作者:赵颖
美联储新任主席沃什的政策立场正在接受市场的密切审视。摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter在出席欧洲央行葡萄牙辛特拉年会后撰文指出,综合就业数据、通胀预测及政策信号,美联储今年不会加息。
Carpenter在报告中写道,沃什在辛特拉政策论坛上的表态延续了其就职发布会的基调——对价格稳定作出有力承诺,但刻意回避了实现这一目标的具体路径。Carpenter注意到两处值得关注的变化:
其一,沃什在双重使命的表述上趋于平衡,从近乎单一聚焦通胀转向更明确地承认充分就业目标;
其二,沃什特别强调,最近一次政策会议(叠加油价下跌)已压低了市场通胀预期和期限溢价,这一表态令Carpenter认为美联储7月加息的可能性不大。
在美联储政策路径存在不确定性的背景下,大摩维持全年不加息的基准预测,意味着市场无需为近期加息风险定价。
沃什的辛特拉信号:平衡双重使命,淡化加息紧迫性
Carpenter亲历了沃什在辛特拉的政策论坛发言,并将其解读为偏鸽派的边际转变。他指出,沃什此前给市场留下的印象是将价格稳定置于压倒性优先地位,而此次发言则更清晰地将充分就业纳入政策框架。
更关键的是,沃什主动点出政策会议已推动市场通胀预期和期限溢价下行,并提及多个"工作组"正在组建、尚需时日。Carpenter认为,这一措辞组合传递出明确信号:美联储并不急于在7月采取行动。
数据支撑耐心:通胀预测低于FOMC中值,非农就业提供缓冲
在基本面层面,Carpenter援引多项因素支持维持不加息预测。上周公布的非农就业数据继续为美联储按兵不动提供空间。与此同时,摩根士丹利的通胀预测明显低于FOMC委员的中位数预测,且PCE通胀的方法论修订存在进一步实质性下调通胀读数的可能性。
Carpenter表示,上述因素叠加,令其对坚持全年不加息的判断感到"合适"(comfortable)。数据当然可能改变结论,但目前的证据指向同一方向。
AI与生产率:不宜简单押注降息
Carpenter还讨论了人工智能对货币政策的影响,并对"AI将带来通缩、推动降息"的流行叙事提出质疑。他指出,AI资本开支的浪潮在美国出现得更早、规模更大,短期内对通胀存在边际推升效应。
更重要的是,他提出三点反驳:第一,商业周期的状态将主导政策走向;第二,通缩效应只是众多影响之一,更高的生产率同样会通过消费和投资拉动需求;第三,更快的生产率增长意味着更高的均衡利率(即经济学家所称的r*),这进一步削弱了降息的逻辑。Carpenter直言,认为AI必然导致降息的简单论断"几乎肯定是错误的"。
欧央行路径分化:9月或再加25基点,但软数据留有变数
与美联储形成对比的是,欧洲央行的政策方向更为明确地偏向紧缩。Carpenter在文中指出,欧央行行长拉加德在辛特拉重申,6月的加息是经过深思熟虑的决定,而非单纯的"预防性加息",这一表述在他看来意味着后续仍有加息空间。
摩根士丹利的基准预测为欧央行将于9月再加息25个基点。不过,Carpenter也指出,上周欧洲通胀数据偏软以及油价大幅下跌为政策留有余地——若通胀持续走软或PMI显著疲弱,再度加息的路径可能受阻。他认为,7月即加息或年内加息超过一次,目前均难以想象。
