作者: Michael Ebiekutan
编译: 深潮 TechFlow
深潮导读: 自 2025 年 10 月比特币触及 12.6 万美元的历史高点以来,加密市场正经历自 2022 年以来最剧烈的回撤。市场做市商 Wintermute 的最新报告指出,除了高达 62 亿美元的 ETF 净流出,资本正大规模向 AI 领域轮动。报告深入分析了为什么 Coinbase 溢价、ETF 流向和基差利率将成为本轮结构性复苏的关键指标。
全文如下:
- 比特币 ETF 成为加密市场整体下跌的主要推动力,自去年 11 月以来,其净流出已超过 62 亿美元。
- AI 叙事正在吸收原本属于比特币甚至软件股的资金。
- 在 Coinbase 溢价转正、ETF 资金持续流入以及基差利率(Basis Rates)稳定之前,比特币可能难以走出低谷。
根据 Wintermute 的说法,自 2025 年 10 月 10 日的杠杆冲刷以来,比特币(BTC)的这一波下行趋势,主要是由持续的 ETF 资金流出以及向 AI 叙事的轮动所主导的。
在周二发布的一份报告中,这家做市商公司指出,比特币已经回吐了自 2024 年 11 月美国总统特朗普胜选以来的所有涨幅。在过去的几个月里,这一顶级加密货币经历了自 2022 年以来最大规模的资金抽离,价格从 10 月份 126,000 美元的历史高点跌至上周五的约 60,000 美元,跌幅超过 50%。
报告指出,在经历了 10 月至 11 月的暴跌后,比特币在 12 月和 1 月主要处于区间震荡状态,期间慢慢积累的杠杆在近一周内再次因价值约 27 亿美元的清算而灰飞烟灭。
Wintermute 强调,下行压力主要来自美国市场,这一点从 Coinbase 溢价(Coinbase Premium)自 12 月以来的负增长轨迹,以及上周场外交易(OTC)中美国对手方的沉重抛盘中得到了印证。
此外,报告指出,美国现货交易所交易基金(ETFs)自 11 月以来已见证了 62 亿美元的资金流出,这是其有史以来持续时间最长的一次流出潮。值得注意的是,贝莱德(BlackRock)的 IBIT 在上周四市场崩盘期间,名义成交量达到了约 100 亿美元。
Wintermute 的桌面策略师 Jasper De Maere 写道:「当赎回迫使发起人(Sponsors)在价格下跌时卖出现货时,反馈回路(Feedback Loop)就会产生自我强化。」
然而,上周的下跌并不仅限于加密货币。大盘也经历了低迷,贵金属和股票均出现了回调。从表面上看,加密货币再次证明了其负偏态(Negative Skew),在下跌过程中表现逊于主要资产类别——正如它在上涨趋势中表现得更好一样——Wintermute 表示,这种模式与熊市行情是一致的。
AI 叙事热潮是以牺牲加密和软件股为代价的
该公司的进一步分析显示,股票指数在市场上涨和下跌中的韧性,很大程度上归功于向 AI 叙事的轮动,而非整个股市的广泛走强。Wintermute 指出,比特币和标普 500 指数(S&P 500)中的软件公司在过去两年里的交易模式高度相似。
De Maere 写道:「真正的故事是,几个月来,AI 一直在以牺牲其他所有资产为代价,吸收可用的资本......如果从纳斯达克指数中剔除 AI 股,加密货币的负偏态(Negative Skew)就基本消失了。」
他补充道:「若想让加密货币再次跑赢大盘,就需要让 AI 交易的水分挤出来。微软疲软的财报(Print)开启了这一进程,但还需要更多催化剂。」
比特币与标普软件指数(S&P Software)的表现对比
来源:Wintermute
报告还强调,启动结构性复苏所需的现货需求(Spot Demand)目前依然疲软。数字资产财政部(DATs)曾是过去一年买盘动力的主要来源之一,但随着价格跌破其平均购买成本,它们目前持有高达 250 亿美元的浮亏。由此导致的净资产价值(NAV)溢价收缩,限制了它们再次筹集资金以支撑需求的能力。
Wintermute 指出:「在 Coinbase 溢价转正、ETF 资金流向反转以及基差利率(Basis Rates)稳定之前,很难看到持续的上涨空间。」
截至周二发稿时,比特币交易价格约为 69,700 美元,过去 24 小时内下跌了 0.3%。
