Karya Asli | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis|jk
Baru-baru ini, raksasa pembayaran PayPal baru saja merilis laporan keuangan kuartal II: pendapatan $8,68 miliar, melampaui ekspektasi pasar, volume pembayaran total $486,4 miliar, meningkat 10% year-on-year.
Selain itu, PayPal juga memposisikan PYUSD (PayPal USD) sebagai "penggerak utama/faktor kunci" (major enabler) platform PayPal World, dan menekankan peran intinya sebagai stablecoin "commerce-first" (mengutamakan perdagangan) yang ditujukan untuk skenario konsumen dan pedagang mainstream.
Di pasar stablecoin yang persaingannya sangat ketat, PYUSD selalu biasa-biasa saja. Bagaimana prospek perkembangan masa depannya? Apakah PayPal benar-benar mampu menanggung biayanya?
Laporan Kuartal II: Di Mana Posisi PYUSD?
Pendapatan PayPal kuartal ini $8,68 miliar, meningkat sekitar 5% year-on-year, melampaui ekspektasi analis sebesar $8,68 miliar terhadap $8,47 miliar; laba per saham yang disesuaikan $1,38, juga lebih baik dari ekspektasi pasar $1,28, sedangkan laba per saham GAAP adalah $1,26, sedikit di bawah ekspektasi. Volume pembayaran total mencapai $486,4 miliar, meningkat 10% year-on-year, meningkat 9% jika dihitung dengan basis mata uang netral, dan panduan laba per saham yang disesuaikan untuk tahun ini dinaikkan menjadi sekitar $5,38.
Hanya melihat beberapa indikator inti ini, ini adalah laporan yang sedikit melampaui ekspektasi.
Harga saham terus mengalami pertumbuhan selama sebulan terakhir. Sumber: Google
Namun, sisi lain dari margin laba menceritakan kisah yang berbeda. Margin GAAP turun dari 18,1% pada periode yang sama tahun lalu menjadi 16,4%, perusahaan dalam laporan keuangannya mengaitkan kerugian bersih sebesar $81 juta dengan investasi strategis dan aset kripto untuk tujuan investasi, dan mengecualikannya dari kinerja non-GAAP. Dengan kata lain, aset kripto telah memberikan tekanan tertentu pada laba akuntansi PayPal. Namun, apakah kerugian ini hanya kerugian mengambang sementara akibat penurunan pasar, atau perusahaan secara aktif menanggung biaya untuk mendorong ekspansi bisnis terkait, masih sulit untuk disimpulkan saat ini.
Secara bersamaan, PayPal pada kuartal ini mendirikan departemen baru "Payment Services & Crypto", yang menggabungkan PYUSD dengan bisnis pemrosesan pedagang dalam satu lini. CEO Enrique Lores dalam konferensi telepon laporan keuangan menyatakan, perusahaan berencana meluncurkan lebih banyak produk pedagang yang didukung oleh pembayaran agenik (agentic payments) yang digerakkan oleh PYUSD dan AI. PYUSD telah dimasukkan ke dalam sistem pembayaran pedagang inti PayPal, tidak lagi hanya proyek inovasi yang relatif independen. Dibandingkan dengan pernyataan lisan manajemen tentang "nilai strategis"-nya, penyesuaian struktur organisasi ini lebih mencerminkan posisi aktual PayPal terhadap PYUSD.
Namun, perusahaan hingga saat ini belum secara terpisah mengungkapkan kontribusi spesifik PYUSD terhadap pendapatan, retensi pedagang, atau margin transaksi, investor hanya dapat menyimpulkan sejauh mana stablecoin ini benar-benar mendorong kinerja dari data agregat dan istilah manajemen, dan ini juga adalah kesenjangan informasi yang paling layak untuk dilacak pada beberapa kuartal mendatang.
Signifikansi Strategis PYUSD bagi PayPal: Narasi Ekspansi dan Pasokan yang Menyusut
PYUSD sejak diterbitkan pada Agustus 2023, telah memulai putaran ekspansi dan kontraksi seiring dengan siklus bull dan bear.
Pada Maret tahun ini, perusahaan memperluas cakupannya ke 70 pasar, pasokannya pernah melonjak hingga sekitar $4,2 miliar, tingkat pertumbuhan year-on-year pernah mendekati 680%, menjadi yang tercepat berkembang di antara stablecoin mainstream. Hingga saat ini, PYUSD telah diterapkan di sembilan rantai publik seperti Ethereum, Solana, Arbitrum, Stellar, Avalanche, Aptos, Sei, Tron, dan Abstract, dan pada Februari tahun ini PayPal juga menetapkan Solana sebagai jaringan pemrosesan pembayaran default.
Pada 9 Juli, PYUSD diluncurkan secara native melalui Polygon Open Money Stack, mengintegrasikan dompet, saluran on-ramp fiat, alat kepatuhan, dan kemampuan penyelesaian on-chain, secara jelas menargetkan skenario pembayaran lintas batas tingkat perusahaan. Kerangka PYUSDx yang diluncurkan PayPal bekerja sama dengan MoonPay, memungkinkan pengembang menerbitkan stablecoin khusus aplikasi berdasarkan cadangan PYUSD, berusaha menjadikan PYUSD sebagai infrastruktur dasar yang dapat dibangun oleh orang lain, bukan hanya produk konsumen akhir. Kraken baru-baru ini juga mengumumkan akan mendukung deposit dan penarikan PYUSD di jaringan Stellar, lebih memperluas penerapannya di sisi bursa.
Aksi-aksi ini disatukan, menggariskan kisah yang ingin diceritakan PayPal: PYUSD sedang berkembang dari alat saldo untuk pengguna PayPal, menjadi infrastruktur pembayaran yang dapat dipanggil langsung oleh dompet pihak ketiga, bursa, dan pengembang.
Artinya, di masa depan ketika perusahaan berencana melakukan penagihan global, mereka dapat langsung menggunakan atau mengembangkan sendiri alat penagihan berbasis PYUSD, untuk menagih biaya dari seluruh dunia, tidak perlu melalui prosedur panjang deklarasi pabean dan pemrosesan valuta asing seperti mata uang fiat, juga tidak seperti stablecoin lain yang hanya dapat menghadapi pengguna terkait kripto. Ini adalah skenario yang didambakan oleh semua pelaku perdagangan luar negeri: semua dana diterima secara real-time, biaya lebih rendah dibandingkan sebelumnya, dan hampir tidak terasa oleh pengguna yang membayar. Mata uang fiat yang diserahkan oleh pihak pembayar dikonversi menjadi PYUSD di latar belakang, kemudian di sini pihak penerima dibayar dikonversi kembali menjadi mata uang fiat lain, seluruh prosesnya cepat dan mudah.
Dan ini juga alasan PayPal menyamakannya dengan AI dalam laporan keuangannya. Perusahaan menyatakan sedang menggunakan pembelajaran mesin untuk mengoptimalkan identifikasi penipuan, mengurangi biaya pemrosesan, dan mendukung konversi otomatis antara mata uang fiat dan stablecoin berdasarkan nilai tukar dan perilaku pengguna.
Namun, data on-chain tidak begitu memuaskan: pasokan PYUSD setelah mencapai puncak $4,2 miliar pada Maret, turun sekitar 31% pada akhir kuartal II, menjadi sekitar $2,7 miliar, ini adalah penurunan signifikan pertama sejak penerbitan, terutama karena melemahnya insentif dan perputaran dana ke aset lain. Hingga awal Agustus, pasokan beredar PYUSD sekitar 2,7 miliar keping, kapitalisasi pasar sekitar $2,72 miliar, menempati peringkat sekitar ke-32 dalam peringkat stablecoin CoinGecko.
Skala PYUSD sedang menurun. Sumber: Coingecko
Ini berarti sementara narasi laporan keuangan menekankan keluasan cakupan dan integrasi on-chain, skala peredaran aktual menyusut hampir sepertiga dalam periode yang sama. Narasi ekspansi dan pasokan yang menyusut ada secara bersamaan, mencerminkan realitas yang sangat keras: keunikan pangsa pasar dan status regulasi (PYUSD adalah stablecoin dolar pertama yang diterbitkan oleh entitas yang diatur federal Paxos, identitas ini semakin kokoh setelah Paxos beralih menjadi diatur OCC federal pada akhir 2025) tidak serta merta diubah menjadi permintaan kepemilikan yang terus tumbuh. Ketika insentif ditarik, jumlah awal tidak berubah menjadi volume penggunaan yang stabil, persaingan dengan USDC masih panjang jalannya. Jika subsidi dan pola bermain industri kripto di awal tahun tidak efektif, maka kue PYUSD saat ini juga tidak dapat diperbesar lagi.
PYUSD vs Open USD: Mengapa PYUSD Lebih Dulu, Tetapi Pengaruhnya Lebih Kecil?
Jika PYUSD mewakili model stablecoin dengan penerbit tunggal, maka Open USD yang muncul tiba-tiba pada 30 Juni mewakili jalur yang secara struktural berbeda, dan waktu ini tepatnya terjadi kurang dari sebulan sebelum rilis laporan keuangan kuartal II PayPal.
Open USD dioperasikan oleh perusahaan independen yang baru didirikan, Open Standard, dengan CEO pendiri adalah salah satu pendiri Bridge milik Stripe, Zach Abrams. Mitra yang menandatangani lebih dari 140, hampir mencakup daftar puncak seluruh industri pembayaran dan keuangan: di sisi jaringan pembayaran ada Visa, Mastercard; di sisi infrastruktur pembayaran ada Stripe, Shopify; di sisi manajemen aset dan perbankan ada BlackRock, BNY, Standard Chartered; di sisi platform teknologi ada Google, IBM; kubu asli kripto ada Coinbase, Solana, Aave. Proyek ini diharapkan diluncurkan pada paruh kedua 2026, dan saat ini belum secara resmi diterbitkan.
Perbedaan paling mendasar antara Open USD dan PYUSD terletak pada struktur ekonomi dan mode tata kelola: paling sederhana, PYUSD hanya menghasilkan uang untuk PayPal sendiri, sedangkan Open USD menguntungkan semua pihak.
PYUSD dikelola oleh Paxos sebagai penerbit tunggal yang mengelola aset cadangan dan memperoleh pendapatan mengambang, dengan PayPal sebagai pemilik merek yang memimpin peta jalan produk dan strategi pasar, ini adalah model klasik yang masih digunakan USDT dan USDC hingga saat ini. Open USD justru sebaliknya, pencetakan dan penebusan sepenuhnya gratis untuk mitra tanpa batas kuota, pendapatan yang dihasilkan dari aset cadangan dikembalikan ke lembaga mitra yang berpartisipasi dalam distribusi setelah dikurangi sedikit biaya administrasi, bukan dinikmati sendiri oleh penerbit tunggal; hak tata kelola juga diberikan kepada dewan direksi yang terdiri dari lembaga mitra, bukan ditentukan oleh satu perusahaan. Menurut komentar industri, ini lebih mendekati logika tata kelola jaringan kliring antarbank seperti ACH atau SWIFT, bukan logika tata kelola USDC atau USDT saat ini.
Detail yang mudah diabaikan tetapi penting untuk memahami situasi PayPal adalah, PayPal sendiri juga merupakan salah satu dari lebih dari 140 penandatangan Open USD, meskipun PYUSD akan terus ada sebagai aset yang diterbitkan secara independen. Ini berarti PayPal tidak sepenuhnya mengikat dirinya hanya pada PYUSD, tetapi secara bersamaan menempati posisi di kedua jenis stablecoin, di satu sisi terus meningkatkan PYUSD sebagai aset merek sendiri, di sisi lain melalui penandatanganan Open USD menyiapkan posisi untuk kemungkinan lanskap industri.
Sebaliknya, Circle dan Tether tidak muncul dalam daftar mitra Open USD, harga saham Circle pada hari pengumuman sempat turun lebih dari 16%, CEO Circle Jeremy Allaire kemudian merespons secara terbuka, menekankan efek jaringan dan kedalaman distribusi USDC, dan mengutip stablecoin USDG model konsorsium di bawah Paxos sebagai preseden, menunjukkan bahwa pasokannya setelah lebih dari dua tahun diluncurkan hanya mencapai sekitar $3 miliar, jauh dari ekspektasi awal yang optimis.
Melihat ketiganya bersama-sama, lanskap persaingan yang dihadapi PayPal menjadi lebih kompleks. PYUSD dengan keunggulan first-mover, telah membangun identitas merek dan basis penerapan multi-rantai tertentu, tetapi volume absolut masih hanya sekitar seperduapuluh dari USDC, dan baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda penyusutan pasokan; jika Open USD berhasil diluncurkan, ancaman sebenarnya bukan pada merebut pengguna pemegang PYUSD yang ada, tetapi pada usahanya untuk mendefinisikan kembali ekonomi distribusi seluruh industri, jika bahkan distributor level seperti Stripe, Visa, Mastercard dapat berbagi pendapatan cadangan melalui model konsorsium, model stablecoin dengan penerbit tunggal akan sepenuhnya tergantikan.
Pilihan PayPal untuk bertaruh di kedua sisi, dalam某种程度上, juga merupakan pengakuan terhadap ketidakpastian ini, daripada bertaruh pada satu model yang menang, lebih baik mempertahankan posisi di kedua model. Bagi PYUSD, yang benar-benar perlu dibuktikan dalam beberapa kuartal mendatang, bukan berapa banyak pasar atau rantai publik yang dicakup, tetapi apakah setelah insentif tidak ada lagi, dapat mengubah jaringan distribusi yang telah dibangun menjadi permintaan berkelanjutan yang tidak bergantung pada subsidi. Jika akhirnya tidak dapat menemukan jalan keluar, maka $2,7 miliar mungkin adalah puncak yang ada untuk PYUSD saat ini.
