Kể từ khi phục hồi từ vùng $60k vào đầu tháng Hai, Bitcoin đã bước vào giai đoạn củng cố đi ngang. Như đã nêu trong Tuần 06 – Sự Yếu Kém về Cấu trúc, phạm vi mong manh này phản ánh sự cân bằng tạm thời giữa tình trạng kiệt quệ của người bán và hỗ trợ cục bộ từ những người nắm giữ dài hạn, những người đã tích lũy trong cùng dải giá này trong nửa đầu năm 2024.
Xét từ góc độ chu kỳ rộng hơn, mức sụt giảm trung bình động 7 ngày so với mức cao nhất mọi thời đại (ATH) hiện ở mức 47.3%, tương đương với giai đoạn đi ngang vào đầu tháng 5 năm 2022, giai đoạn đã dẫn đến việc mở rộng xu hướng giảm tiếp theo. Các so sánh lịch sử cho thấy, ở độ sâu sụt giảm tương tự, thời gian thường là yếu tố cản trở hơn là thúc đẩy cho sự tiếp tục tăng giá. Việc nén kéo dài ở các mức này làm tăng khả năng các thực thể sử dụng đòn bẩy hoặc có cấu trúc yếu phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn trên bảng cân đối kế toán.
Nếu không có sự thu hồi một cách dứt khoát các mức giá cao hơn (>$70k) trong những tuần tới, rủi ro co lại trở lại vẫn ở mức cao.
Sâu Vào Lãnh Thổ Thị Trường Gấu
Mở rộng đánh giá này về áp lực cấu trúc, sự đau đớn từ phía cung cấp cung cấp một góc nhìn bổ sung về độ sâu của thị trường gấu. Tổng Nguồn Cung Đang Lỗ đo lường khối lượng coin mà giá mua vào vượt quá giá giao ngay hiện tại, đóng vai trò như một chỉ số cho thấy mức độ tổn thất chưa thực hiện đã trở nên lan rộng như thế nào.
Trung bình động 7 ngày của chỉ số này đã tăng lên khoảng 9.2 triệu BTC đang dưới mức nước, cho thấy gần một nửa nguồn cung lưu thông hiện đang được nắm giữ ở trạng thái lỗ. Điều này phù hợp với các môi trường thị trường gấu trước đây khi mức sụt giảm tiến gần đến ngưỡng 50% và các nhóm nhà đầu tư rộng rãi đang chịu áp lực.
Mặc dù rủi ro giảm giá chưa hoàn toàn tan biến, nhưng mức độ nguồn cung đang lỗ cao như vậy về mặt lịch sử thường đặc trưng cho các giai đoạn cuối của chu kỳ gấu hơn là giai đoạn đầu của chúng. Về mặt cấu trúc, thị trường dường như đang tiến gần hơn đến một phạm vi đáy tiềm năng so với thời điểm bắt đầu co lại ban đầu, ngay cả khi biến động và sự mong manh vẫn còn tồn tại.
Những Người Nắm Giữ Lớn Vẫn Thụ Động
Trong bối cảnh tổn thất chưa thực hiện lan rộng này, tính bền vững của phạm vi hiện tại phụ thuộc vào sự tích lũy mới. Sau khi giao dịch chủ yếu trong khoảng từ $60k đến $70k trong suốt tháng Hai, hướng đi của đợt bứt phá cuối cùng sẽ phụ thuộc vào cường độ nhu cầu từ những người mua mới.
Điểm Xu Hướng Tích Lũy (Accumulation Trend Score) cung cấp một thước đo hữu ích cho hành vi này, đo lường những thay đổi số dư tương đối trên các nhóm ví và gán trọng số lớn hơn cho các thực thể lớn hơn. Kể từ ngày 5 tháng 2, Điểm Xu Hướng Tích Lũy vẫn bị giới hạn dưới 0.5, báo hiệu sự thiếu vắng tích lũy mạnh mẽ, đặc biệt là trong số những người nắm giữ lớn.
Sự tham gia trầm lắng này cho thấy, bất chấp nguồn cung đang lỗ ở mức cao, việc mua vào dựa trên sự tin tưởng (conviction-driven buying) vẫn chưa hình thành. Cho đến khi các ví lớn hơn chuyển hướng sang tích lũy bền vững, khả năng co lại thêm vẫn ở mức cao trước khi một cấu trúc đáy bền vững hơn có thể hình thành.
Chuyển Đổi Sang Trạng Thái Lỗ Dư Thừa
Củng cố cho bối cảnh tích lũu trầm lắng này, điều kiện thanh khoản đã xấu đi hơn nữa. Trung bình động 90 ngày của Tỷ Lệ Lợi Nhuận/Thua Lỗ Thực Hiện (Realized Profit/Loss Ratio), so sánh giá trị USD của lợi nhuận thực hiện với thua lỗ thực hiện, hiện đã giảm xuống dưới 1.0. Ngưỡng này rất quan trọng, vì nó đánh dấu điểm mà việc thực hiện thua lỗ bắt đầu chiếm ưu thế so với chốt lời, báo hiệu sự chuyển đổi sang một chế độ lỗ dư thừa.
Về mặt lịch sử, việc duy trì vượt dưới 1.0 thường kéo dài sáu tháng hoặc hơn, phản ánh những giai đoạn kéo dài của thanh khoản mua yếu và sự luân chuyển vốn bị hạn chế. Chỉ sau khi thu hồi một cách dứt khoát mức này, thị trường thường mới bước vào một giai đoạn mang tính xây dựng hơn, được đặc trưng bởi khả năng sinh lời được tái tạo và các điều kiện nhu cầu được cải thiện.
Cho đến khi tỷ lệ này ổn định và có xu hướng trở lại trên 1, thanh khoản về mặt cấu trúc vẫn bị suy yếu, hạn chế khả năng phục hồi bền vững trong ngắn hạn.
Góc Nhìn Ngoài Chuỗi
Độ Lệch CVD Giao Ngay Chuyển Sang Âm Mạnh
Thị trường giao ngay đã chuyển sang trạng thái bán chiếm ưu thế một cách dứt khoát, với Chênh Lệch Khối Lượng Tích Lũy (Cumulative Volume Delta - CVD) trên tất cả các sàn giao dịch giảm xuống mức thấp nhất mới của chu kỳ. Cả dòng tiền giao ngay trên Binance và tổng hợp đều cho thấy một làn sóng bán ra thị trường mạnh mẽ, trong khi hoạt động trên Coinbase vẫn tương đối trầm lắng và không thể bù đắp cho sự yếu kém tổng thể.
Đợt sụt giảm giá gần đây trùng khớp với một trong những đợt xung lực CVD âm mạnh nhất trong hai năm qua, cho thấy đợt giảm này được thúc đẩy bởi sự phân phối chủ động hơn là các khoảng trống thanh khoản thụ động. Các điểm cực đoan tương tự vào cuối năm 2023 và giữa năm 2024 đã đánh dấu các điểm kiệt quệ cục bộ, mặc dù sự tiếp diễn phụ thuộc vào vị thế phái sinh và điều kiện thanh khoản tổng thể.
Với dòng tiền giao ngay hiện nghiêng hẳn về phía bán, thị trường có vẻ phản ứng và mong manh. Việc phục hồi bền vững có thể sẽ đòi hỏi một sự chuyển dịch rõ ràng trở lại với việc hấp thụ lệnh mua giao ngay, đặc biệt là trên các dòng tiền tổng hợp và của Binance, trước khi có thể xác nhận việc tích lũy mang tính xây dựng.
Dòng Tiền ETF Giao Ngay Hoa Kỳ Kéo Dài Giai Đoạn Phân Phối
Dòng tiền ETF Giao Ngay Hoa Kỳ vẫn kiên định trong vùng dòng ra ròng, với trung bình động 7 ngày in ra một loạt các thanh màu đỏ liên tục kể từ cuối tháng Mười Một. Những tuần gần đây chứng kiến sự tăng tốc trở lại của dòng ra, trùng khớp với việc BTC giảm xuống vùng $60k–$70k.
Trước đó trong chu kỳ, các xung lực dòng vào mạnh liên tục trùng khớp với các đợt mở rộng giá, đặc biệt là trong tháng Năm và tháng Mười. Ngược lại, chế độ hiện tại được đặc trưng bởi áp lực đáo hạn bền vững và sự thiếu vắng hỗ trợ mua có ý nghĩa từ những người phân bổ ETF.
Sự thay đổi này cho thấy nhu cầu thể chế đã giảm nhiệt đáng kể, loại bỏ một yếu tố thuận lợi về cấu trúc then chốt đã hỗ trợ các đợt tăng giá trước đó. Cho đến khi dòng tiền ổn định hoặc quay trở lại trạng thái dòng vào ròng bền vững, hành động giá có khả năng vẫn sẽ phản ứng và dễ bị tổn thương trước áp lực giảm thêm.
Phí Funding Vẫn Trung Lập
Phí funding cho hợp đồng vĩnh cửu đã bình thường hóa đáng kể, với tỷ lệ suất hàng năm trung bình nén trở lại mức trung lập sau các chỉ số dương kéo dài trong phần lớn đợt tăng giá trước đó. Đợt sụt giảm giá gần đây trùng khớp với việc làm mát trong vị thế đầu cơ, khi mức tiếp xúc mua đòn bẩy dần dần được giải tỏa.
Bản đồ nhiệt đa tài sản làm nổi bật sự mềm mỏng chung của funding, với nhiều công cụ chuyển từ các chỉ số dương liên tục sang vùng hỗn hợp hoặc hơi âm. Điều này trái ngược hoàn toàn với cuối năm 2024, khi funding cao phản ánh vị thế mua đông đúc và sự tin tưởng theo hướng mạnh mẽ.
Mặc dù sự vắng mặt của funding âm cực đoan cho thấy việc bán khống do hoảng loạn có hạn chế, nhưng việc thiếu các chỉ số dương bền vững cũng cho thấy sự thèm ăn rủi ro thấp. Thị trường phái sinh giờ đây có vẻ cân bằng hơn, với đòn bẩy giảm và vị thế ít mở rộng hơn, để lại dòng tiền giao ngay và nhu cầu cấu trúc làm những động lực chính cho động thái định hướng tiếp theo.
Biến Động Ngụ Ý Phản Ứng Nhưng Không Mở Rộng
Biến động ngụ ý tại mức tiền (ATM) hiện cao hơn so với một tháng trước nhưng không cực đoan, dao động quanh 47% trên các kỳ hạn.
Trong các phiên gần đây, biến động đã tăng vọt trong thời gian ngắn khi $BTC tiến gần đến mức 62K, một vùng có thể mở ra một động thái hướng tới vùng cao 50 nếu bị phá vỡ. Biến động ATM một tuần đã nhảy từ 47% lên 62% khi các trader đổ xô đi phòng ngừa rủi ro, gợi nhớ lại đợt bán tháo mạnh vào đầu tháng này.
Việc định giá lại đó đã chứng minh là ngắn ngủi. Khi giá thu hồi mức 65K, biến động một tuần nén trở lại 47%.
Sự mở rộng nhanh chóng này và sự nén lại cũng nhanh không kém làm nổi bật một thị trường quyền chọn phản ứng cao. Người tham gia nhanh chóng trả tiền để bảo vệ ngắn hạn gần các mức then chốt, nhưng cũng nhanh chóng giải tỏa nó khi mối đe dọa trước mắt qua đi.
Kết quả là một bối cảnh biến động có xu hướng trung bình, nơi các đỉnh sợ hãi vẫn chưa chuyển thành sự mở rộng biến động bền vững.
Độ Nghiêng Delta 25 Báo Hiệu Nỗi Sợ Giảm Giá Trở Lại
Mặc dù biến động ngụ ý nhìn chung vẫn được kiềm chế, độ nghiêng delta 25 lại kể một câu chuyện phòng thủ hơn. Chỉ số này đo lường chênh lệch giá giữa quyền chọn bán (put) giảm giá và quyền chọn mua (call) tăng giá, làm nổi bật việc bảo vệ hay tiếp xúc tăng giá đang có nhu cầu lớn hơn.
Độ nghiêng một lần nữa đã đạt đến sự bất đối xứng cực đoan, tiến gần đến các mức lần cuối được thấy vào ngày 5 tháng Hai trong đợt giảm mạnh về 60K. Vào thời điểm đó, tốc độ và biên độ của động thái đã làm các trader bất ngờ, kích hoạt việc phòng ngừa rủi ro ở giai đoạn muộn và đẩy giá puts giao dịch ở mức cao hơn 28% so với calls.
Trong các phiên gần đây, độ nghiêng put đã leo lên gần 30%. Mỗi lần kiểm tra phần dưới của phạm vi đã làm sống lại nhu cầu bảo vệ, với những người tham gia sử dụng các đợt phục hồi để xây dựng lại các biện pháp phòng ngừa rủi ro giảm giá.
Sự phong phú dai dẳng trong puts này phản ánh một thị trường sẵn sàng trả giá cao cho bảo hiểm, củng cố một khuynh hướng định vị rõ ràng mang tính phòng thủ.
Tiếp Xúc Gamma Quyền Chọn Vẫn Ở Trạng Thái Ròng
Nhu cầu bảo vệ dai dẳng đó được phản ánh trong định vị gamma hiện tại. Trên tất cả các kỳ hạn, thị trường nằm trong một hành lang gamma ngắn rộng giữa 70K và 55K, khiến cấu trúc vốn dễ vỡ trong phạm vi này.
Mức giá thực hiện 65K nổi bật, với khoảng 1.5 tỷ đô la gamma âm của nhà tạo lập thị trường tập trung ở đó. Vùng này sẽ hết hạn hoàn toàn vào thứ Sáu tuần này, khiến nó đặc biệt quan trọng trong ngắn hạn. Một động thái giảm xuống vào thời điểm hết hạn có thể kích hoạt các dòng phòng ngừa rủi ro tăng tốc khi các nhà tạo lập thị trường bán hợp đồng tương lai để duy trì trạng thái delta trung lập. Đồng thời, một khi kỳ hạn kết thúc, các biện pháp phòng ngừa đó được giải tỏa. Các nhà tạo lập thị trường sẽ mua lại hợp đồng tương lai, điều này về mặt cơ học có thể làm giảm áp lực và tạo ra sự giải tỏa tạm thời.
Xa hơn nữa, các kỳ hạn cuối tháng Ba mang theo khoảng 650 triệu đô la gamma âm ở mức 62K và 830 triệu đô la ở mức 60K, kéo dài độ nhạy cấu trúc trong những tuần tới.
Gamma ngắn không quyết định hướng đi, nhưng nó làm tăng khả năng các động thái, một khi đã diễn ra, trở nên sắc nét hơn và có tính tự củng cố cao hơn.
Bản Đồ Nhiệt GEX Làm Nổi Bật Sự Thay Đổi Chế Độ Cấu Trúc
Mặc dù định vị hiện tại cho thấy một môi trường gamma ròng ngắn, Bản Đồ Nhiệt GEX giúp đặt điều này vào bối cảnh cấu trúc rộng hơn.
Biểu đồ này theo dõi cách tiếp xúc gamma của nhà tạo lập thị trường đã phát triển trong ba tháng qua, làm nổi bật các vùng nơi biến động bị kìm hãm hoặc khuếch đại một cách cơ học.
Vào tháng Mười Hai, các dải gamma dương rõ ràng xuất hiện xung quanh 85K, được hiển thị bằng màu xanh lá cây. Chúng hoạt động như những bức tường gamma cổ điển. Các nhà tạo lập thị trường về cấu trúc đã nắm giữ gamma dài, được khuyến khích bán khi mạnh và mua khi yếu. Dòng chảy đó làm giảm biến động và giúp neo giá trong một phạm vi chật hẹp. Bức tường không vỡ. Nó chỉ đơn giản là hết hạn khi các quyền chọn cuối năm hết hạn, loại bỏ hiệu ứng ổn định và cho phép cấu trúc thiết lập lại.
Gần đây hơn, bản đồ nhiệt đã chuyển sang các dải đỏ sâu hơn trong đợt giảm từ tháng Một đến tháng Hai. Việc mở rộng gamma âm xung quanh và dưới mức giao ngay báo hiệu một chế độ nơi việc phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường củng cố động thái, cho phép biến động mở rộng và đà tăng tốc.
Kết Luận
Bitcoin vẫn đang trong giai đoạn củng cố phòng thủ về mặt cấu trúc. Mặc dù giá tiếp tục tìm thấy hỗ trợ trong vùng nhu cầu $60k–$69k, nhưng sự nén lợi nhuận on-chain, phạm vi yếu và tích lũu được điều tiết từ những người nắm giữ lớn làm nổi bật sự tin tưởng mong manh bên dưới bề mặt.
Áp lực bán giao ngay và dòng ra ETF bền vững xác nhận rằng nhu cầu cấu trúc vẫn bị hạn chế, ngay cả khi định vị phái sinh đã thiết lập lại và việc phòng ngừa rủi ro hoảng loạn đã phai nhạt. Thị trường đang ổn định, nhưng chưa mạnh lên.
Để một sự phục hồi tăng giá bền vững xuất hiện, sẽ cần có sự hấp thụ giao ngay mới, tích lũy bền vững từ các thực thể lớn và một sự chuyển dịch rõ ràng trong dòng tiền thể chế. Cho đến lúc đó, hành động giá trong phạm vi giữa các điểm neo định giá then chốt vẫn là chủ đề cấu trúc chủ đạo.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư sàn giao dịch được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện về nhãn địa chỉ của Glassnode, được tích lũy thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư sàn giao dịch, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao quát toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến nghị người dùng thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.
