撰文:Jim,MSX 麦通
这次美股 13F 披露季,市场最关注的基金之一,不是桥水,也不是伯克希尔,而是一只名字非常特别的基金——Situational Awareness LP。
它的主理人 Leopold Aschenbrenner,并不是传统华尔街老将,而是前 OpenAI Superalignment 团队成员,2024 年他发表长文《Situational Awareness: The Decade Ahead》,核心判断非常激进,直言 AGI 可能比大多数人想象得更快到来,而未来真正稀缺的,不只是模型能力本身,而是算力、电力、数据中心、芯片、存储,以及围绕 AI 军备竞赛展开的国家级资源竞争。
两年过去,事实证明,他对了。
Leopold 内化了一套关于 AGI 未来十年的判断,再把这套判断映射到资本市场,也正因为如此,Situational Awareness 从诞生开始,就不像一只普通科技基金,而更像是把 AGI 路线图,直接翻译成了一张 AI 基础设施投资地图。
这也是为什么在 AI 投资领域,它的一举一动都颇受市场关注,而最新披露的 13F 文件显示,他这个最懂 AI 的多头,似乎却在悄悄建仓大规模的看跌期权。
一、SALP:一支把 AGI 信仰做成基金的产品
公开资料显示,Leopold 创立的是一家专注 AGI 的投资公司,背后有 Patrick Collison、John Collison、Nat Friedman、Daniel Gross 等硅谷重量级人物支持。
根据市场报道,Situational Awareness 在 2025 年上半年扣费后净回报约 +47%,明显跑赢同期标普 500 和科技对冲基金指数,而它的特别之处,在于并非单纯看多「科技股」,而是高度聚焦 AI 基础设施,押注 AI 资本开支最终会流向哪里。
正如文初所言,他的底层逻辑是如果 AGI 真的加速到来,那么最先被重估的,不一定是应用层公司,而是那些掌握算力、电力、数据中心、存储、光通信、半导体设备和能源资源的公司,因此它的高收益也并不是依赖简单买入指数,而是靠一批 AI 基础设施高弹性标的拉开差距:譬如 Bloom Energy、Sandisk、Lumentum、CoreWeave、Core Scientific 等。
这里需要先解释一下,什么是 13F。
13F 是美国机构投资管理人每季度向 SEC 提交的持仓披露文件,通常用于观察大型基金在美股、ETF 及相关期权上的季度持仓变化。但它本质上只是一个季度末的快照,只能告诉市场「某个时间点披露了什么」,不能完整还原基金的全部交易策略,尤其是期权部分,13F 看不到行权价、到期日,也看不到是否与其他仓位配套,更无法直接推导出基金真实的净敞口。
这也是解读这份文件时最容易被误读的地方。
这次 Q1 13F 的报告日是 3 月 31 日。Last10K 显示文件在 5 月 15 日美东晚间提交,但 SEC 接受时间是 5 月 18 日,也就是说,它并不是简单「没交」,而是提交和市场真正看到披露结果之间存在时间差,因此社交平台上才出现了很多「等 Leopold 13F」的讨论。
更关键的是,这份 13F 披露结果和市场原本的想象并不完全一样。很多人原本以为,Leopold 会继续大举加仓英伟达、博通、AMD、台积电、ASML 这些 AI 核心资产。但真实情况是,SALP 新建了大量 PUT 看跌期权仓位,覆盖 SMH 半导体 ETF、英伟达、甲骨文、博通、AMD、美光、台积电、ASML、英特尔等一批 AI 和半导体核心标的。
这就让市场开始重新思考一个问题:最相信 AGI 加速到来的人,为什么开始给 AI 龙头买保险?
如果只是归结为「看空 AI」,其实太粗糙,真正值得分析的,是他在什么宏观背景下做了这个动作,以及这背后反映出 AI 交易结构发生了怎样的变化。
二、读懂 SALP 的最新 13F:从押注 AI,到管理 AI 波动
这次 13F 里所透露的最震撼动作,莫过于 SALP 新建了大量看跌期权仓位:
- 最大的是 SMH 半导体 ETF PUT,披露价值约 20.43 亿美元;
- 其次是 NVDA PUT,约 15.68 亿美元;
- 然后是 ORCL PUT,约 10.73 亿美元;
- AVGO PUT,约 10.06 亿美元;
- 以及 AMD PUT,约 9.69 亿美元;
- 除此之外,它还新建了 MU PUT、TSM PUT、ASML PUT、INTC PUT 等仓位;
表面看,这很像是在看空 AI 龙头,但问题在于,PUT 并不一定代表单边做空——毕竟 13F 里的期权金额,更多是按照底层证券规模披露的名义价值,并不等于基金真实投入的权利金成本,更重要的是,13F 看不到行权价、到期日、是否与其他仓位配套,也看不到组合里的真实净敞口。
所以直接说 Leopold「全面看空英伟达和半导体」,并不严谨,更合理的理解是他在给自己的 AI 基建多头组合买「保险」,因为 SALP 原本持有的很多标的,本身就是高弹性、高波动、对利率敏感的公司,比如上文提到的 Bloom Energy、CoreWeave、Core Scientific、IREN、Applied Digital、Sandisk 这类资产,长期逻辑都和 AI 基建有关,但短期股价往往非常依赖风险偏好和估值环境。
一旦市场因为油价上行、通胀反复、利率走高或者地缘冲突开始降风险,这些高弹性资产往往会先被卖。这也和 3 月末的宏观背景有关:一方面,中东局势和美伊冲突风险推高油价预期;另一方面,油价上行会加剧通胀黏性,使市场对降息的信心下降。
对高估值成长股来说,这等于「双重压力」:油价推高通胀,通胀压制降息,利率下不来,高久期科技资产的估值就会受到压缩。
如果放到这个背景下,Leopold 新建大量 PUT 的动作就更容易理解了,它不是在否定 AI,而是在承认 AI 长期逻辑再强,也无法完全无视宏观逆风。
尤其是对 SALP 这种基金来说,组合里很多都是高贝塔资产。如果只持有进攻仓位,一旦市场出现系统性回撤,组合净值波动会非常大。通过买入 SMH、NVDA、AVGO、AMD、ORCL 这些流动性好、代表性强的 AI 核心资产 PUT,它可以用相对标准化的工具,对冲整个 AI 交易的系统性回撤风险。
这背后的真正含义是 Leopold 并没有从 AI 多头变成 AI 空头,而是从「单边激进做多 AI」,切换成了「继续押 AI 基建,但开始管理路径波动」。
这是一种更成熟的组合管理思路。
三、那 Leopold 的进攻方向在哪?
如果说新建 PUT 解决的是「防守问题」,那么加仓、减仓和清仓名单,才真正告诉我们 Leopold 的进攻方向在哪里。
从披露来看,SALP 仍然保留并加仓了一批 AI 基础设施相关标的,比如 Sandisk 正股小幅加仓,CoreWeave 正股、IREN、Applied Digital、Riot Platforms、CleanSpark、Bitfarms、Bitdeer 等也在加仓名单里,当前保留下来的重要多头仓位,还包括 Bloom Energy、Sandisk、CoreWeave、IREN、Core Scientific、Applied Digital 等。
这说明它并没有放弃 AI,相反,它仍然在押同一个长期逻辑:AI 资本开支会继续向下传导,真正受益的,是那些掌握电力、数据中心、存储、算力承载和基础设施瓶颈的公司。
这和 MSX Q2 主线判断其实非常接近,我们在《AI 基建涨了一整个 Q1,到了 Q2,谁还能撑住「高估值」?》里强调,AI 的交易重心已经从单纯 GPU,走向网络、存储与电力,市场现在更关心的是大厂持续扩张的资本开支,最后到底流向谁的订单、收入和利润。设备、网络、存储、电力这些环节之所以更占优,不是因为它们更性感,而是因为它们更符合当前市场对兑现能力的审美。
从这个角度看,SALP 的多头仓位很有代表性:Bloom Energy 对应的是电力和独立能源供给;CoreWeave、Applied Digital、Core Scientific、IREN 对应的是数据中心、算力托管和基础设施承载;Sandisk、Micron、TSM 相关仓位,对应的是存储、半导体制造和硬件供给端。
也就是说,Leopold 不是不买 AI,他更关心的是 AI 钱最终花在哪里,谁能把这笔钱变成报表里的收入。
再看减仓和清仓,同样很有信息量。SALP 清仓了 INTC CALL、Lumentum、Cipher Mining,减持了 CoreWeave CALL、Bloom Energy、Core Scientific 等,这里面最值得注意的是,它不是简单撤出某个方向,而是降低了一部分已经充分上涨、波动较大、或者杠杆属性更强的仓位。
比如 CoreWeave,它减的是 CALL,但普通股仍然持有,这说明它不是彻底放弃 CoreWeave,而是从更激进的期权表达,切回相对可控的正股表达,再比如 Bloom Energy 和 Core Scientific,减持不等于逻辑失效,更可能是组合层面的风险控制和收益兑现。
Lumentum 的清仓则更值得玩味。MSX Q1 上新复盘里,AI 硬件和光通信是表现最强的两条主线,其中 AXTI、AAOI、LITE、LWLG 都实现了翻倍级别涨幅,光通信的强势,本质上来自 AI 数据中心对光互连、光模块、网络链路的需求爆发,但问题是,一条主线在 Q1 跑得越猛,进入 Q2 后就越容易面临拥挤交易和风险收益比下降的问题。
所以 Leopold 清掉 LITE、减掉部分高弹性 AI 基建仓位,未必代表它不看好这个方向,而可能是更现实地承认:Q1 最成功的交易,不一定是 Q2 性价比最高的交易。
这才是这次调仓最重要的地方。它不是在否定 AI,而是在主动做结构切换,从只要是 AI 链条就买,切换到只留下更能承接长期资本开支、更具基础设施属性、更能穿越宏观波动的资产。
他放弃的,不是 AI,而是对「所有 AI 都会一起涨」的线性幻想。
这份 13F 本质上只是截至 3 月 31 日的快照,不代表 Leopold 到 5 月仍然完全持有同样仓位,但它对现在的行情仍然有很强启发。
第一,AI 长期主线没有结束,但交易结构已经变了,未来不是买什么 AI 都涨,而是谁能兑现、谁拿溢价、谁太拥挤、谁就需要对冲。
第二,在高油价、高利率、高波动环境里,真正有效的策略,不是简单全攻,也不是全面防守,而是带防守去打进攻——核心仓位押确定性,边际仓位押弹性,同时用对冲工具控制组合回撤,Leopold 这次的动作本质上就是把这个逻辑用真实仓位演示了一遍。
第三,这也印证了 2026 年美股的一个大变化:指数 Beta 变弱,结构 Alpha 变强。过去只要买七姐妹、买英伟达,可能就能躺赢;但现在市场更挑剔,它会追问每一家公司:你的 AI 故事,最后能不能变成订单?能不能变成收入?能不能变成利润?如果不能,估值再高也会被压缩。
这也是为什么 AI 基建 2.0 会变得重要。未来资金不只是看 GPU,而是会沿着 算力 → 互连 → 存储 → 电力 → 数据中心基础设施 这条链条向下寻找真正能兑现的环节。
写在最后
如果只看表面,这次 13F 最抓眼球的,是那一串巨额 PUT。
但如果真正把整份仓位看完,你会发现,Leopold 做的并不是「从 AI 多头转身变空头」,而是一次更成熟的升级:长期仍然押 AI 基建,短期开始正视高估值、高弹性资产的波动风险。
这才是这份 13F 最值得重视的地方,它告诉我们 AI 的方向,也许还对,但通往那个方向的路径,绝不会是直线。
对真正的基金经理来说,重要的从来不是只押对终点,更是要在途中活着穿越波动。
而对普通投资者来说,这份 13F 最大的启发也很清楚:2026 年的 AI 交易,已经从「买故事」进入「买兑现」;从「买龙头」进入「找瓶颈」;从「单边进攻」进入「带防守去进攻」。
这是最有意思,也绝不该被忽视的信号。
