日赚百万，为何救不了 PUMP 的熊市跌途？

撰文:马赫,Foresight News

2026 年 7 月 14 日,Pump.fun 原生代币 PUMP 迎来 TGE 后的首次大额悬崖式解锁。根据 Tokenomist、链上监测及多家数据平台交叉验证,当日理论最大解锁代币数量为 825 亿枚,占总供应量(1 万亿枚)的 8.25%,价值约 1.3135 亿美元(按当时价格约 0.00159 美元计算),相当于解锁前流通供应量的约 20.23%。

这是团队 / 顾问 / 与私募投资者两大分配类别的首次解锁,其中私募投资者将解锁 325 亿枚代币,团队与顾问等解锁 500 亿枚代币。

7 月 15 日凌晨,根据 Arkaham 链上追踪数据显示,572.79 亿枚代币解锁后分发给了 121 个钱包。PUMP 当前市值约 6.5 亿美元,FDV 约 16 亿美元。

月赚 2000 万美元,日赚 94 万美元

这一事件发生在 Pump.fun 已成为 Solana 乃至整个 Web3 最赚钱应用之一的背景下。过去 30 天,平台协议收入达 2452 万美元(DefiLlama 数据),仅次于 Hyperliquid 的 4393 万美元,高于 Polymarket 的 2200 万美元;累计收入已突破 10.5 亿美元,累计发行超 1200 万枚代币。

即便在深熊市场环境下,目前 Pump 每周的收入能够维持在 500 万美元左右。

然而如此大额的收入,似乎并未对其币价带来正循环。PUMP 一轮从最高点 0.008980 美元跌至 0.001628 美元附近震荡。

问题到底出在哪?

Pump.fun 的核心价值捕获机制是协议费用回购并永久销毁 PUMP。截至目前,其平台官方数据显示其年化收入 3.4371 亿美元,过去 90 日平均每日收入 94.17 万美元。累计回购销毁金额达 4.0815 亿美元,累计销毁数占到总供应量的 15.029%

Pump 自 2025 年 7 月 TGE 后启动:初期将 100% 净协议费用(bonding curve、PumpSwap、Terminal 等跨链收入,扣除推荐费与现金返还后)用于公开市场买入并销毁 PUMP。

2026 年 4 月 28 日调整:转为 50% 净收入程序化锁定并用于回购销毁,持续一年;另一半用于招聘、市场推广与产品开发。所有回购代币均被永久销毁,而非锁仓。这构成了 PUMP 区别于多数 meme 或平台币的核心飞轮——平台越赚钱,代币供应越稀缺。

然而,回购的力度与持久度还是引起了不小的争议,PUMP 仅将净收入的 50% 用于回购销毁,较此前 100% 大幅缩水,买盘支撑骤降。对比 HYPE 近乎 99% 费用回购,Lighter 也于近期用收入全额买回并销毁,PUMP 的回购在收入体量相近下,显得力度不足,难以对冲解锁抛压,价格自然萎靡。

此外,Pump 正在面临的集体诉讼。美国原告将其定性为「非法数字赌场」。在如此剧烈的合规压力下,砍掉 50% 的回购、将大笔资金挪到财库用于招聘「500 万美元工资的首席法务官」,是团队牺牲二级持币者利益、为自身进行合规买单的政治避险。

此外,当一年期满后,是否仍会持续回购仍得打个巨大问号。

更深层原因是 PUMP 的「赌场基因」。它本质是 Meme 发射平台,充斥 PVP 对赌与赌场文化,波动剧烈、叙事低俗,机构资金几乎零意愿买入或长期 HODL。合规风险、声誉压力与缺乏真实效用,让主流资本敬而远之,仅靠散户与投机资金撑盘,一旦解锁来临,承接能力必然脆弱。

巨额抛压能否被市场与回购吸收

链上观察显示,解锁当日与次日已有部分分发钱包出现转移,虽未引发崩盘,但短期波动与流动性测试不可避免。此外,PUMP 本身效用仍偏弱(主要为生态激励与潜在治理),市场更多将其视为「收入分享凭证」而非严格实用型代币,这在熊市情绪中放大了抛压敏感度。

对比同类高收入协议:Hyperliquid 月收入更高但市值近 150 亿美元(约 PUMP 的 20 多倍);Polymarket 收入相近却尚未发币,融资估值已达 150 亿美元级别。两者的持续收入能力已经得到证实,而 Pump 则可能因市场转熊,meme 币萎靡而收入锐减。

不过本次解锁并非「一次性死亡」。团队与投资者有三年释放期,而非立刻全部抛售。历史经验显示,部分项目方与早期投资者会选择持有或缓慢卖出以维护声誉与长期利益。同时,生态激励与基金会部分的释放可用于增长而非纯抛压。Pump.fun 已从单一发射板扩展至 PumpSwap、多链支持与直播等,形成更完整的生态。PUMP 作为其原生代币,直接受益于平台扩张。

825 亿枚解锁,是 PUMP 从「100% 回购蜜月期」迈向「可持续但更克制」阶段的真正压力测试。短期(数周至 1-2 个月)内,抛压与回购力度的博弈将决定价格波动幅度;若市场能较好吸收而不出现流动性枯竭,则反而可能强化高收入协议代币的叙事。

长期来看,决定 PUMP 命运的不是单次解锁,而是 Pump.fun 能否持续作为 Meme 经济的核心基础设施赚钱。只要收入飞轮不停转,回购与销毁就会持续压缩供应;反之,任何收入大幅下滑都会让后续解锁变成真正的负累。