Nợ công Mỹ chỉ còn cách 650 tỷ USD là chạm mốc 40 nghìn tỷ. Tính đến cuối ngày giao dịch thứ Sáu tuần trước, mốc 'con số tròn lớn nhất trong lịch sử' này đã ở trong tầm tay. Michael Hartnett, chiến lược gia đầu tư trưởng của Ngân hàng Mỹ (Bank of America), trong báo cáo mới nhất "Flow Show" với tiêu đề "Strife Begins at Forty" (Những phiền muộn bắt đầu ở tuổi 40), đã định vị thời điểm này là chủ đề chính cốt lõi nhất của thị trường hiện tại.
Hartnett chỉ ra rằng nợ công Mỹ không chỉ sẽ vượt 40 nghìn tỷ trong vài ngày tới, mà còn sẽ hướng tới 50 nghìn tỷ vào khoảng năm 2029. Trong bối cảnh như vậy, Hartnett cho rằng, mua vàng là giải pháp tối ưu nhất hiện tại, vàng vẫn là công cụ phòng hộ tốt nhất trước sự mất giá của đồng đô la, sự sụp đổ của trái phiếu và lạm phát tài sản.
Lãi suất nợ đã trở thành "khoản chi tiêu lớn nhất", thị trường trái phiếu chịu áp lực
Trong 12 tháng qua, chi tiêu lãi suất nợ của Mỹ đã lên tới 1,4 nghìn tỷ USD, đang tiến gần và có thể vượt qua an sinh xã hội, trở thành khoản chi tiêu đơn lẻ lớn nhất của chính phủ liên bang.
Hartnett chỉ rõ xu hướng này sẽ không đảo ngược — trừ khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm giảm xuống dưới 3,25%. Và trong điều kiện không có cú sốc giảm phát lớn hoặc suy thoái, điều này gần như không thể xảy ra.
Đồng thời, trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tuần trước được phát hành với lợi suất 5,126%, mức cao nhất trong 25 năm. Hartnett tóm tắt sự phi lý này bằng một câu: "Chứng khoán Mỹ cùng ngày lập đỉnh lịch sử, trái phiếu kho bạc Mỹ cùng ngày được phát hành với lợi suất cao nhất 25 năm — đó là thực tế."
Cơn sốt huy động vốn AI đang 'đẩy' người mua trái phiếu kho bạc ra ngoài
Áp lực lên thị trường trái phiếu không chỉ đến từ chính phủ. Dữ liệu từ chiến lược gia Charlie McElligott của Nomura cho thấy:
-
Tổng cung trái phiếu doanh nghiệp tăng mạnh 61% so với cùng kỳ
-
Quy mô phát hành trái phiếu liên quan đến AI/hệ thống dữ liệu siêu lớn/trung tâm dữ liệu (cấp đầu tư + cho vay) đã đạt khoảng 12 lần mức trung bình hàng năm giai đoạn 2015-2024, tính từ đầu năm đến nay đã đạt 269 tỷ USD, gấp 2 lần toàn bộ năm 2025
Một lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp tràn vào thị trường đang cấu trúc đẩy dốc đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ (làm dốc tăng trong xu hướng giảm), đẩy ra ngoài dòng vốn vốn dĩ nên mua trái phiếu kho bạc dài hạn. Chiến lược xu hướng CTA giữ tín hiệu 'bán khống' đối với tổng thể trái phiếu G10, vị thế danh nghĩa ở phần trăm thứ 12 kể từ năm 2010, vị thế lãi suất ngắn hạn ở phần trăm thứ 10.
Kết quả là một vòng luẩn quẩn: chênh lệch tín dụng mở rộng → người mua kỳ hạn dài bị đẩy ra → đường cong lợi suất dốc tăng trong xu hướng giảm → lo ngại về thị trường 'mất kiểm soát' gia tăng.
Nguyên tắc phân bổ tài sản: Vàng là câu trả lời cốt lõi
Hartnett trong báo cáo nhắc lại một số khuôn khổ phân bổ tài sản chính của ông cho thập kỷ 2020, và củng cố hơn vào năm 2026:
ABB (Tránh xa trái phiếu)、ABD (Tránh xa đô la)、AI (Đặt cược toàn bộ vào AI) v.v.
Đằng sau bốn nguyên tắc này có một logic chung: các nhà hoạch định chính sách coi 'sự thịnh vượng của GDP danh nghĩa' là lối thoát cho vấn đề nợ nần, và coi thị trường chứng khoán là thứ 'quá lớn để sụp đổ'. Chính vì vậy, Hartnett đã viết vào tuần trước: "Phố Wall đang giao dịch mà không hề sợ hãi."
Ông tóm tắt tâm lý thị trường hiện tại là: "Tăng trưởng EPS lớn, tài sản tăng thêm 10 nghìn tỷ USD vào năm 2026, chi tiêu vốn AI vượt 1 nghìn tỷ vào năm 2027... Cánh cửa cho phe tăng giá rộng mở, ràng buộc duy nhất là trái phiếu (lợi suất tăng vọt), cử tri (làn sóng chủ nghĩa xã hội), và thực tế là tất cả mọi người đã đặt cược vào xu hướng tăng."
Mua vàng: Giải pháp tối ưu chống lại sự mất giá của đồng đô la
Trong khuôn khổ "ABD (Tránh xa đô la)", Hartnett đưa ra hướng giao dịch rõ ràng: Mua vàng.
Logic của ông trực tiếp: vàng vẫn là công cụ phòng hộ tốt nhất chống lại sự mất giá của đồng đô la, sự sụp đổ của trái phiếu, lạm phát tài sản, và cuộc chơi chính trị giữa chủ nghĩa dân túy tư bản và chủ nghĩa dân túy xã hội chủ nghĩa trong thập kỷ 2020.
Logic cho sự suy yếu của đồng đô la cũng rõ ràng. Chính phủ Mỹ đã phát tín hiệu thông qua can thiệp tỷ giá yên — không muốn lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm vượt qua 5%. Và khi cuộc bầu cử giữa kỳ đến gần, CPI dự kiến sẽ vận hành trong khoảng 2,8% - 3,6%, lõi CPI trong khoảng 2,1% - 2,6%, sự khoan dung của các nhà hoạch định chính sách đối với việc lợi suất tăng lên là có hạn.
Hartnett cho rằng, bài phát biểu có xu hướng diều hâu của Warsh tại hội nghị Jackson Hole ngày 28/8, kết hợp với Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể tăng lãi suất vào ngày 18/9, có thể cùng nhau phát tín hiệu 'nhiệm vụ hoàn thành', cung cấp căn cứ để kiềm chế lợi suất, chấm dứt rủi ro mất giá của đồng yên.
Trong khuôn khổ 'Tránh xa trái phiếu', những tài sản nào đang âm thầm vượt trội?
Trong khuôn khổ "ABB (Tránh xa trái phiếu)", Hartnett chỉ ra một hiện tượng thú vị: mặc dù lợi suất năm 2026 tăng cao, nhưng những tài sản kỳ hạn dài, trước đây bị bỏ quên — REITs, công nghệ sinh học (XBI), ngân hàng khu vực (KRE), cổ phiếu vốn hóa nhỏ — đang âm thầm vượt trội so với thị trường rộng.
Thị trường đang dùng hành động để 'định giá' đỉnh lợi suất. Hartnett cho rằng, đợt tăng mạnh tiếp theo của lợi suất đối với giới chức là 'quá nguy hiểm, sẽ không được cho phép xảy ra', đây chính là lý do những tài sản này nhận được hỗ trợ.
Mặt khác của giao dịch AI: Bán khống trái phiếu AI
Trong khuôn khổ "Đặt cược toàn bộ vào AI", Hartnett đưa ra một giao dịch phản trực giác: Bán khống trái phiếu AI.
Logic là: chi tiêu vốn hơn 1 nghìn tỷ USD cộng với dòng tiền tự do âm, có nghĩa là các công ty AI phải liên tục huy động vốn quy mô lớn thông qua phát hành trái phiếu. Đây là giao dịch Hartnett lần đầu đề xuất vào cuối năm 2025, ông cho biết, nó 'sinh lợi nhiều hơn' so với việc mua cổ phiếu AI vào năm 2026.
Ông cho rằng, chiến lược bong bóng tối ưu là: đồng thời mua 'sự kiêu ngạo' (AI) và 'sự nhục nhã' (tài sản chu kỳ bị bỏ quên). So sánh với lịch sử: thị trường mới nổi trong bong bóng Internet năm 1999, dầu mỏ trong bong bóng thế chấp dưới chuẩn/Trung Quốc 2007/08, đều là những người hưởng lợi của 'tài sản nhục nhã' vào cuối kỳ bong bóng.
Thời điểm then chốt trong tương lai: Bầu cử và chính sách là biến số lớn nhất
Hartnett liệt kê các sự kiện thị trường chính trong vài tháng tới:
-
28 tháng 8: Warsh phát biểu tại Jackson Hole
-
4 tháng 9: Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8
-
11 tháng 9: Dữ liệu CPI tháng 8
-
16 tháng 9: Cuộc họp FOMC (xác suất tăng lãi suất 35%)
-
18 tháng 9: Cuộc họp Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (xác suất tăng lãi suất 74%)
-
24 tháng 9: Sự kiện ngoại giao lớn Trung-Mỹ
-
4 tháng 10: Bầu cử Brazil
Đánh giá cuối cùng của Hartnett rõ ràng: Nếu Đảng Cộng hòa giữ được Thượng viện, Abbott giữ được chức Thống đốc Texas, dự kiến thị trường chứng khoán (đặc biệt là phân khúc AI) sẽ tăng cao hơn nữa đến mức bong bóng vào năm 2027; nếu Đảng Dân chủ giành được Thượng viện và chức Thống đốc Texas vào ngày 3 tháng 11, thì thị trường chứng khoán, đồng đô la, lợi suất trái phiếu sẽ đối mặt với mức giảm mạnh hơn 10% trước cuối năm.
