自12月14日以来多次突破尝试失败后，比特币持续在90,000美元下方交易，加剧了市场日益增长的谨慎情绪。每次在这个心理关口附近的回落都为空头叙事增加了分量，越来越多分析师警告比特币可能在明年进入漫长的调整阶段。
尽管价格走势平淡，链上数据却揭示了表面之下的复杂图景。顶级分析师Axel Adler近期分享了一张采用七日移动平均线和z值框架追踪比特币已实现损失的图表，清晰展示了市场从11月的极端投降向12月正常化阶段的过渡。
该指标通过z值衡量代币转移时实现的损失量，用以识别市场压力极端值。
11月标志着抛售压力达到顶峰。在11月21日至22日期间，已实现损失z值飙升至8.7-10.9区间，单日损失超过50亿美元。相较之下，12月26日下旬达到z值1.6左右的波动显得相对轻微。更重要的是，周度已实现损失已从峰值约24亿美元骤降至约5亿美元，回归至9月与10月水平。
Adler认为这种急剧下降指向结构性卖方枯竭，而非暂时平静。历史数据显示，市场在此类条件后往往趋于稳定，表明虽然价格仍然疲软，但下行压力可能正在消退。
比特币指标显示下行压力减弱
Adler的报告还重点分析了经过七日移动平均线平滑处理的比特币净实现盈亏指标（P/L），为市场内在动态提供进一步洞察。该指标追踪随时间推移已实现利润与损失的平衡状况。当值为负时，损失主导市场且资本正在被摧毁；值为正时，获利了结超过损失实现。
目前比特币净实现P/L仍处于负值区间，确认市场尚未完全脱离风险规避机制。但变化趋势值得关注：在12月最后一周，负净P/L的深度收缩近半，标志着损失强度出现实质性降低。
重要的是，这种改善是在缺乏强劲价格复苏的情况下展开的，表明变化由卖方枯竭驱动，而非人为价格挤压或短期投机所致。
据Adler分析，这种行为具有结构重要性。当净实现P/L趋势向零轴回升时，反映市场进入强制抛售消退、边际供应减弱的过渡阶段。历史数据显示，持续回归正值区间往往与局部市场复苏的早期阶段相吻合。
综合来看，已实现损失与净P/L图表呈现出一致叙事：11月似乎吸收了大部分弱势持仓，12月起到吸收与稳定作用，而若新需求开始进入市场，一月可能成为潜在转折点。
