8月13日,加特兰微电子科技(上海)股份有限公司(下称"加特兰")科创板IPO正式获上交所受理,保荐机构为中金公司。这家从伯克利实验室走出来的车规级毫米波雷达芯片公司,拟发行不超过942.455万股,占发行后总股本不低于25%,计划募资34.89亿元。倒算发行估值约140亿元。
而就在半年前,它刚完成的E2轮融资隐含估值只有82.6亿元左右,意味着这批机构投资人不到一年账面浮盈已接近70%。
一家去年营收刚摸到6亿出头、仍在年年亏损的公司,凭什么能讲出这样一个资本故事?
加特兰的故事要拉回2014年2月。30岁的陈嘉澍拿到伯克利电气工程博士学位后,拉着导师、伯克利无线研究中心主任Ali Niknejad从硅谷回沪张江创业,啃下被国际巨头垄断的毫米波雷达赛道。在美期间,他曾带队做出了全球首款60GHz WiGig CMOS SoC芯片,还拿过美国国务院颁发的富布莱特科技奖,是当年27名获奖者里唯一的中国籍学生。
加特兰从创立起就选择了一条"少数派路线",当时行业主流用砷化镓或锗硅做多芯片方案,成本高、集成度低;加特兰反而押注CMOS工艺,一度被质疑性能不够"车规级"。
事实证明这场"赌局"押对了。2015年,成立仅一年,加特兰就流片出全球第一颗全集成77GHz雷达收发单芯片;2017年全球首个车规级CMOS工艺射频前端芯片Yosemite量产;2019年推出AiP SoC芯片;2024年推出国产供应链Kunlun平台。
CMOS路线真正的威力在成本端,传统方案模组动辄上百美元,仅百万级豪车配得起,CMOS单芯片把成本砍到几分之一,让毫米波雷达变成10万元级家用车标配。
到2025年,加特兰在全球车载毫米波雷达芯片市场排名第四,市占率约4%;国内市占率达31.1%,排名第二,累计出货超3000万颗,合作车企超30家,覆盖300余款车型。最具分量的是成为两家头部Tier1全球平台的首家国产供应商,打进沃尔沃和Rivian,国产车规芯片进入海外前装供应链,几年前几乎不可想象。
截止目前,加特兰的客户名单堪称半部中国新能源车企图鉴:比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、上汽、一汽、零跑、赛力斯,海外则拿下了沃尔沃、Rivian。
这份名单里,比亚迪的分量远超其他所有客户,加特兰较早切入比亚迪的高级辅助驾驶系统供应链,2025年受益于比亚迪推动的"全民智驾"战略,采购需求大幅增长,这也是它2025年营收翻倍的核心推手。
2023年至2025年,加特兰的营收从2.06亿元涨到3.03亿元、再到6.32亿元,三年复合增长率超过75%,2025年同比增速更是达到108.44%,几乎翻倍。
但翻过来看利润表,同期归母净利润分别为-3.23亿元、-3.34亿元、-1.93亿元,三年累亏8.5亿元;2026年一季度再亏0.6亿元,三年三个月累计亏损滚到9.10亿元,截至2026年3月末,公司账上还挂着1.72亿元的未弥补亏损。
值得一提的是,加特兰的毛利率不差。报告期各期主营业务毛利率分别为47.80%、43.81%、47.25%和48.97%,高于国内同行均值约35%—38%。也就是说,产品本身是赚钱的,只是赚的钱全部被高企的研发和销售费用吃掉了。
研发费用2023年至2026年一季度分别为3.04亿元、3.65亿元、3.70亿元和9833万元,研发费用率一度高达147.75%。到2025年才降至58.55%,仍远高于同行25%至42%均值。截至2026年3月,公司275名研发人员占员工总数的65.63%,三分之二的人都在搞技术。
同期销售费用率也分别达到15.24%、13.90%、7.42%及8.11%,同样高出同行水平。高投入之下,经营现金流持续为负,2023至2026年一季度分别为-1.70亿元、-2.49亿元、-1846.50万元、-1.21亿元,自身"造血"能力尚未转正,公司依赖股权融资撑起运营。
加特兰的融资节奏几乎踩着技术里程碑走。2015年,矽力杰、香港紫藤领投天使轮;2017年,峰瑞资本、中关村兴业投资拿下A轮;2019年,中金资本、陕西鸿创、华兴资本、中移创新产业基金联手B轮,同年8月高利盛竹追加B+轮;2020年,尚颀资本(上汽系)、广汽资本、巢生资本以战略投资入局,主机厂端开始提前锁定供应链话语权;2021年,国投招商领投C轮,朗玛峰创投、交银国际、华兴新经济基金跟投,单轮达数亿元;2022年,复星创富、招商局资本、歌斐资产、盈港资本、君桐资本联手加注C+轮。
真正推高估值的是2024年7月的D轮,大基金二期、上海国鑫创投、福创投等联合老股东国投招商、华登国际共同参与,"国家队"资金的深度介入,为后续IPO铺垫了信用背书。
冲刺IPO前的一年,融资密度骤然拉满:2025年1月增资中,大基金二期出资5000万元,上海国鑫、先进制造二期、创新创科及香港紫藤跟投,合计约1.79亿元;2025年9月E1轮,引领区基金、张科垚坤、睿势九期、大湾区基金等合计出资2.08亿元;2026年E2轮,华芯鼎新独投3亿元,央视融媒体、睿势七期、国风投新智各出资1亿元并有多家机构跟投,单轮约9.55亿元。三轮合计融资约13.4亿元,申报前12个月还密集引入20余家"突击"入股机构,增资价统一为292.25元/股。
但招股书里藏着三道市场必然会追问的难题。
客户与终端"双重集中"。加特兰前五大直接客户(多为集成电路经销商)销售收入占比分别高达99.77%、99.07%、99.90%和99.97%;终端客户比亚迪一家的销售收入占比长期超过50%。2026年主机厂引入第二供应商后,第一大终端客户收入承压,一季度营收增速骤降至8.10%,相比2025年同期286.94%的增速断崖式回落。车规芯片的客户导入周期长达3至4年,一旦比亚迪订单大幅缩减,新客户很难在短期内补上缺口。
供应链同样高度集中,且严重依赖海外。海外采购比例长期超50%,前五大供应商占比升至80.16%,第一大供应商占比58.68%。EDA工具依赖境外,断供风险悬顶,客户与供应端同时集中,抗风险能力弱。
还有是产品单一,第二曲线迟迟未能起量。 2025年,毫米波雷达芯片贡献了99.93%的收入,其中高级辅助驾驶(ADAS)应用芯片占比高达90.64%,核心产品单价三年多从49.56元/颗跌到41.62元/颗,累计跌幅约16%,属于典型的"以价换量"。公司寄予厚望的超宽带(UWB)芯片商业化进展缓慢,2025年仅在四季度产出少量样品,全年收入只有0.54万元,忽略不计。陈嘉澍今年接受采访时也坦承,相比毫米波雷达,UWB芯片在距离和角度精度、点云丰富度、目标分类能力上仍有差距,短期内很难复刻毫米波雷达的市场地位与收入体量。
此外,从全球格局看,德州仪器、英飞凌、恩智浦三大欧美巨头仍合计占据全球毫米波雷达芯片市场70%以上的份额,加特兰在招股书中也坦承,与这些国际巨头相比,自己在综合研发实力、核心技术积累、重要客户覆盖等方面仍存在差距。
加特兰这次募资的34.89亿元会被切成三块:约20.93亿元投向毫米波雷达研发及产业化,占近六成;6.95亿元投向UWB芯片项目;剩余7.02亿元用于技术创新中心及总部建设。
简单说,加特兰要用这笔钱继续巩固毫米波雷达的老本行,同时给还没跑起来的UWB芯片再添一把火。在今年6月的"2026加特兰日"上,公司已经宣布Dubhe UWB芯片进入量产阶段,这是第二曲线上一个实质性的进展信号,但大规模上量仍需要时间验证。
对加特兰而言,真正的考题不是能不能上市,而是在客户结构上摆脱对比亚迪的过度依赖,降低海外供应链采购比例,让UWB芯片尽快形成实质收入。
140亿估值背后的资本故事,最终还是要靠这几道题的答案来兑现。
来源:星河商业观察
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