这个周期显然与过去不同。
难怪市场表现得格外谨慎。以山寨币市场为例，几年前，如此高的波动性会让投资者纷纷涌入"高风险、高回报"的投资。
快进到现在，山寨币季节指数显示，只有12种山寨币对比特币[BTC]是上涨的。尽管存在这种分化，但以太坊[ETH]至少在衍生品方面仍遵循着类似的策略。
值得注意的是，以太坊经历了一次典型的去杠杆化事件。
从上图可以看出，ETH的未平仓合约（OI）从10月崩盘前的700亿美元峰值下降了50%以上，大约有350亿美元的杠杆被清除。相比之下，BTC的未平仓合约在同一时期下降了约38%。
从技术上讲，这表明以太坊受到了更严重的打击，其在第四季度迄今为止相对于比特币下跌1.3%并非偶然。现在的关键问题是：一旦市场重新转向风险偏好，这是否会为以太坊带来更强劲的上涨？
结构性优势为2026年第一季度的以太坊奠定基础
作为Layer 1，以太坊的价值不仅仅体现在其现货价格上。
其在关键领域（DeFi、RWA、稳定币、TradFi、NFT等）的强大影响力表明了ETH的"长期"潜力。因此，其在3000美元附近的盘整显得不那么随机。
作为支持，自11月17日跌至3000美元以来，以太坊的链上指标已经趋于稳定。例如，其总锁仓价值（TVL）在第四季度减少了200亿美元后，自11月以来一直徘徊在700亿美元左右。
与此同时，以太坊的总价值锁定（TVS）也显示出类似的模式。
数据显示，ETH的TVS在11月18日达到了3627万的历史最高点，此后一直保持在3600万以上。综合来看，这表明尽管存在波动，但围绕ETH的活动仍然稳定。
结合ETH的杠杆清除、结构韧性以及链上稳定性，ETH在第四季度相对于BTC的下跌似乎并不是一个挫折。相反，这可能为2026年第一季度ETH/BTC的突破奠定基础。
最后总结
- 以太坊已经清除了过剩的杠杆，同时链上指标已经稳定，尽管第四季度存在波动，但仍显示出结构性优势。
- 相对于BTC，第四季度的更深跌幅可能是建设性的，可能为ETH/BTC的突破奠定基础。
