撰文:Paul Veradittakit
编译:AididiaoJP,Foresight News
摘要
创始人与市场的匹配度是风险投资中最经得起考验的信号。市场、监管和产品都在不断变化,但特定创始人与特定市场的匹配,是唯一保持不变的东西。
我们从未在区块链领域见过如此之多的创始人与市场的匹配度。真正有意思的问题已经收敛到 AI 和金融科技两条赛道,而最认真的操盘手正从 Citadel、Stripe、Block、Nvidia 和高盛涌入——因为那个真正难的问题——机构级金融基础设施,终于变成了有意思的问题。
我们寻找四个特质:深厚的领域专长、高度主动性、不公平的人脉网络,以及执念。我们在熊市中押中的每一个定义品类的项目,从 Offchain Labs 到 Ondo,都同时具备这四点。
每个创始人一开始都会问错问题。他们先问「这是不是正确的市场」。真正能预测谁会赢的问题是:你是否天生就适合赢下你选择的这个市场。
市场会变,产品会变,监管会变。创始人 - 市场契合度是唯一能贯穿这一切、持续复利的东西,也是价格不再上涨时,唯一还能继续复利的东西。
这话在牛市里说起来轻松,在当前这个市场里却要硬着头皮面对。先把真实背景摆出来:比特币大约跌去了去年 10 月 12.6 万美元高点的一半,市场情绪是恐惧,资本和注意力大多转向了 AI——去年 AI 吸走了约 2110 亿美元,接近全部风险资本的一半,而区块链只有大约 200 亿美元。Artemis 数据显示,区块链代码提交量自 2025 年初以来下降了约 75%,一批行业最显眼的操盘手宣布转向 AI。这些都是事实,但它们真正意味着什么,需要再往下看。
离开的开发者,绝大多数是上一轮牛市才进来的人;现在写大多数代码的,是更有经验的贡献者。Artemis 把这解读为整合,而不是崩塌。人才也没有消失——GitHub 去年新增了大约 3600 万开发者,全平台提交量增长约 25%,几乎全部流向了 AI。
加密寒冬是澄明时刻。它会让你看清,哪些建设者锚定的是使命,哪些人只锚定了上涨空间。
所以问题从来不是市场会不会回来,而是当它回来时,谁还站着,谁又变得更强了。每个周期的答案,都归结于特定创始人与特定市场之间的契合。这就是创始人 - 市场契合度,也是最经久的信号。
我们从未见过如此之多与加密市场适配的创始人
这里才是真正应该改变你对「人才外流」看法的地方。在过去的周期里,人才被稀释在上百个投机叙事中,大多数人只是在追逐价格。现在,真正有意思的问题已经收敛到 AI 和金融科技两个垂直领域,而选择用区块链来解决这些问题的创始人,其水准是我经历四个周期以来见过最高的。
市场已经成熟到足以让认真的操盘手把它当成事业来做,数据是全球性的。具体来看:
2025 年,稳定币链上结算的价值超过 Visa 和万事达的总和,约 33 万亿美元,其中大约 60% 已是企业对企业务。这包括企业财资、跨境结算、供应商付款等真实经济活动,而不再只是投机。
近 90% 受访金融机构正在使用或试点稳定币;稳定币发行方持有的美国国债规模,已超过德国或沙特;高盛、摩根大通和 BNY Mellon 都已推出代币化产品。
公链上的代币化真实世界资产已突破 300 亿美元,自 2025 年初以来增长超过 400%。轨道正在全球同步铺设:GENIUS 法案为美国稳定币提供了联邦框架,欧洲 MiCA 创造了可在整个欧盟通用的牌照,香港、新加坡和阿联酋都在政治和监管层面采取了积极推进的态度。
BCG 预测,到 2030 年代币化资产规模将达到 16 万亿美元。当一个问题的严肃版本到来时,严肃的创始人就会随之到来。
最清晰的证据是谁在现身。区块链现在真正难的问题,是机构级金融基础设施,而这正是传统金融最优秀操盘手职业生涯一直在解决的问题。Nathan Allman 离开高盛数字资产团队创办 Ondo,如今管理着约 26 亿美元的产品矩阵,把国债和其他资产搬上链。Ed Felten 从普林斯顿教授和白宫岗位,到共同创办 Offchain Labs 并打造 Arbitrum。就在我们自己公司里,我的合伙人 Franklin Bi 也来自摩根大通的 Onyx 区块链团队。现在走进我们会议室的创始人,正离开高盛、Citadel、Stripe 和 Block——他们不是来炒叙事的,而是因为那个真正难的问题,终于变成了有意思的问题。
我们承保的四个维度
在这样的市场里见创始人时,我看四个东西。
深厚的领域专长。 你是在市场里活过,而不是只看过地图。熊市里,买家只约真正重要的会议,技术深度每次都能碾压漂亮的 pitch。Ed Felten 在系统和安全最难的问题上花了一辈子,才共同创办 Offchain Labs 并打造 Arbitrum。我们领投种子轮,正是因为这种深度,让团队在市场还在争吵时就看清了扩容问题。
高度主动性。 向成熟、怀疑的人清晰展示你对市场走向的判断,直到他们想在你之上构建。Paul Frambot 二十岁时在巴黎创办 Morpho,基于一个逆共识判断:DeFi 会以基础设施的形态赢,而不是又一个应用——它是品牌和机构直接嵌入、而不是自己去建的一层。正因为如此,Coinbase 的加密抵押贷款跑在 Morpho 上,Robinhood 的链上收益产品建在它上面,Apollo 的信贷也用同一套轨道。他没有靠营销赢任何人,他只是更早看清了市场的形状。
不公平的人脉网络。 正确的关系能让你比任何人行动得更快,一次热乎的介绍胜过任何冷启动。Jeremy Allaire 在上一轮熊市底部的 2018 年 9 月推出 USDC,从第一天起就与 Coinbase 绑定合作,后者成了它的分发引擎。市场将近两年才转向,Circle 一直在建设,把 USDC 做成了链上经济现在结算依赖的两大美元稳定币之一。不公平网络买来的,就是在寒冬中继续交付的空间,直到市场追上来时,轨道已经是你的了。我们一路都是 Circle 的投资者。
执念。 事情变糟时人们会离开;有执念的人跨越周期留下,早在它还没回报之前就坚持——那种让 Hal Finney、Nick Szabo 和 Adam Back 在没有市场、没有钱的情况下,几十年坚持数字现金的信念。落地版本是 Alchemy。Nikil Viswanathan 和 Joe Lau 关掉一个病毒式消费应用,做了一个区块链数据产品,发现底下的基础设施才是真正的大奖,从 2017 年起每个周期都把 Alchemy 打造成行业默认的开发者平台。我们支持他们,因为他们永远不会停。这是简历上看不到的特质,却最重要。
致已经在场上的创始人
信念是寒冬的燃料
牛市里,价格就是产品,动量替创始人完成工作。资本更便宜,招聘更容易,每次发布都会得到关注——无论它值不值得。熊市里,产品才真正是产品,追价格的人被洗出去,剩下的是真正坚韧的建设者。熊市剥掉所有舒适的动量,唯一还能推动创始人往前的,是信念。
真正的创始人与市场的适配度,本质上就是信念,而信念是可观察的输出。一个对自己市场理解到那个深度的创始人,会在代币跌了 50%、头条全转向 AI 时继续建设,因为他能看到市场还无法定价的终点。这也是最不拥挤的时候。资本和注意力离开时,噪音也走了:追同一个想法的团队更少,工程师竞争更小,你真正想拥有的市场也没有人再哄抬价格。寒冬给你的,是牛市永远不会给的东西——在没人盯着的时候安静建设的时间。
而且资本其实在,这让很多人意外。大多数区块链基金在牛市募资,所以顶部承诺的钱会一路投过寒冬。接下来的打法很直接:用这份信念去招人、留人,向你领域里真正的产品 - 市场契合点转向,并在市场进入下一周期加速时完成下一轮融资。唯一值得调整的是跑道——尽量募够接近三年,而不是通常的 18 到 24 个月,因为寒冬比任何人预期的都长,而提前规划的人,才是转向时还站着的人。这对我们也有利。估值下来,持股上去,正是最好的入场时机。
如果你还在高盛、Citadel 或 Stripe 内部
这一段专门写给你。数字资产真正难的问题,已经不再是聪明的消费应用。它是机构级金融基础设施:结算、信贷、托管、合规——那些你每天已经在做的、不那么光鲜的底层机器。多年来,这套技能与数字资产是错配的。现在,它就是整个游戏。
这是值得注意的转变。你不需要已经在这里待了好几年,也不需要抄底。你需要理解一个传统金融比加密原住民更懂的市场,并在这个空间足够安静、可以建设的时候开始。寒冬不是风险,它是试炼场;游客走了,噪音也走了,反而更方便。创始人 - 市场契合度是价格不再上涨时仍能复利的东西,而像你这样的操盘手与这个具体问题之间的契合,可能是当下市场上最强的。
致已经在场上的创始人:保持脚踏实地,继续建设。创始人与市场的适配度是价格不再上涨时仍能复利的东西,而这个季节正是检验它的时候。契合,让它站得住。
定义下一周期的创始人,并不是在等它到来。他们正在安静中被启动,由那些太了解自己的市场、不会被代币价格吓跑的人启动。区块链里每一个真正重要的品类,都是这样被建起来的——由天生适合建它的人,在一个把所有其他人都送回家的寒冬里建起来。
所以真正的问题从来不是市场会不会回来。而是当它回来时,你是否还站在你天生就适合赢下的那个市场里。如果那是你,我们希望在市场其余人还记得你存在之前,先见到你。
