撰文:Liam 'Akiba' Wright
编译:Saoirse,Foresight News
核心速览
- 英国金融行为监管局(FCA)正公开征求意见,拟允许英国 UCITS 基金及大部分非 UCITS 零售基金(NURS)配置加密交易所交易票据(ETN),持仓比例上限为 10%。
- 新规将让普通零售基金得以间接布局加密资产,但依旧禁止基金直接持有比特币、以太坊等原生加密货币。
- 该政策能否真正落地普及,决定权掌握在基金管理人手中;严苛的信息披露、流动性核查与产品适配要求,可能会让资管机构望而却步。
英国金融行为监管局正在审议一项新规,计划允许 UCITS 基金产品与多数非 UCITS 零售基金持有加密交易所交易票据,持仓规模不得超过基金总资产的 10%。
这项提案收录于 FCA 咨询文件《CP26/17》,将进一步把加密资产敞口纳入受监管的公募基金体系。此前普通零售投资者已能单独在交易所购买加密 ETN 产品,而本次新规要解决的核心问题是:这类票据能够在持牌基金管理机构运营的多元投资组合中,占到多大配比。
监管给出的答案是严格限制。只有当加密 ETN 与基金公示的投资目标、风险等级相匹配时,基金才可配置该类资产,且整体仓位设有硬性上限。
提案明确规定:出于投资目的直接持有比特币、以太坊及其他原生加密货币的行为,依旧不在许可范围内。公众针对基金相关条例的意见征集截止至 2026 年 7 月 13 日。
持仓上限具体允许范围
此项新规草案为英国 UCITS 基金,以及除特殊例外产品外的非 UCITS 零售基金,增设带仓位上限的加密资产投资渠道。持仓限制以基金总资产为核算口径,基金至多可将总资产的 10% 投向加密资产交易所交易票据(加密 ETN)这类可转让证券。
这一比例既能让基金适度布局加密资产,又将其限定为次要配置标的。均衡型多元资产基金可将加密 ETN 作为小幅卫星仓位配置。(注:卫星仓位指小比例灵活仓位,占 5%–20% 搭配高弹性、高波动小众资产博取超额收益,风险更高、进攻性更强,不改变整体组合风格。加密 ETN 就属于典型卫星仓位。)
主打传统零售投资组合的基金仍完整纳入持牌零售基金监管框架,加密资产敞口仅能通过 ETN 产品实现,同时受 10% 比例约束。
FCA 针对不同基金类型划分了差异化监管规则:面向专业客户与成熟投资者的合格投资者基金,不受上述零售基金 10% 持仓上限约束。
长期资产基金(LTAF)、以另类投资基金组合形式运营的非 UCITS 零售基金,提案拟全面禁止其配置加密 ETN,监管局同时就该限制条款向市场征集反馈意见。
这张图是英国 FCA 咨询文件 CP26/17 的政策图解:英国拟规定面向普通投资者的 UCITS、多数 NURS 基金最多配置 10% 加密 ETN,专业投资者 QIS 无上限,长期资产类基金禁止配置,且所有基金仍不能直接持有加密货币,政策征求意见截止 2026 年 7 月 13 日。
这套差异化监管框架构成了提案核心:监管通过证券法规与基金规则适度放开加密资产投资渠道,同时将原生加密货币的托管环节隔离在基金投资组合之外。
基金可在合规交易场所购入挂牌证券,以此绑定加密资产价格收益,而底层原生加密资产本身,并不纳入持牌基金的投资持仓范围。
本次提案延续了 FCA 此前政策方向 ——2025 年监管已放开零售投资者在英国合规认可交易所交易加密 ETN 的权限。
该项政策于 2025 年 10 月 8 日正式生效,普通消费者可在 FCA 认证的英国投资交易所交易加密 ETN,相关金融推广规范、消费者权益保护条例同步适用。
监管始终将加密 ETN 划定为高风险品类:零售端加密 ETN 不享受金融服务补偿计划保障,面向普通投资者的加密衍生品禁令也维持不变。
监管层认为,当前加密市场基础设施与成熟度已具备可控开放的基础,但底层加密资产的高风险属性仍需明确标注。基金相关提案也沿用这一监管逻辑。
加密 ETN 现已成为英国交易所常规上市产品品类,伦敦证券交易所自该产品上市一年来持续提供相关交易服务。
但对于基金产品而言,借助 ETN 布局加密资产意味着管理人要额外承担一层合规责任。管理人需要判定挂牌加密 ETN 是否符合投资资质、该类敞口是否匹配基金的投资目标、流动性水平、风险限额与零售端信息披露要求。
FCA 要求基金管理人:必须充分掌握基金所投资产特性,对投资标的开展完整尽职调查,并持续监控产品是否符合投资目标、运作策略、风险上限与流动性标准;同时评估市场承压环境下,加密资产与加密 ETN 能否维持充足流动性。
10% 持仓上限是直观的风控手段,但信息披露、流动性评估等配套合规工作,才是决定这项投资权限实际可用性的关键。
FCA 表示,持有加密 ETN 的持牌基金沿用现有信息披露规则,要求管理人严格遵守基金投资目标、投资策略、营销宣传、消费者义务及加密资产风险摘要相关条例。
同时规定:若基金净值波动较高或预期波动会显著放大,UCITS 基金管理人必须在产品材料中醒目标注波动风险提示。
计划配置加密 ETN 的管理人,需要在基金文件、面向消费者的宣传材料中清晰说明加密资产敞口属性,保证产品定位清晰无歧义。
即便仅小幅配置加密 ETN,只要仓位规模超出可忽略的极小比例,就会成为投资策略的核心组成部分之一 —— 加密 ETN 的风险特征与多数传统可转让证券存在明显差异。
FCA 还要求管理人结合整体投资组合评估加密 ETN 持仓,综合考量组合内其他高风险资产、通过其他基金间接持有的加密敞口,以及与加密资产存在价格联动的标的(例如加密企业发行的债券)。
因此,10% 加密 ETN 持仓限制,并未覆盖基金组合中其余各类与加密资产存在关联的风险敞口。
对零售投资者而言,新规落地后的实际效果是:加密资产能够更常规地纳入大众投资组合,但所有相关风险敞口都会被清晰公示、持续监控,并与组合内其他资产统一评估。
政策落地的真实考验
提案只是放开了投资渠道,最终能否普及,取决于基金管理人、销售平台、资产托管机构与分销渠道是否愿意承担配套的文件修订、内部治理、投资者适配审查成本。
市场存在两种发展可能性:第一种是适度落地普及。资管机构将加密 ETN 作为多元基金内的小幅配置工具。若出现这一局面,FCA 新规将标志行业实质性转变:加密资产敞口不再仅限投资者单独购买、或是仅面向专业投资者的产品,主流公募基金可在完善风控的前提下纳入加密配置。
第二种则是政策仅具备象征意义。管理人可能判定 10% 仓位限制、繁重的披露义务、流动性隐患与品牌声誉风险,超出配置加密 ETN 带来的收益。最终仅有极少数产品启用这项投资权限,政策落地后的实际资金配置规模十分有限。
由此可见,这份提案本质是加密市场体系渐进式规范化的一步,而非全面放开公募基金加密投资。
FCA 认可加密 ETN 市场已发展成熟,可向部分持牌基金开放投资通道,但同时严防加密资产敞口成为零售投资组合的主要风险来源。
后续市场落地信号,将体现在资管机构的资产配置操作、基金申报文件更新、销售平台产品说明修订等行为上。
本次意见征集结束后,英国资管机构有两种选择:修订基金招募说明书、产品概要与平台宣传材料,新增加密 ETN 配置条款;或是让这项 10% 持仓限制政策停留在纸面,仅作为象征性开放通道。在此之前,加密资产虽可借基金产品间接布局,但始终被严格约束。
