宇树科技要上市了。
609亿市值,219倍市盈率,募资60多亿,超募45%。网上申购挤爆了,中签率低得可怜。
上次聊了宇树最大的外部股东是美团(《王兴成了王兴兴最大的外部股东》),美团估计要赢麻了。
今天IT桔子聊聊它背后那帮既当裁判又当运动员的人——券商。
你可能不知道的是,宇树这次IPO,至少12家券商在上市前就偷偷「埋伏」进去了。申购阶段,又有34家券商排队抢着打新。
而负责保荐上市的中信证券,一个人在这个项目上同时赚了四道钱。
12家券商,早就偷偷买好了
宇树上市前一共有46个股东。把这些股东一层层剥开看,会发现至少12家券商的影子。
怎么进去的?大多数不是直接买,而是借道。
比如金石成长这个基金,它是中信证券旗下的。
宇树上市前,金石成长持股4.15%,是第五大股东。
但金石成长这个基金里,不只有中信自己的钱——华龙证券投了一点,华安证券投了一点,红塔证券也投了一点。大家把钱凑在一起,交给中信的基金去投,这就是所谓的LP(有限合伙人)模式。
你出一点,我出一点,一起投明星项目,上市了一起分钱。
除了金石成长这条线,还有其他路径:东吴证券通过深创投的基金间接持有,国泰海通通过上海科创基金间接持有,中金通过中金资本间接持有......
绕来绕去,核心逻辑就一个:券商的另类投资子公司,把钱交给头部PE基金,借道拿到宇树的股份。
这种操作在行业里不新鲜,但12家券商同时出现在一个项目的股东名单里,还是挺少见的。
中信证券:一道菜吃了四遍
如果说其他券商是搭便车,那中信证券就是「又开车又卖票又收过路费」。
在宇树这个项目上,中信同时干了四件事:
第一,它是早期投资人。通过金石成长和中证投资两笔Pre-IPO投资,投了大概3300多万。按发行价计算,这笔钱已值近5个亿,回报率1300%左右。
第二,它是跟投方。科创板有个规矩,保荐人必须跟着买一点。中信通过中信投资买了80多万股,花了1.22亿,锁定24个月。
第三,它是保荐人和承销商。宇树这次募资60多亿,保荐费加承销费加起来大概1.45亿。这是中信最直接的「服务费」收入。
第四,它还是员工战配资管计划的管理人。宇树的高管和核心员工参与战略配售,钱交给中信的资管计划管,锁定36个月。创始人王兴兴自己出了1500万。
算一下:股权投资赚1300%的回报,跟投锁定24个月等解禁,保荐承销稳拿1.45亿,还管着员工的战配资金。
一道菜,吃了四遍。
这种模式有个好处:中信自己的钱也锁在里面,所以它有动力把项目做好,不会随便糊弄。但问题是:当你既是最大的机构股东,又是定价的保荐人,你的独立性还剩多少?
这个问题没有标准答案,但值得想一想。
34家券商排队打新
申购当天,又是另一场热闹。
宇树的网下打新,一共有34家券商和它们的资管子公司参与。从头部的中信、华泰、国泰海通,到中型的国元、浙商、财通,甚至连摩根大通、高盛这些外资券商的中国子公司也来了。
34家合计拿到了65万多股,大概9800万的金额。
有意思的是,这里面有些券商,一级市场已经通过LP间接持有宇树股份了,二级市场又通过资管产品直接打新。等于在已有的仓位上,又加了一道。
为什么219倍市盈率大家还抢着买?
说白了,券商们判断宇树上市后还有上涨空间。网下打新不是做慈善,是算过账的。
这些机构觉得,哪怕市盈率这么高,短期还是有肉吃。
三件事,值得普通投资者记住
第一,「借道」是常态。大多数中小券商不是直接持股,而是通过LP模式间接持有。这意味着,券商系和头部PE之间已经形成了稳定的份额分配关系。你出钱,我出项目,大家分润。
第二,一级+二级,券商的总敞口比你想的大。一级市场持股12家,二级市场打新34家,两个名单有重叠。部分券商既在一级市场间接持有,又在二级市场直接打新。加在一起,券商体系在宇树上的实际敞口,比招股书里直接看到的持股比例要大得多。
第三,219倍PE,大家都在一条船上。宇树2025年扣非净利润大概5.9亿,按219倍市盈率算,市值600多亿。这个估值高不高?高。但券商体系作为整体,既是最大的机构股东阵营,也是最核心的定价参与者。
当保荐人的自有资金、员工战配资金和承销收入都锁在同一个超高估值项目里时,这已经不只是「利益一致」了——这是风险共担。
风险共担好不好?好。但前提是,宇树上市后的业绩能兑现。
2026年上半年,宇树预计营收10.5亿到11.3亿。全年能不能维持高增长,是人形机器人赛道从讲故事到看业绩的关键一年。
券商们在宇树身上押下的,不只是承销费。
2026年上半年,宇树预计营收10.5亿到11.3亿。
全年能不能维持高增长,是人形机器人赛道从概念走向业绩的关键验证窗口。12家券商一级市场布局,34家券商二级市场打新,中信证券一道菜吃四遍——在219倍市盈率的高估值下,这既是利益绑定,也是风险共担。
本文来自微信公众号 “IT桔子”(ID:itjuzi521),作者:Judy
