最近，杠杆已悄然重新成为比特币（BTC）价格动力的主要驱动力。事实上，近期的价格突破引发了一场激进的空头挤压，迫使交易者大规模平仓看跌头寸。
根据Glassnode的数据，这是自2025年10月10日以来，前500种加密货币中规模最大的空头清算事件。
在图表上，清算高峰与比特币推升至局部高点的走势高度吻合。
交易者在短时间内清算了数百万美元的空头头寸，而被迫的回购行为则推高了比特币价格，并加剧了上涨压力。这种行为自2025年底以来一直在酝酿，但随着比特币维持在高位而非回调，其强度有所增加。
如果当前的清算持续下去，仅凭动量，比特币就可能攀升至100,000美元至105,000美元的区域。
然而，如果资金费率冷却且未平仓合约重置，价格可能会盘整。过去的挤压表明，可持续性通常取决于现货需求能否取代杠杆。
OG供应回落预示市场控制权转移
但这并非全部。OG比特币持有者（早期持有者）不再像本轮周期之前那样快速抛售。沉睡超过五年的代币的STXO数据揭示了长期持有者支出的明显放缓。
CryptoQuant的数据证实，OG们在2024年非常活跃，利用机构需求和政府购买作为理想的退出流动性。
然而，这种行为后来发生了转变。在本周期早些时候，OG支出在接近3,800 BTC时达到顶峰。随后冷却至3,200 BTC，接着是2,200 BTC。
短期来看，OG抛售减少降低了上方供应压力，并支持价格稳定。相反，从长远来看，这种行为表明了他们的信念。
历史上，OG的克制行为与积累阶段而非周期末的派发阶段相一致。
巨鲸对冲而散户入场——谁会先撑不住？
图表揭示了一个明显的分歧。首先，巨鲸们平仓多头头寸。然后，他们转向做空。这种转变似乎是故意的。
通常，当价格处于高位时，动量会减弱。与此同时，杠杆会悄然重建。结果就是，风险偏向于下行。
在此特定情况下，巨鲸们反应较早，因为他们看到了拥挤的仓位和周期末的行为。此外，OG比特币持有者不再积极抛售。
这使得有机抛压被孤立，而杠杆成为市场的主要驱动力。
零售交易者则反其道而行。他们追逐上涨。他们对价格做出反应，而非市场结构。因此，他们在波动性扩大时增加多头头寸。
例如——Alphractal的链上数据显示，当比特币接近69,000美元时，巨鲸们平掉多头并转而做空。零售交易者则相反，增加了杠杆多头头寸。不久之后，比特币回调了近20%，从69,000美元跌至56,000美元，然后企稳。
这样的格局意味着可能出现一轮震荡或冷却阶段。如果杠杆解除，价格很可能在可持续的延续上涨之前出现回撤。
总而言之，比特币的市场结构很清晰。驱动动量的是杠杆，而非现货需求。空头清算推高了价格，而OG抛售放缓，巨鲸转向防御姿态。这不仅收紧了供应，也增加了市场的脆弱性。
因此，上行趋势仍然脆弱。可持续的上涨需要现货需求来取代杠杆。
若非如此，将存在波动性风险，使得任何进一步的延伸都容易受到修正性重置的影响。
最终思考
- 杠杆现在是比特币动力的主要驱动力，空头清算推高了价格，而现货需求已退居次要地位。
- 聪明钱可能正转向谨慎，表现为巨鲸进行对冲且OG持有者放缓抛售。
