Những điểm chính
Buổi ra mắt trên NYSE của Twenty One Capital chứng kiến mức giảm gần 20%, báo hiệu tâm lý thận trọng của nhà đầu tư đối với các đợt niêm yết công khai có liên quan nhiều đến Bitcoin.
XXI giao dịch gần với giá trị tài sản ròng, cho thấy thị trường không định giá một khoản phí bảo hiểm có ý nghĩa nào vượt quá giá trị khoản nắm giữ Bitcoin của công ty.
Mức giảm phản ánh những áp lực rộng hơn của thị trường, bao gồm biến động Bitcoin, sự nhiệt tình giảm dần đối với các đợt niêm yết được hỗ trợ bởi SPAC và sự suy yếu của các khoản phí bảo hiểm mNAV.
Phản ứng trầm lắng cho thấy các nhà đầu tư hiện có thể kỳ vọng các công ty tập trung vào Bitcoin phải thể hiện các mô hình doanh thu rõ ràng, bền vững thay vì chủ yếu dựa vào các khoản nắm giữ BTC lớn.
Buổi ra mắt công khai của Twenty One Capital, một công ty tập trung vào Bitcoin được theo dõi chặt chẽ, trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) đã được đón nhận với tâm lý thận trọng của nhà đầu tư. Giao dịch dưới mã chứng khoán XXI, cổ phiếu của công ty đã giảm gần 20% trong ngày đầu tiên.
Bài viết này khám phá phản ứng của thị trường có thể báo hiệu điều gì về sự thay đổi nhu cầu của nhà đầu tư, sự xói mòn của khoản phí bảo hiểm mNAV và sự giám sát rộng hơn mà các đợt niêm yết vốn chủ sở hữu được hỗ trợ bằng Bitcoin phải đối mặt.
Twenty One Capital thực chất là gì
Twenty One Capital là một công ty đại chúng tập trung vào Bitcoin, được hậu thuẫn bởi các tổ chức với tham vọng tuyên bố là trở thành công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin (BTC) lớn nhất. Công ty đã lên sàn thông qua một giao dịch công ty mua bán và sáp nhập đặc biệt (SPAC) với Cantor Equity Partners và bắt đầu giao dịch dưới mã XXI.
Khi ra mắt, công ty báo cáo kho bạc hơn 43.500 BTC, trị giá khoảng 3,9-4,0 tỷ USD, đặt nó vào hàng những công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất.
Công ty được xây dựng với một trọng tâm rõ ràng: một cấu trúc doanh nghiệp đặt Bitcoin vào trung tâm chiến lược của mình. Những người sáng lập và người hậu thuẫn định vị nó không chỉ là một phương tiện kho bạc. Jack Mallers, người cũng sáng lập Strike, đã nói rằng Twenty One nhằm mục đích xây dựng cơ sở hạ tầng doanh nghiệp cho các sản phẩm tài chính phù hợp với Bitcoin.
Mô hình này đặt Twenty One cùng hàng với các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs) khác, nhưng với những điểm khác biệt chính. Những người hậu thuẫn của nó bao gồm Cantor Fitzgerald, một nhà giao dịch chính của Cục Dự trữ Liên bang; Tether, tổ chức phát hành USDt (USDT) và một tổ chức nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn; Bitfinex và SoftBank. Những mối quan hệ tổ chức này định vị Twenty One như một trong những công ty tập trung vào Bitcoin được hậu thuẫn mạnh mẽ nhất để niêm yết công khai.
Công ty xuất hiện giữa làn sóng rộng hơn của các công ty giao dịch công khai theo đuổi các chiến lược tập trung vào Bitcoin, được lấy cảm hứng một phần từ mô hình mở rộng được sử dụng bởi Strategy (trước đây là MicroStrategy). Tuy nhiên, ý định tuyên bố của Twenty One không chỉ đơn giản là sao chép cách tiếp cận đó mà là theo đuổi tăng trưởng dựa trên doanh thu trong khi duy trì một khoản dự trữ Bitcoin lớn.
Buổi ra mắt và mức giảm giá mạnh
Với quy mô kho bạc và hồ sơ của những người hậu thuẫn, nhiều người tham gia thị trường kỳ vọng sự chú ý mạnh mẽ xung quanh việc ra mắt của Twenty One. Tuy nhiên, ngày giao dịch đầu tiên của nó vào ngày 9 tháng 12 năm 2025 đã mang lại một kết quả khác. Cổ phiếu giảm mạnh bất chấp khoản nắm giữ Bitcoin lớn của công ty và sự hỗ trợ tổ chức có hồ sơ nổi bật.
Khi cổ phiếu SPAC của Cantor Equity Partners chuyển đổi thành XXI, cổ phiếu mới mở cửa ở mức 10,74 USD, thấp hơn mức đóng cửa trước đó của SPAC là 14,27 USD. Giao dịch ngoài giờ chỉ cho thấy sự phục hồi khiêm tốn. Đến khi kết thúc ngày giao dịch đầu tiên, cổ phiếu đã giảm khoảng 19,97%, ổn định ở mức 11,96 USD.
Hiệu suất này nhấn mạnh một xu hướng rộng hơn trong đó các công ty mới niêm yết liên quan đến tiền mã hóa thường giao dịch dưới mức điểm chuẩn trước khi sáp nhập. Động thái này cũng khiến vốn chủ sở hữu mới được niêm yết giao dịch ở mức chiết khấu so với các khoản nắm giữ tiền mã hóa cơ bản, cho thấy rằng động lực định giá cho loại cổ phiếu này có thể đang thay đổi.
Sự thận trọng của nhà đầu tư và mức giảm của Twenty One trên NYSE
Mức giảm mạnh giá cổ phiếu của Twenty One Capital không phải là duy nhất đối với công ty. Nó phản ánh sự hội tụ của ba yếu tố thị trường vào cuối năm 2025:
Sự xói mòn của khoản phí bảo hiểm bội số trên giá trị tài sản ròng (mNAV)
Biến động tiếp tục trên thị trường tiền mã hóa
Tâm lý yếu hơn đối với các buổi ra mắt công khai được thúc đẩy bởi SPAC.
Hiểu về định giá mNAV trầm lắng
Dấu hiệu rõ ràng nhất của sự thận trọng thị trường là cổ phiếu không giao dịch ở mức phí bảo hiểm có ý nghĩa so với giá trị của các khoản nắm giữ Bitcoin cơ bản. Điều này thường được đánh giá bằng tỷ lệ mNAV.
Về mặt lịch sử, các công ty kho bạc Bitcoin đã chỉ huy một khoản phí bảo hiểm mNAV cao tại các thời điểm trong các chu kỳ thị trường trước đây. Khoản phí bảo hiểm đó thường được hiểu là dấu hiệu của sự tự tin của nhà đầu tư vào khả năng của ban lãnh đạo trong việc tạo ra giá trị vượt ra ngoài các tài sản cơ bản.
Tuy nhiên, Twenty One Capital giao dịch ở hoặc gần giá trị tài sản của nó, trên thực tế gán rất ít hoặc không có phí bảo hiểm nào cho kế hoạch kinh doanh hoặc ban quản lý của nó. Điều này cho thấy thị trường đang định giá cổ phiếu phần lớn như một ủy quyền trực tiếp và có khả năng biến động cho Bitcoin hơn là định giá một khoản phí bảo hiểm kinh doanh vận hành riêng biệt.
Biến động thị trường và tâm lý SPAC
Twenty One Capital ra mắt trong một thời kỳ đầy thách thức cho cả thị trường tiền mã hóa và các đợt niêm yết được thúc đẩy bởi SPAC. Trong thời gian chuẩn bị ra mắt, tiền mã hóa phải đối mặt với áp lực bán. Bitcoin đã giảm hơn 28% so với mức đỉnh tháng Mười, tạo ra một bầu không khí tránh rủi ro, trong đó các nhà đầu tư ít sẵn sàng định giá hào phóng cho các cổ phiếu liên kết với tiền mã hóa.
Việc sáp nhập với Cantor Equity Partners là một con đường dẫn đến việc lên sàn được thúc đẩy bởi SPAC. Mặc dù triển vọng của thỏa thuận trước đây đã đẩy cổ phiếu SPAC tăng mạnh, nhưng đến cuối năm 2025, sự nhiệt tình đối với các SPAC tiền mã hóa có hồ sơ nổi bật đã nguội đi. Một thành tích kém sau khi sáp nhập trong thời gian dài đã góp phần vào sự mệt mỏi và hoài nghi của nhà đầu tư, điều này có thể khiến các công ty mới niêm yết giao dịch dưới mức điểm chuẩn trước khi sáp nhập.
Bạn có biết? Việc vốn chủ sở hữu giao dịch dưới giá trị kho bạc Bitcoin của nó là một ví dụ về nghịch lý định giá, nơi một cổ phiếu mới niêm yết giao dịch ở mức chiết khấu so với giá trị thị trường của các tài sản thanh khoản chính mà nó nắm giữ.
Chuyển dịch thị trường: Nhu cầu về các mô hình kinh doanh đã được chứng minh
Một lý do khác cho sự thận trọng của nhà đầu tư có thể là thiếu một mô hình vận hành rõ ràng, đã được chứng minh, tạo ra doanh thu tại thời điểm ra mắt. Điều này cho thấy một số nhà đầu tư có thể đang chuyển hướng khỏi các tường thuật thuần túy "kho bạc Bitcoin" và đặt trọng tâm lớn hơn vào sự khác biệt hóa và dòng tiền có thể dự đoán được.
Twenty One Capital lên sàn với khoản nắm giữ Bitcoin lớn, nhưng không có kế hoạch kinh doanh chi tiết, công khai hoặc một lộ trình được xác nhận. Buổi ra mắt cũng diễn ra trong thời kỳ giám sát gia tăng đối với lĩnh vực công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số.
Theo Reuters, các nhà phân tích cho rằng ngày càng "khó khăn hơn cho các DATs để huy động vốn" và các công ty "cần thể hiện sự khác biệt hóa đáng kể" để biện minh cho bội số giao dịch của họ.
Mức giảm mạnh giá cổ phiếu XXI có thể cho thấy quan điểm của thị trường đang phát triển. Một số nhà đầu tư có thể đang chuyển trọng tâm của họ sang khả năng thực hiện một mô hình kinh doanh bền vững bên cạnh tài sản của công ty. Thị trường công khai ngày càng có thể ưu tiên các công ty có thể tạo ra dòng tiền có thể dự đoán được hơn là những công ty chủ yếu nắm giữ Bitcoin.
