Escrito por: Oluwapelumi Adejumo
Compilado por: Chopper, Foresight News
BitMine ha realizado grandes inversiones en posiciones de Ethereum, intentando convertirlas en una fuente estable de flujo de efectivo. En el último trimestre, su negocio de staking generó ingresos de casi 46 millones de dólares.
Sin embargo, una pérdida de 92.1 millones de dólares en derivados de opciones anuló completamente las ganancias del staking. Sumado al aumento continuo de los costos de gestión de activos y a la emisión agresiva de acciones por parte de la compañía, el margen de beneficio para los accionistas originales se vio significativamente reducido.
El informe financiero del tercer trimestre del año fiscal 2026, hasta el 31 de mayo, muestra que los ingresos de la compañía aumentaron de 2.1 millones de dólares en el mismo período del año anterior a 46.5 millones de dólares; de estos, el 98% (45.7 millones de dólares) provino del negocio de staking y validación de nodos. BitMine está acelerando su desvinculación del negocio de minería de Bitcoin, transformándose completamente en un modelo de tesorería basado en Ethereum.
Detrás del gran crecimiento en ingresos, la compañía registró una pérdida neta de 83.6 millones de dólares en este trimestre, en comparación con una pequeña pérdida de 623 mil dólares en el mismo período del año anterior, lo que indica una ampliación drástica del margen de pérdidas.
Enormes pérdidas en opciones, eliminando todas las ganancias del staking de Ethereum
El factor principal que afectó los resultados de este trimestre fue la estrategia de negociación de derivados de opciones de Ethereum de la compañía. BitMine registró pérdidas totales en derivados relacionados con Ethereum por 92.1 millones de dólares este trimestre, aproximadamente el doble de los ingresos totales del negocio de staking en el mismo período. De estos, 78.6 millones de dólares provinieron de pérdidas netas por contratos de opciones vencidas, y 14 millones de dólares de pérdidas en posiciones ejercidas. Los beneficios de 534 mil dólares por contratos abiertos apenas compensaron una pequeña parte de las pérdidas.
En el mismo período del año anterior, la compañía no realizó ninguna operación con derivados, lo que representa un cambio cualitativo en la exposición al riesgo del negocio de gestión de activos. En los primeros nueve meses de este año fiscal, las pérdidas acumuladas en derivados fueron de 133.3 millones de dólares, incluyendo 79.3 millones de dólares en pérdidas por ejercicios y 54.5 millones de dólares por contratos vencidos. Solo se registraron ganancias de 515 mil dólares en contratos abiertos. En el mismo período, el negocio de staking y validación generó ingresos totales de solo 56.9 millones de dólares, lo que significa que las pérdidas en derivados fueron más del doble que los ingresos del staking.
BitMine declaró que su estrategia de opciones se centra principalmente en la venta de opciones de venta (puts), que forman parte de un plan integral de gestión de cartera. Aunque la venta de opciones de venta puede generar primas y permitir la acumulación de activos a precios bajos, si el mercado se mueve en contra y los contratos se ejercen en condiciones desfavorables, se producirán pérdidas enormes. Estas grandes pérdidas demuestran que el intento de aumentar los rendimientos mediante opciones ha anulado completamente los ingresos estables generados por el negocio de staking de nodos.
Al mismo tiempo, los gastos administrativos y generales de la compañía aumentaron de 744 mil dólares en el mismo período del año anterior a 37.3 millones de dólares. La gerencia explicó que este incremento se debió principalmente a las tarifas de custodia y gestión de activos digitales, ajustes salariales y aumentos en la remuneración en efectivo y acciones para los directores.
Excluyendo las fluctuaciones en la valoración de los activos criptográficos, los ingresos por staking fueron suficientes para cubrir los costos de venta y los gastos administrativos de este trimestre. Incluso después de deducir varios elementos no monetarios, la pérdida neta ajustada de la compañía bajo los principios no GAAP aún ascendió a 70.8 millones de dólares. Este informe financiero muestra que el negocio de validación de nodos ha generado un flujo de efectivo estable considerable, pero la estrategia general de negociación de carteras sigue consumiendo las ganancias del staking.
Emisión continua de acciones BMNR para acumular Ethereum, dilución significativa de los derechos de los accionistas
Casi todos los fondos utilizados por BitMine para acumular Ethereum provienen de la emisión de acciones ordinarias en el mercado público, y el costo es asumido completamente por los accionistas originales. En los nueve meses hasta el 31 de mayo, la compañía vendió un total de 340.7 millones de acciones ordinarias BMNR mediante un plan de emisión en el mercado, recaudando 11.87 mil millones de dólares después de deducir los costos de emisión. En el mismo período, gastó 11.69 mil millones de dólares en la compra de Ethereum.
Los derechos de los accionistas se diluyeron significativamente. El número de acciones ordinarias en circulación aumentó un 149% en nueve meses, de 232.4 millones de acciones el 31 de agosto de 2025 a 579.7 millones de acciones a finales de mayo de 2026. La emisión continuó después del trimestre, y hasta el 9 de julio, el capital social total alcanzó los 603.2 millones de acciones.
Basándose en la financiación mediante acciones, hasta el 31 de mayo, BitMine había acumulado 5.42 millones de Ethereum, con un costo promedio de cartera de 19.05 mil millones de dólares. Al momento de escribir este artículo, la cartera había aumentado a 5.7 millones de Ethereum.
Indicadores clave de BitMine, fuente: BitMine Tracker
A finales de mayo, el valor de mercado de esta cartera de Ethereum era de solo 10.86 mil millones de dólares, con una pérdida no realizada de aproximadamente 8.2 mil millones de dólares, lo que representa una disminución del 43%.
Esta depreciación de la cartera es la principal fuente de la pérdida no realizada de 9.04 mil millones de dólares en activos digitales de la compañía en los primeros nueve meses del año fiscal, período en el que registró una pérdida neta acumulada de 9.1 mil millones de dólares. Estas enormes pérdidas no realizadas reflejan claramente que BitMine compró Ethereum a precios elevados mediante la emisión de acciones, asumiendo los accionistas todos los riesgos.
En enero de este año, la asamblea general de accionistas aprobó aumentar el límite legal de acciones ordinarias de la compañía de 500 millones a 50 mil millones de acciones. Esta autorización no significa que la compañía deba emitir la totalidad, pero otorga a la gerencia suficiente espacio para continuar emitiendo acciones con el fin de adquirir activos digitales y realizar otras inversiones.
BitMine advierte que su capacidad para expandir su cartera de Ethereum depende en gran medida de un acceso continuo y fluido a la financiación. Una caída en el precio de Ethereum, un debilitamiento en el precio de las acciones de la compañía o una disminución en la voluntad de los inversores para suscribir acciones podrían aumentar los costos de financiación futuros e incluso limitar la capacidad de la compañía para emitir valores en condiciones favorables.
Este modelo de negocio no solo depende del rendimiento anualizado del staking y de un posible aumento futuro en el precio de Ethereum, sino también de que los accionistas acepten una dilución significativa de su participación y de que la cartera soporte pérdidas no realizadas de miles de millones de dólares, proporcionando continuamente fondos para que la compañía acumule criptomonedas.
Contratos de servicio a largo plazo aumentan los costos operativos del staking, reduciendo el margen de ganancias
BitMine utiliza su negocio de staking para protegerse contra la volatilidad de los precios de su cartera, pero los acuerdos de cooperación a largo plazo asociados generan tarifas fijas y participaciones en los beneficios, lo que reduce continuamente el margen de ganancias general. La compañía firmó un contrato de consultoría de diez años con el proveedor de servicios externo Ethereum Tower, incurriendo en un gasto de 12.8 millones de dólares este trimestre, lo que representa aproximadamente el 28% de los ingresos totales por staking del período. En los primeros nueve meses, este gasto acumulado fue de 37.5 millones de dólares. La compañía estima que el costo anual oscilará entre 40 y 50 millones de dólares, calculado en función del valor total de los activos digitales custodiados, según una escala establecida.
Este contrato solo puede rescindirse bajo ciertas condiciones específicas. Si BitMine termina la cooperación sin una justificación válida, debe pagar a Ethereum Tower el 85% de todas las tarifas de servicio estimadas restantes del período contractual.
Además, después de adquirir el operador de nodos Pier Two, BitMine firmó un acuerdo de servicios de gestión por diez años. Este acuerdo estipula que Ethereum Tower recibirá el 2% de las acciones de la plataforma MAVAN y una participación mensual proporcional a las recompensas nativas de staking de la plataforma. Hasta el 31 de mayo, la compañía no había provisionado gastos relacionados con este acuerdo, por lo que los costos de participación aún no se reflejan en el estado de resultados del negocio de staking.
BitMine declaró que la mayor parte de su Ethereum se stakea a través de MAVAN, y que a largo plazo, las recompensas de staking serán suficientes para cubrir los costos de custodia de los activos. A nivel operativo, solo en este trimestre, los ingresos por staking cubrieron efectivamente los gastos de venta y administrativos, excluyendo las fluctuaciones en la valoración de los activos criptográficos. Sin embargo, considerando las tarifas fijas de consultoría a diez años, las futuras participaciones en los beneficios y los diversos gastos generales de gestión de activos, depender únicamente de los ingresos por staking no refleja el verdadero nivel de rentabilidad del negocio.
BitMine no tiene deuda, pero su dependencia del mercado de capitales es cada vez mayor
A finales de mayo, la estructura de balance de BitMine mostraba un apalancamiento extremadamente bajo, con 340.3 millones de dólares en efectivo, un capital de trabajo de 433.1 millones de dólares y sin deuda tradicional. Los activos totales de la compañía ascendían a 11.63 mil millones de dólares, mientras que los pasivos totales eran de solo 30.1 millones de dólares, y la gran mayoría de los activos consistían en Ethereum y otros activos digitales. Según los estados financieros, la compañía no enfrenta una crisis inmediata de solvencia, pero en los primeros nueve meses, el flujo de efectivo de las actividades operativas fue negativo en 287.6 millones de dólares. La compañía atribuyó este consumo de efectivo principalmente a los gastos legales, de consultoría y de banca de inversión relacionados con la expansión de su cartera de Ethereum.
Después del trimestre, BitMine emitió nuevamente 3.5 millones de acciones preferentes perpetuas BMNP con un rendimiento anual del 9.5%, recaudando 273.8 millones de dólares. Esta emisión complementó la liquidez a corto plazo, pero generó un gasto anual rígido de 33.25 millones de dólares en dividendos para las acciones preferentes. Este valor es capital, no deuda, pero tiene prioridad de pago sobre las acciones ordinarias, y los altos dividendos consumen continuamente el flujo de efectivo de la compañía.
La gerencia considera que el efectivo disponible, el flujo de efectivo operativo esperado y las herramientas de emisión en el mercado son suficientes para respaldar las operaciones de la compañía durante al menos los próximos 12 meses. Esta conclusión depende de que el mercado de capitales mantenga abierta una ventana de financiación: si el precio de Ethereum permanece bajo durante mucho tiempo, el precio de las acciones de la compañía se debilita o la voluntad de los inversores para suscribir acciones disminuye, los costos de financiación de la compañía aumentarán y su flexibilidad operativa se verá limitada.
Resumiendo el último informe financiero, BitMine enfrenta actualmente una realidad contradictoria: por un lado, ha establecido un negocio de staking maduro, generando decenas de millones de dólares en ingresos trimestrales que pueden cubrir los gastos operativos centrales; por otro lado, enormes pérdidas en opciones han anulado completamente las ganancias del staking, los contratos de cooperación a largo plazo siguen aumentando los costos de gestión, la expansión en la acumulación de Ethereum depende completamente de la emisión de acciones, y el capital social total ya se ha más que duplicado.
Por lo tanto, la rentabilidad económica a largo plazo de BitMine depende de si los ingresos por staking pueden cubrir de manera estable los diversos costos de gestión de activos y las pérdidas en opciones, de si la compañía puede obtener financiación de capital de manera continua y estable, y de si el precio de Ethereum puede recuperarse significativamente.
