深度研究

提供深度研究报告与独立分析，结合数据、技术与经济视角，对区块链生态、项目潜力与市场趋势进行系统性剖析。

当DeFi进入“交易所时代”：Hyperliquid的野心与边界

Hyperliquid是一个专注于永续合约交易的Layer1区块链，旨在将中心化交易所的体验引入去中心化金融（DeFi）领域。它通过链上订单簿、快速撮合和清算机制，提供接近CEX级别的交易体验，并采用HLP流动性提供机制吸引做市资金，形成内生循环的流动性生态。其代币HYPE不仅具有平台币属性，还承载公链生态价值，被类比为“链上BNB”。然而，Hyperliquid面临去中心化与风控的矛盾、衍生品系统性风险、HLP机制的专业性风险以及潜在监管压力等挑战。它标志着DeFi进入“交易所时代”，但仍需在规模扩张中平衡体验与风险。

比推02/25 06:18

比推02/25 06:18

达利欧《原则》里最被低估的一章：关于大周期，他三年前就说透了

达利欧在《原则》第二章中揭示了被严重低估的大周期投资规律。通过分析1900年以来十大国的历史数据，他发现其中七个国家至少经历过一次财富近乎清零的危机，而大多数投资者因幸存者偏差忽略了这些风险。文章指出，所有市场主要由增长、通胀、风险溢价和折现率四个因素驱动，政府通过财政货币政策影响这些变量形成周期。当金融资产价值远超实际财富时（如当前低利率高债务环境），往往预示周期转折点临近，可能出现债务违约、货币贬值、资本管制甚至财富没收等极端情况。达利欧强调，投资者需关注三大风险：回报不足、本金永久损失和财富被征收。他通过历史数据展示，在战争、革命或秩序重构时期，60/40股债组合可能遭遇持续亏损，而硬资产如黄金则相对坚挺。当前全球处于长期债务周期晚期，金融资产实际回报低迷，投资者需警惕历史重演并做好分散配置。

marsbit02/25 04:59

marsbit02/25 04:59

当所有人都在抛售软件股，汇丰说你们错了

2026年初，软件股经历大规模抛售，被称为“SaaS末日”，多家企业股价暴跌，市场担忧AI智能体将取代传统按席位收费的SaaS模式。汇丰银行科技研究主管Stephen Bersey发布报告《软件将吞噬AI》，提出相反观点：AI不会消灭软件，而是被软件吸收为能力层，软件是AI落地企业的关键载体。 Bersey认为，市场恐慌是误判，AI的价值最终将由软件企业捕获。他提出三大理由：基础模型存在缺陷，无法复制企业私有数据和复杂业务逻辑；Vibe Coding被高估，无法替代企业级软件的高可靠性；企业切换系统成本高昂，信任积累难以替代。报告指出，2026年是软件变现元年，AI智能体将在软件平台内规模化部署，为企业提供可控、合规的AI能力。汇丰看好已建立数据护城河、能嵌入AI的软件公司，推荐买入Microsoft、Salesforce、Oracle等，但下调了IBM、Asana的评级。最终，软件与AI的关系将成为未来财报的焦点。

marsbit02/25 02:51

marsbit02/25 02:51

比民调准，比想象危险：美联储眼中的预测市场

美联储研究显示，预测市场（如Kalshi和Polymarket）在预测经济指标和选举结果方面比传统民调更准确，因为它们通过真金白银交易汇聚真实信念，提供实时概率更新和不确定性范围。Kalshi对核心CPI等宏观数据的预测误差与彭博共识相当甚至更优，且能捕捉实时动态。然而，预测市场也存在风险：价格反映风险偏好而非纯粹预期，可能受对冲行为影响；平台高度依赖体育博彩提供的流动性，监管压力可能导致市场脆弱；若美联储公开将其作为政策参考，可能引发操纵行为，小型资金即可影响市场并间接扰动更庞大的利率市场。建议政策制定者要求数据开源透明，审慎采用预测市场作为监测工具而非决策依据。

比推02/24 18:33

比推02/24 18:33

OpenClaw深度调研：3002个社区技能的筛选逻辑与生态全景

OpenClaw Skills项目从5705个社区技能中精选出3002个，排除率高达48%。被排除的2748个技能中，43%为垃圾或低质量内容，24%为加密与金融类工具（基于风险规避），18%因功能重复被合并，14%因安全风险被永久移除。筛选后的技能分为28个类别，核心包括：AI与大模型（287个，最大类别，含模型集成、推理增强和自进化工具）、开发者工具（543个）、搜索与研究（253个）以及独特的Agent社交生态（如Moltbook虚拟社会系统）。生态呈现双轨发展：实用工具轨解决现实问题，虚拟社会轨构建Agent文化。该列表强调质量优先、安全至上，主动规避金融风险，反映出OpenClaw正从工具集合演化为支持Agent身份、社交与自我改进的生态系统。

marsbit02/24 13:41

marsbit02/24 13:41

追踪波动率机制：Gamma风险敞口热力图

随着加密货币期权市场发展，做市商对冲行为已成为短期价格波动的重要驱动力。Glassnode推出独家Gamma Exposure（GEX） Strike Heatmap（伽马暴露热度图），通过动态展示不同行权价上的伽马暴露分布，帮助交易者识别波动性机制转换。该工具突破静态快照限制，可追踪随时间变化的市场做市商头寸调整。正GEX（绿色）代表做市商做多期权，通过对冲操作抑制波动，形成价格稳定区间；负GEX（红色）则加速波动，可能引发流动性 cascade。案例显示，2025年12月8.5万美元附近的绿色波段形成"伽马墙"，促使价格横向震荡；而2026年1-2月红色区域扩大，加剧了下行波动。结合时间维度的总GEX指标，可进一步识别市场波动机制：正值为波动抑制阶段，负值预示波动扩张。该工具为系统性交易者和波动性专业人士提供关键市场结构洞察，助力识别 consolidation 与突破时机。（当前统计字数：约720字符）

insights.glassnode02/24 13:15

insights.glassnode02/24 13:15

两条路，同一个目的地

Coinbase和Robinhood近期财报虽未达预期，但市场对其“依赖加密货币周期”的批评忽略了关键转型趋势。两家公司正从不同方向朝“金融超级应用”目标汇合，业务多元化程度显著提升。。 Coinbase通过基础设施布局降低对加密货币的依赖，2025年订阅与服务收入达28亿美元，较2021年增长5.5倍。其持有全球12%的加密货币，USDC托管量创新高，并通过收购Deribit切入衍生品市场。预测市场和机构合作（如摩根大通、贝莱德）进一步拓展其“万物交易所”愿景。。 Robinhood则从消费者端深化服务，用户平均收入（ARPU）同比增长27%至191美元。预测市场成为增长最快业务，年化收入达3亿美元。银行业务和私募市场（如Robinhood Ventures）布局显示其长期战略，旨在抓住代际财富转移机遇。。两者在预测市场、代币化和私募领域逐步交汇竞争，但路径差异明显：Coinbase侧重基础设施与合规，Robinhood聚焦消费者准入。最终胜负取决于谁能为用户构建更完整的金融关系生态。。

marsbit02/24 10:36

marsbit02/24 10:36

为什么 85% 的代币发行，最终都变成昂贵的「葬礼」?

根据Arrakis Research的数据，2025年有85%的代币发行项目最终以负收益告终，这并非市场行情导致，而是代币经济模型设计存在缺陷。代币发行如同角斗场，设计漏洞会被经验丰富的参与者利用。研究指出，首周表现至关重要，只有9.4%的首周下跌代币能够回升。失败主因包括高完全稀释估值（FDV）陷阱：以超过10亿美元FDV发行的代币全部下跌，中位数跌幅达81%，而低FDV项目成功概率更高。此外，空投用户、交易所和做市商的抛售压力被忽视，80%的空投用户会在24小时内卖出代币。成功项目的四个关键护身符包括： 1. 防女巫攻击：过滤虚假地址，如LayerZero通过严格筛选减少抛压； 2. 基于收入的空投：将空投视为获客成本，结合真实经济活动； 3. 基础设施就绪：上线即提供质押、治理和合规托管功能，避免资本闲置； 4. 选择合适做市商：明确其仅提供流动性而非需求，避免虚假承诺。长期目标需实现开发、治理、价值分配和参与渠道的去中心化。最终，代币发行应视为基础设施部署而非营销活动，真实需求需源自协议本身的功能价值。

marsbit02/24 09:21

marsbit02/24 09:21

有现金流的Web3项目，发币是放大器还是累赘？

对于已具备稳定现金流的Web3项目，发币（TGE）未必是最优选择，甚至可能弊大于利。发币后团队需额外承担币价管理、流动性维护等压力，消耗组织注意力。当前市场97%的新代币平均下跌78%，许多项目依赖二级市场完成退出，形成散户与项目方的筹码博弈。代币长期价值取决于价值捕获能力。成功案例如Hyperliquid通过协议收入形成回购机制，使代币与生态增长绑定；失败案例则存在三种问题：收入未反哺代币、依赖通胀激励无真实需求、将二级市场作为融资工具。未来代币可能转向"机器经济"，成为Agent间支付与协议调用的基础设施，实现按调用结算、按贡献分润。行业当前处于洗牌期，监管趋严将淘汰劣质项目，真正有价值的协议将重塑金融基础设施。

比推02/24 07:17

比推02/24 07:17

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