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“买入一切”的盛况，似乎已成昨日黄花。
上周美股科技股的猛烈回撤，很容易被看作是未来一周又一次“抄底良机”，就像4月关税风波后的数次反弹一样。比特币险些跌入熊市，也可能只是虚惊一场；而10月底开始的市场其他投机板块的急跌，或许也能轻松逆转。
然而，这一次的味道却有点不对劲——市场似乎格外脆弱，投资者对于回调的本能反应，不再是急着“踩油门”全速买入。
Plante Moran Financial Advisors首席投资官吉姆·贝尔德（Jim Baird）直言：“你不可能精准择时，我也懒得去猜未来一两周或一个月会发生什么。”但他指出，近来在那些“烧得太旺”的领域感受到的阵痛，说明投资者“对4月低点以来的这波反弹，正采取更谨慎的姿态”。
贝尔德提到，此前风险资产的表现相当扎实。但眼下，除了在持续的、史无前例的政府停摆期间经济数据上存在的一个巨大“盲区”外，信贷市场也裂缝隐现，“信贷蟑螂”的议论四起，加上其他不详的征兆，都让投资者如坐针毡。
谈及4月以来的反弹，贝尔德总结道：“绝非一片太平。无论是经济、政策还是地缘政治的风险，都需要投资者去好好消化一番。”
AI泡沫成市场焦点
历年来，11月本该是美股的强势月份，但政府停摆带来的发不出工资、全国航班大面积取消等连带效应，给本月的开局蒙上了一层阴影。
根据道琼斯市场数据，上周纳斯达克综合指数（COMP）暴跌3%，创下自4月初关税动荡以来的最差周线表现；标普500指数（SPX）跌去1.6%；道琼斯工业平均指数（DJIA）也收跌1.2%。
这波回调并不让人意外。尽管关税提高了，就业市场疑虑重重，加上11月美国消费者信心读数显示情绪接近历史最低点，标普500指数今年迄今仍有近15%的涨幅。
整体稳健的企业财报，也挡不住市场对股票估值和人工智能烧钱计划的焦虑卷土重来，大家开始担心大型科技公司何时才能从这些AI投资中看到真金白银的回报。
LPL Financial股票研究主管托马斯·希普（Thomas Shipp）测算，五大“超大规模公司”——亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc.和甲骨文，未来两年的资本支出可能高达6000亿美元。
Allspring Global Investments高级股票投资组合经理布莱恩特·范克伦克海特（Bryant VanCronkhite）对此表示：“我对AI资本开支并不担忧。”他认为，虽然市场会有“突然抽风”的时刻，但他更看重长远的机会。
范克伦克海特说：“不是每分钱都花在了刀刃上，但大部分钱确实花得很有效。”
下一根救命稻草
近期短期融资市场的利率上行压力，尤其是在10月底的重现，也让市场平添了几分不安。
尽管上周压力有所减轻，但隔夜交易成本的走高，往往是金融系统“血脉”深处出现更大麻烦的预警信号——特别是如果这种融资紧张局面不是只出现在惯常的月末、季末或年末。
一些投资者将近期比特币从10月高点急跌后，短暂跌破10万美元的关键位，归咎于金融系统流动性的不足。
Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师盖伊·勒巴斯（Guy LeBas）认为，把股市和高风险资产的疲软简单归咎于美联储和近期隔夜融资市场的“小波澜”，未免有些牵强。
勒巴斯一针见血：“十有八九，这跟美联储的政策根本扯不上关系。换句话说，那些重仓风险资产的投资者，只是在抱怨风险资产的需求少了。”
不过，Allspring的Bryant VanCronkhite确实对某些领域投资者的“失控行为”感到忧虑，尤其是当目光转向中盘股和小盘股（RUT），而非仅仅关注大型股时。
VanCronkhite指出：“他们只是跟着题材在买，但很显然，并非所有搭上热点的资产都能成为长期赢家。”他补充说，他希望投资者能尽快进入“大浪淘沙”阶段，把那些“不值钱”的投资和真正有潜力的区分开。
与此同时，道富环球投资管理（State Street Investment Management）黄金策略主管阿卡什·多希（Aakash Doshi）表示，即使黄金出现今年以来惊人的、超过50%的大涨，也可能进入盘整期。
截至上周五，黄金在11月上涨约0.3%，在每盎司4000美元附近徘徊。多希预测，黄金年底价格可能仍在这个水平，“上下波动不会超过5%”。
