了收购 Semler Scientific 时继承的债务,此举使其所有比特币保持无抵押状态。
风险更多是结构性的而非隐蔽的。Strategy 的普通股 MSTR 充当了波动放大器,过去一年跌幅超过比特币。「当比特币价格下跌时,Strategy 的股价会跌得更厉害,」Primitive Ventures 投资合伙人 Tony Lau 表示,他描述了可能出现的股价连锁反应。
Strategy 的四只优先股中有三只以低于 100 美元面值的价格交易。股息支付能力取决于公司能否持续在比特币价格上涨时筹集资本,不过 Strategy 和 Strive 均披露了足够覆盖至少 12 个月支付的现金储备。
Strategy CEO Phong Le 在 2 月份告诉投资者,除非比特币跌至 8000 美元并持续五六年,否则公司资产负债表将保持稳健。
目前,报告将优先股描述为处于「0 到 1 时刻」的工具——市场需求超过发行人所能提供的量,这种差距有利于那些愿意打造此类产品的公司。
