8月17日,老牌明星AI公司商汤迎来久违的强势爆发,股价盘中一度飙升超13%,截至发稿涨超8%,总市值回升至约646亿港元。引发这场资本狂欢的,是商汤在16日晚间发布的一份“正面盈利预警”——公司预计2026年上半年将成功实现扭亏为盈,这也是商汤自2022年登陆港交所以来首次实现合并盈利。
然而,当市场为这份历史性转折欢呼时,商汤的股价距离巅峰期依然有着巨大的鸿沟。回望2021年底至2022年初,商汤上市之初曾备受资本追捧,股价最高一度逼近9.70港元/股,总市值一度冲破2700亿港元。而如今,即便经历了单日大涨,其股价也仅在1.53港元左右徘徊,市值更是从巅峰期跌去了超八成。
从“AI四小龙”时代最受资本追捧到遭遇多重风暴的至暗时刻,这家曾站在风口上的王者,正试图通过向生成式AI全面转型来重新追赶时代。
AI最火的时候,它为什么掉队了?
2018 年,如果你问一个科技圈的人:中国 AI 哪家强?
答案里大概率有商汤。
确实,在那几年,商汤是真正的顶流。人脸识别、智慧城市、自动驾驶,凡是跟 AI 沾边的热门赛道,几乎都能看到它的身影。它和旷视、依图、云从另外三家并称“AI 四小龙”,是科技媒体版面的常客,融资一轮接一轮,估值一路飙升。那时候的商汤,就像学校里那个次次考第一的学霸,所有人都觉得它前途无量。
然而时间快进到 2023 年,画风突然变了。
当ChatGPT、 DeepSeek 、Claude、Gemini引爆全球,当AI成为资本市场最热门的概念,当OpenAI、Anthropic成为科技圈的焦点时,商汤却逐渐从大众视野里消失了。
为什么会这样?答案可能非常残酷:商汤踩中了AI 1.0,却错过了AI 2.0。
要理解这一点,得先搞清楚两个时代的AI,到底有什么区别?
商汤起家的那个时代,AI 干的主要是“识别”的活 —— 给它一张人脸,它告诉你是谁;给它一张路口照片,它标出哪辆车闯了红灯;给它一段监控视频,它数出有多少人经过。
这类技术有个专业说法儿,叫计算机视觉,简单说就是教机器看懂世界。商汤在这个领域做到了顶尖,靠给企业提供人脸识别、智慧城市解决方案赚得盆满钵满。
但 ChatGPT 的横空出世,直接换了一套游戏规则。新一代 AI 不再满足于看懂,它还开始创造,写文章、做视频,甚至还能写代码。
这就好比商汤练了十年识别拳法,刚练成天下第一,结果江湖上突然流行起生成剑法,而且人人都在练。以前的功夫不是没用了,但确实不是主角了。
如果只是技术路线掉队,商汤未必没有翻盘的机会。真正致命的是,从 2019 年到 2023 年,坏消息像约好了一样,一个接一个砸过来。
先是 2019 年起,美国把商汤列入制裁清单。紧接着 2022 年底,ChatGPT 横空出世,整个行业的技术范式被颠覆。商汤赖以生存的计算机视觉赛道,突然从未来方向,变成了传统业务,而它在大模型上的布局慢了半拍。
屋漏偏逢连夜雨。曾经的现金牛,智慧城市业务也开始萎缩,收入增长失速。
2023 年更是商汤的“至暗时刻”。这一年,创始人汤晓鸥离世,业内一片惋惜,对公司内部士气和资本市场信心都是沉重一击;几乎同时,做空机构灰熊发布报告质疑商汤,股价雪上加霜。
一连串打击下来,数字触目惊心:2021年,智慧城市业务占商汤总收入的45.6%;到了2022年,这一比例下降到28.8%;2023年则进一步下降到约12.%。商汤甚至主动降低了对智慧城市业务的依赖。
与此同时,市值也从巅峰时期的约 3000 亿港元,跌到只剩几百亿港元;员工人数从 6114 人大幅裁减至 2472 人,三年半里减员近 60%,相当于每十个人走了六个。
几乎所有能想到的危机,都在过去这几年间发生了。
与其说这是一个掉队的故事,不如说是一家明星AI公司在时代转弯处,被多重风暴同时击中的故事。
那个曾经靠“刷脸”赚钱的公司,还能翻身吗?
如果你以为商汤就此彻底销声匿迹,再也不会出现了,那可能忽略了一个非常有意思的事实:商汤已经从一家做人脸识别的公司,转型为生成式AI与视觉AI双轮驱动的科技企业了。
直接点说:商汤主动“杀死”了过去的自己。
从最新的业绩预告看,转型已经初见成效:2026年上半年,预计录得约 5亿~7亿元的期内利润,而去年同期亏损约 14.89亿元;净亏损比上年同期降低60%~70%。
值得注意的是,商汤在公告中明确提到:“这将是公司自上市以来,首次实现合并盈利”。
这是一个很重要的信号。因为在过去几年,外界对商汤最大的质疑,就是它究竟能不能赚到钱?
作为中国AI产业最耀眼的明星之一,商汤在2018年至2021年,讲述的是一个技术改变世界的故事。那时,大家似乎都认可:谁拥有最先进的算法,谁拥有最多的AI论文,谁的人脸识别准确率更高,谁就有可能成为下一个时代的赢家。
但后来大家发现,技术领先,也不意味着商业上的成功。
过去,商汤最核心的业务是智慧城市、智慧商业和智慧生活。说得更直白一点,就是向地方和企业出售人工智能解决方案。比如,人脸识别门禁、城市安防系统、交通识别、园区管理等。
这种商业模式有一个天然的缺陷:项目做完,收入也就结束了。这导致它更像是一家技术服务公司,而不是一家互联网平台。
一家互联网平台可以通过用户持续创造收入,但项目制企业必须不断寻找新的订单。
这也是为什么,过去很多年,商汤始终没有摆脱亏损的困境。
而生成式AI的出现,改变了这一切。过去,商汤是在卖项目;现在,它改成了卖模型。
一套大模型,可以同时服务金融、教育、办公、机器人、内容创作等多个行业。它不再是“一次性交付”的生意,而更像可持续的订阅。这种模式最大的优势在于,理论上更具规模效应。
从业务结构看,生成式AI已经成为商汤新的增长引擎。比如2025年全年,生成式AI业务实现收入36.3亿元,占总收入的比重达到72.4%;另一主业视觉AI业务的收入为10.8亿元,占比也有21.6%。
也就是说,曾经那个依靠刷脸赚钱的商汤,如今七成以上的收入已经来自大模型。
与此同时,商汤也开始主动控制成本。
训练大模型,本质上是一场“烧钱”的游戏。过去几年,商汤一直被贴着“烧钱机器”的标签。从成立到上市,研发投入累计超过百亿元,而持续亏损也成为投资者最担心的问题。
但最近两年,商汤明显调整了策略。一方面,它开始强调模型训练效率。另一方面,它也在努力降低对高端算力的依赖,通过优化模型架构和适配国产芯片,减少训练成本。
从经营结果来看,这种策略确实开始发挥作用。但问题在于,盈利并不意味着已经翻身。到这里,如果问商汤翻身了吗?恐怕没有。因为它正面临一个更大的问题:独立AI公司还有机会吗?
因为现在的大模型竞争,本质上已经变成了生态之争。
看看现在站在牌桌中央的玩家:OpenAI背后有微软、谷歌拥有搜索、安卓和云计算、阿里拥有阿里云和电商生态、腾讯拥有微信、字节拥有抖音......这些公司拥有一个共同特点:它们不仅有模型,还有算力、用户、流量和应用入口。
而模型,只是其中的一部分,真正决定胜负的,是整个生态体系。而这恰恰是商汤最薄弱的地方。
事实上,这不仅仅是商汤面临的问题,也是全球所有独立AI公司共同面对的挑战。
过去,商汤需要证明的是:AI技术能不能变成一门生意?而今天,它需要证明:在巨头环伺的大模型时代,一家没有超级流量入口的AI公司,能否凭借模型能力和行业落地能力建立新的商业护城河。
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