在比特币横盘震荡的这段时间里，市场上大多是跟着行情跑的被动资金在主导。与此同时，由于机构参与度很弱，杠杆交易的情况正在这层表面之下制造越来越深的不稳定因素。
此前比特币在82,000美元阻力位附近尝试突破失败，这让期货市场在市场波动越来越窄的情况下，开始激进地建立头寸。
截至发稿时，各大交易所的未平仓合约（OI）在570亿美元左右波动，这让上面的压力变得更大了。并且交易所预估杠杆率（ELR）攀升到了接近14.9%的水平，这说明期货杠杆已经高得离谱。
一个健康的牛市，通常靠的是现货需求（用真金白银买入）。但比特币这轮上涨，却越来越依赖衍生品交易，这意味着被清算的风险越来越高。
来源：CryptoQuant
另外，AMBCrypto之前报道过，机构情绪也已经变弱了，因为现货比特币ETF最近流出了将近2.9亿美元的资金。
不过话说回来，如果杠杆能降降温，而且ETF需求能重新回来，那么在更严重的清算压力出现之前，市场的整体结构还是有可能稳住的。
在杠杆问题和ETF疲软不断破坏比特币结构的同时，另一个问题也开始浮现：越来越多的人开始盈利了，这就在主要阻力区下方加大了抛售的压力。
之前比特币从65,000美元上方反弹，当时市场情绪有所回暖，导致很大一部分流通中的比特币又重新进入了盈利状态。随着平均已实现利润的幅度攀升到约17%的高位（这是自2025年10月以来的最高水平），上面的抛售压力进一步加大。
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同时，比特币还在82,000美元阻力区下方挣扎，而已实现利润激增到了大约14,600个比特币，价值约11亿美元。
这种行为说明，交易者正在锁定利润（也就是赶紧卖掉变现），因为他们对行情能否继续往上走没有信心——毕竟宏观环境正在变差。
尽管盈利上升继续在阻力位附近加大抛售压力，但长期持有者却在这波大波动中悄悄地巩固了比特币的结构性稳定。
之前那波由杠杆驱动的、在78,000美元到82,000美元之间的上下波动，已经削弱了短线投机者的信心。
此外，那些超过155天没有移动过的比特币钱包，在全市场仍然持有大约1484万枚比特币。
来源：Glassnode
这种情况越来越说明：更强的资金（长期持有者）正在吸收市场的波动，因为尽管宏观不确定性很大，但还没有引发他们恐慌性地疯狂抛售。
截至发稿时，长期持有者的未实现净盈亏（NUPL）还比较温和，在0.3左右。这说明他们有信心，但还没到狂热的地步。
不过，如果波动性继续加大，而且比特币持续在阻力位下方走弱，那么就算是这些更强的持有者，最终也可能被拖下水。
最终总结
比特币当前的结构，反映出一场越来越严重的冲突：一边是杠杆越来越高，一边是机构需求越来越弱，同时还有获利抛售的压力，而另一边却是长期持有者在不断积累。
比特币接下来怎么走，就看现货需求能不能在市场信心进一步崩塌之前，把这杠杆带来的不稳定给接住。
