Biên dịch & tổng hợp: Deep Tide TechFlow
Khách mời: Johann Kerbrat, Phó chủ tịch cấp cao của Robinhood kiêm Tổng giám đốc kinh doanh Crypto & Quốc tế
Nguồn podcast: TheRollup
Tiêu đề gốc: Johann Kerbrat: Inside Robinhood's Crypto Strategy (Full Explanation)
Ngày phát sóng: 2026-07-24
Tuyên bố lợi ích
Johann Kerbrat là lãnh đạo của Robinhood, chịu trách nhiệm toàn bộ dòng sản phẩm crypto (bao gồm Robinhood Chain, cổ phiếu token hóa, dịch vụ stake, hợp đồng vĩnh viễn), lương và các ưu đãi cổ phiếu của ông trực tiếp gắn với giá cổ phiếu $HOOD. Tất cả thảo luận về Robinhood Chain trong tập này đều liên quan đến lĩnh vực ông trực tiếp phụ trách. Tiêu đề sử dụng "góc nhìn từ bên trong" thay vì "phân tích", phản ánh mối quan hệ lợi ích này.
Tóm tắt
Robinhood Chain ra mắt mainnet ba tuần, khối lượng giao dịch DEX hàng tuần đã vượt $30 tỷ, số lượng giao dịch vượt 105 triệu, TVL vượt $3 tỷ. Johann Kerbrat lần đầu tiên giải thích chi tiết logic chiến lược của chuỗi trong một podcast: Tại sao lại lựa chọn bố cục "đòn bẩy" (song song meme token và tài sản thế giới thực), tại sao sử dụng tech stack của Arbitrum thay vì tự xây dựng L1, và làm thế nào để chuyển dần 27 triệu tài khoản có tiền gửi của Robinhood lên chuỗi. Ông khẳng định rõ ràng, trọng tâm cạnh tranh là "làm to chiếc bánh" chứ không phải giành thị phần từ Base, và tiết lộ rằng cổ phiếu token hóa đã có mặt tại 120+ quốc gia, 90+ mã cổ phiếu, trong tương lai sẽ mở rộng sang cổ phiếu quốc tế và thị trường tư nhân.
Trích dẫn quan trọng
"Triết lý của chúng tôi là giữ cho chuỗi được phép tự do, mở cửa cho mọi thứ. Meme cũng được, RWA cũng được, còn rất nhiều sản phẩm khác đều được chào đón. Chúng tôi đang tích hợp sâu với chuỗi."
"Robinhood có 27 triệu tài khoản có tiền gửi. Đối với những người dùng này, DeFi vẫn còn quá phức tạp, cần quá nhiều kiến thức kỹ thuật. Chúng tôi nghĩ về việc làm thế nào để mang những sản phẩm tốt của DeFi đến, đồng thời làm cho nó dễ dùng, dễ tiếp cận, không cần tạo ví, không cần quản lý private key."
"Tôi nghĩ cuối cùng thì cạnh tranh có lợi cho khách hàng. Khi chúng tôi ra mắt giao dịch crypto đã cắt giảm một khoản phí lớn. Bây giờ còn quá sớm trên chuỗi, nói về thị phần là vội vàng."
"Chúng tôi mới chỉ lên sóng ba tuần. Nếu bạn nghĩ về việc đưa hàng chục triệu người dùng lên chuỗi, mang lại nhiều tiện ích hơn, mang đến những thứ mọi người thực sự sử dụng (không chỉ là biến động nhất thời), thì bạn đang nghĩ đến một nguồn thu nhập dài hạn."
"Chúng tôi không hy vọng thấy toàn bộ hoạt động giao dịch của Robinhood chuyển lên chuỗi vào năm sau. Điều đó hơi viển vông. Nhưng nếu có thể tìm thấy những điều không thể làm được theo cách truyền thống, như cổ phiếu quốc tế, giao dịch 24/7, thì chuỗi có thể trở thành giải pháp."
Một. Dữ liệu sau ba tuần lên sóng: $30 tỷ khối lượng giao dịch hàng tuần chỉ là điểm khởi đầu
Người dẫn chương trình mở đầu với một loạt con số: Sau khi Robinhood Chain ra mắt mainnet, khối lượng giao dịch DEX hàng tuần đạt $30 tỷ, hơn 50 triệu giao dịch, hơn 1 triệu địa chỉ, TVL vượt $3 tỷ.
Phản ứng của Kerbrat rất trực tiếp: Những số liệu này đã bị vượt qua. Ông nói rằng số lượng giao dịch sáng hôm đó đã vượt 105 triệu. Ông dùng từ "rất phấn khích" để mô tả tình trạng của đội ngũ, quan điểm cốt lõi là những con số này phản ánh cường độ nhu cầu của thị trường đối với các sản phẩm trên chuỗi.
Ông đặc biệt nhấn mạnh rằng hệ sinh thái ngay từ đầu đã sẵn sàng đón nhận các nhà phát triển, thay vì xây xong rồi mới chờ người đến. Điều này khác với con đường của nhiều L2 lên sóng chạy không tải trước, rồi từ từ dẫn dòng người dùng.
Hai. Chiến lược "đòn bẩy": Tại sao meme và RWA song song
Người dẫn chương trình đề cập đến một hiện tượng thú vị: Giám đốc điều hành Robinhood Vlad Tenev mô tả hệ sinh thái trên chuỗi trên mạng xã hội là cấu trúc "đòn bẩy", một đầu là meme token, đầu kia là tài sản thế giới thực (RWA), và nói rằng "trong lòng bạn có hai con sói".
Kerbrat giải thích suy nghĩ nội bộ. Chuỗi ngay từ ngày đầu tiên đã được định hướng là không cần cấp phép (permissionless), mở cửa cho tất cả các loại ứng dụng. Meme token mang đến các nhà tạo lập thị trường và người dùng DeFi, trong khi RWA phục vụ người dùng trên toàn cầu không thể mua cổ phiếu Mỹ và ETF một cách thuận tiện. Hai thứ này không mâu thuẫn, mà mỗi thứ thu hút các nhóm người khác nhau.
Ông cũng đề cập đến một số sản phẩm tích hợp đã ra mắt: Robinhood Earn (kiếm lãi từ stablecoin thông qua giao thức trên chuỗi trong App chính) và cổ phiếu token hóa (có thể giao dịch qua Robinhood Wallet tại 120+ quốc gia).
Người dẫn chương trình hỏi sâu hơn về sự khác biệt với các sản phẩm tài chính truyền thống. Kerbrat liệt kê các vấn đề của hệ thống truyền thống: chuyển khoản điện tử chỉ có thể thực hiện từ 9:30 đến 16:00, các nhà môi giới không tính phí chỉ hoạt động trong giờ làm việc, hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai sẽ hết hạn. Phiên bản trên chuỗi, từ góc độ sản phẩm, là giải pháp tốt hơn.
Ba. Làm thế nào để chuyển 27 triệu tài khoản lên chuỗi: Sự hòa quyện giữa DeFi và CeFi
Kerbrat đưa ra một con số then chốt: Robinhood có 27 triệu tài khoản có tiền gửi. Phần lớn người dùng này chưa từng tiếp xúc với DeFi, vì DeFi vẫn phức tạp, cần nhiều kiến thức kỹ thuật.
Giải pháp của ông là "hai toàn vẹn": sử dụng công nghệ nền tảng của DeFi để cung cấp lợi suất cao, sử dụng frontend của Robinhood để cung cấp UX/UI đơn giản và bảo vệ an toàn. Robinhood Earn là một ví dụ, người dùng có thể kiếm lãi từ trên chuỗi ngay trong App chính, không cần tự tạo ví hay quản lý private key.
Ông định nghĩa xu hướng này là "sự hòa quyện giữa CeFi và DeFi": các nền tảng tập trung sử dụng công nghệ blockchain để tạo ra sản phẩm tốt hơn, đồng thời duy trì trải nghiệm thân thiện với người dùng.
Về việc triển khai kỹ thuật cho cổ phiếu token hóa, Kerbrat tiết lộ cơ chế "token hóa tức thời" (just-in-time tokenization). Việc niêm yết trên DEX truyền thống cần xây dựng pool thanh khoản trước, trong khi Robinhood vì bản thân là công ty môi giới, đang nắm giữ những cổ phiếu này, có thể nhanh chóng đưa cổ phiếu lên chuỗi khi người dùng cần giao dịch. Nền tảng sử dụng sự kết hợp của prop AMM, AMM tiêu chuẩn, RFQ và classic pool, đảm bảo có giá tốt vào bất kỳ thời điểm nào.
Hiện tại có hơn 90 mã cổ phiếu token hóa trên chuỗi, nhưng ông cho rằng đây chỉ là điểm khởi đầu, trong tương lai sẽ mở rộng sang các loại tài sản khác như cổ phiếu quốc tế, thị trường tư nhân.
Bốn. Tại sao chọn Arbitrum: Lý lẽ không tự xây dựng L1
Người dẫn chương trình hỏi một vấn đề kiến trúc kỹ thuật: Tại sao sử dụng tech stack của Arbitrum thay vì tự xây dựng một chuỗi.
Câu trả lời của Kerbrat rất thực tế. Robinhood muốn tập trung vào những gì họ giỏi: làm tốt UX/UI, làm tốt sản phẩm tài chính, thay vì xây lại một thứ đã tồn tại. Đạt được mức độ bảo mật và phân quyền như Ethereum cần rất nhiều thời gian, trải qua nhiều quyết định (từ di chuyển PoW sang PoS, hợp tác của nhiều quỹ). Sử dụng trực tiếp tính bảo mật của Ethereum và tính thanh khoản của hệ sinh thái EVM, là lựa chọn hợp lý hơn.
Lý do chọn Arbitrum làm tech stack L2 bao gồm: Stylus (cho phép viết hợp đồng thông minh bằng bất kỳ ngôn ngữ lập trình nào), tốc độ tạo khối cực nhanh (sản phẩm tài chính yêu cầu cao về tốc độ), phí gas thấp (ngay cả trong thời kỳ khối lượng giao dịch lớn vẫn giữ được phí thấp). Ông cũng đề cập rằng tuần trước khi hoạt động trên chuỗi tăng đột biến, họ đã chủ động hạ thấp phí gas, đảm bảo trải nghiệm người dùng không bị ảnh hưởng.
Về tranh cãi "tiền thuê" Ethereum (Robinhood Chain kiếm được hơn $1 triệu doanh thu, nhưng chỉ trả cho Ethereum khoảng 1-2%), Kerbrat cho rằng đây là cơ chế mặc định của Ethereum, không thể nói là công bằng hay không công bằng. Góc nhìn của ông là dài hạn: Nếu Robinhood có thể đưa hàng chục triệu người dùng lên chuỗi, mang đến các trường hợp sử dụng thực tế, cuối cùng điều này sẽ trở thành nguồn thu nhập dài hạn cho hệ sinh thái Ethereum.
Năm. Cạnh tranh với Base: Làm to chiếc bánh chứ không phải giành thị phần
Người dẫn chương trình đề cập đến "cuộc cạnh tranh nhân tạo" trên mạng xã hội giữa Robinhood Chain và Coinbase Base. Base gần đây thừa nhận thử nghiệm xã hội thất bại, chuyển hướng sang các hướng khác, trong khi Robinhood cũng đang khám phá khả năng giao dịch xã hội trên chuỗi.
Thái độ của Kerbrat đối với cạnh tranh rất rõ ràng: Cạnh tranh có lợi cho khách hàng. Năm đó khi Robinhood ra mắt giao dịch crypto đã cắt giảm một khoản phí lớn, cuối cùng người hưởng lợi là người dùng. Nhưng bây giờ nói về thị phần là quá sớm, Robinhood Chain mới ba tuần, Base đã chạy được một hai năm.
Ông sử dụng một con số để so sánh: Hiện tại chỉ có tỷ lệ rất nhỏ dân số toàn cầu nắm giữ tài sản token hóa. Mục tiêu của ông là làm to chiếc bánh, để nhiều người hơn trên toàn cầu có thể sở hữu tài sản, thay vì giành thị phần trong một thị trường nhỏ hiện có. Đối với thử nghiệm xã hội của Base, ông đánh giá: "Thử nghiệm những điều mới là bình thường, đôi khi thất bại, đôi khi thành công."
Trọng tâm của Robinhood đặt vào các sản phẩm tài chính: Earn, giao dịch giao ngay, hợp đồng vĩnh viễn. Đây là những lĩnh vực họ giỏi, có thể mang lại giá trị.
Sáu. Logic lựa chọn đối tác DeFi
Người dẫn chương trình liệt kê các đối tác được công bố khi Robinhood Chain ra mắt: Morpho (kho vay), Lighter (hợp đồng vĩnh viễn), 0x (API tổng hợp và báo giá), Chainlink (oracle), LayerZero (cross-chain).
Kerbrat giải thích ba tiêu chí lựa chọn đối tác. Thứ nhất, Robinhood là công ty niêm yết, nắm giữ nhiều giấy phép toàn cầu, đối tác phải hiểu yêu cầu tuân thủ và hợp tác. Thứ hai, phải có thể tạo ra trải nghiệm độc đáo. Ví dụ khi hợp tác với Morpho, vượt xa mức độ đơn giản kết nối API, cần lãi suất cố định tùy chỉnh, cơ chế bảo hiểm và UX riêng, phải dành nhiều thời gian thảo luận sâu và phát triển chung. Thứ ba, phải tạo sự khác biệt với đối thủ cạnh tranh.
Về lịch trình đưa hợp đồng vĩnh viễn (perps) vào App chính tại Mỹ, Kerbrat cho biết vẫn đang chờ quy định rõ ràng, ngay cả khi Đạo luật CLARITY được thông qua, hợp đồng vĩnh viễn cũng là một vấn đề lớn khác. Hiện tại thông qua hợp tác với Robinhood Wallet và Lighter, người dùng có thể trải nghiệm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Ông cũng tiết lộ Bitstamp (sàn giao dịch châu Âu được Robinhood mua lại) đang mở rộng hợp đồng vĩnh viễn, từ crypto sang hợp đồng hàng hóa và ETF.
Bảy. Từ công ty môi giới đến siêu ứng dụng: Logic đầu tư của $HOOD
Chủ đề cuối cùng quay trở lại góc nhìn đầu tư. Người dẫn chương trình hỏi: Việc nắm giữ cổ phiếu $HOOD bây giờ có ý nghĩa gì?
Kerbrat phác họa bản đồ "siêu ứng dụng" của Robinhood: cổ phiếu, quyền chọn, hợp đồng tương lai, thị trường dự đoán, crypto, thẻ tín dụng (vừa phát hành thẻ bạch kim trong ngày), dịch vụ ngân hàng, giao dịch đại lý AI (đã có MCP sẵn sàng). Cốt lõi là tạo ra một ứng dụng đáp ứng mọi nhu cầu tài chính của người dùng ở các giai đoạn khác nhau trong cuộc đời.
Ông đặc biệt đề cập đến sự thiếu hụt giáo dục tài chính: người trẻ không học được kiến thức tài chính ở trường, nhưng sau khi tốt nghiệp trung học đã cần bắt đầu suy nghĩ về kế hoạch hưu trí. Robinhood muốn tập trung vào giáo dục tài chính, tài khoản IRA là một ví dụ.
Về mô hình kinh doanh, hiện tại tất cả các dòng sản phẩm đều đạt doanh thu chín chữ số (trên 100 triệu USD), nguồn thu nhập đa dạng hóa, không còn chỉ là một nền tảng giao dịch thuần túy. Về doanh thu của bản thân chuỗi, Kerbrat thẳng thắn thừa nhận hiện tại ưu tiên tỷ lệ áp dụng hơn là doanh thu thuần túy. Việc thiết lập phí gas là một nghệ thuật cân bằng: quá thấp sẽ bị lợi dụng bởi các giao dịch rác và bot, quá cao sẽ cản trở việc áp dụng. Hiện đang ở giai đoạn "tối ưu hóa cho việc áp dụng" chứ không phải "tối ưu hóa cho doanh thu".
