Tác giả: Cailian She
Khi lợi suất trái phiếu dài hạn toàn cầu liên tục tăng cao, một dấu hiệu đáng cảnh báo hiện nay là áp lực nợ cao đã gây ra tại Pháp những lời kêu gọi hủy bỏ một phần nợ công......Trước tình hình này,nhà chiến lược vĩ mô nổi tiếng, người đồng sáng lập Variant Perception, Simon White, trong báo cáo mới nhất đã đưa ra cảnh báo rằng, tư tưởng này cực kỳ dễ lây lan.Khi các chính phủ trên thế giới đang chật vật trong vũng lầy nợ nần, cộng thêm một số chính trị gia không ngừng đưa ra các chính sách ngày càng cực đoan, dự đoán các quốc gia khác cũng sẽ sớm xuất hiện những yêu cầu phi chính thống tương tự.
Tuy nhiên, tất cả các phương án này cuối cùng đều có thể dẫn đến một kết cục giống nhau:Lạm phát gia tăng và tài sản tài chính mất giá!
Đem trái phiếu đốt đi?
White chỉ ra rằng, "tình tiết kinh điển" của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu thực chất đang không ngừng tái diễn trong hiện tại.
Một ví dụ mới nhất là chính trị gia dân túy cánh tả Pháp Mélenchon, gần đây ông đã kêu gọi xóa sổ 18% nợ công của đất nước - dùng lời của Mélenchon mà nói, chính là "lấy trái phiếu lại, trực tiếp đốt đi". Những luận điệu tương tự mọi người thực ra không xa lạ: đã từng nghe thấy ở châu Âu khi khủng hoảng nợ khu vực đồng euro bùng phát năm 2009, cũng từng xuất hiện ở Mỹ vào khoảng thời gian tương tự.
Nhưng việc hủy nợ về bản chất chỉ là "tài trợ bằng tiền tệ" ngụy trang, chắc chắn sẽ gây ra lạm phát kịch liệt, White cho rằng, điều này ngược lại sẽ khiến logic "tài sản thực tốt hơn tài sản tài chính" càng thêm vững chắc.
White chỉ ra, nhiều người có thể vẫn nhớ đề xuất (nghiêm túc) năm 2011 - đề xuất này sau đó buộc phải bị chính thức phủ nhận - tức làdo Bộ Tài chính Mỹ đúc một đồng xu bạch kim mệnh giá 1 nghìn tỷ đô la.Fed sẽ dùng đồng xu này để đổi lấy 1 nghìn tỷ đô la trái phiếu chính phủ, sau đó Bộ Tài chính sẽ xóa sổ những trái phiếu này. Kế hoạch này nhằm tránh né trần nợ mà Mỹ đang tiến gần với tốc độ gia tốc sau khủng hoảng Lehman.
Hiện nay, Mỹ chỉ còn cách chạm trần nợ 1.1 nghìn tỷ đô la, và đang tiến gần với tốc độ gia tốc, trong khi tỷ lệ nợ so với GDP đã cao hơn 25 điểm phần trăm so với 15 năm trước. White cho rằng, khi chi trả lãi suất leo lên vượt quá 1 nghìn tỷ đô la, nếu ở nội địa Mỹ có người hưởng ứng lời kêu gọi của Mélenchon, yêu cầu xóa sổ hoặc cắt giảm một phần trái phiếu chính phủ, tin rằng cũng không khiến người ta cảm thấy bất ngờ.
Mối lo ngại về phân cực chính trị và rủi ro cực đoan
White cho biết, xét đến việc trong những năm gần đây chính trường phương Tây hoàn toàn mất đi ý chí rút khỏi kích thích tài khóa, lực lượng chính trị và các chính trị gia lần lượt rời bỏ con đường trung dung, thiên về các chính sách phi truyền thống, việc các biện pháp tiên phong như hủy nợ được đưa lên nghị trình không phải là không thể tưởng tượng.
Ngay cả khi những phương án này cuối cùng không thể thực hiện, những "sự kiện đuôi" có xác suất thấp, tác động cao cũng đã thay đổi thực chất sự phân bố rủi ro, bởi vì xác suất xảy ra sự kiện đuôi xa hơn nhiều so với dự đoán - xét đến sự lo lắng rõ ràng mà chính quyền Trump đương nhiệm bộc lộ sau khi Bộ Tài chính Mỹ tuần trước tuyên bố tăng cường mua lại trái phiếu dài hạn, mọi người rõ ràng phải nghiêm túc đối mặt với những khả năng này.
Một khi sự lo lắng này diễn biến thành tuyệt vọng - điều này tuyệt đối không phải là không thể - thì cần cảnh giác nhiều hơn các đơn thuốc nợ phi chính thống được người ra quyết định đưa vào thực thi, hoặc được đảng đối lập đẩy lên thành trọng tâm của nghị trình chính trị.
Vậy thì, xét đến cùng, hiện nay có những lựa chọn nào để giảm nợ chính phủ? White cho rằng không ngoài sáu loại sau: củng cố tài khóa, tăng trưởng kinh tế/lạm phát, đàn áp tài chính, bán tài sản chính phủ, vỡ nợ hoặc tái cơ cấu nợ, hủy nợ (Debt cancellation), hoặc các hình thức tài trợ bằng tiền tệ khác.
Xem xét từng cái một thì có thể biết tại sao cuối cùng có thể chỉ có "một con đường duy nhất":
Củng cố tài khóa quá rủi ro trong bầu cử;Tăng trưởng kinh tế đã bị cản trở bởi thâm hụt ngân sách chính phủ khổng lồ, lạm phát cũng đã trở thành vấn đề do chi trả lãi suất tăng;Đàn áp tài chính rốt cuộc sẽ đến, nhưng đã quá muộn (nếu tính cả hoạt động mua lại tăng cường mà Bộ Tài chính thực hiện, thực ra nó đã bắt đầu rồi);Bán tài sản chính phủ (như vàng ở Fort Knox) chỉ là biện pháp một lần, khó có khả năng tạo ra ảnh hưởng thực chất; còntái cơ cấu nợ hoặc vỡ nợ thì hại nhiều hơn lợi.
White cho biết, làm rõ những điều này, có thể hiểu tại sao việc trực tiếp hủy nợ có thể tỏ ra khá hấp dẫn - xét cho cùng, thực hiện tương đối dễ dàng.
Cách thức và hậu quả của "tiêu hủy trái phiếu"
Nhưng nếu đánh đồng "dễ dàng" với "hiệu quả", đó sẽ là một sai lầm nghiêm trọng.White chỉ ra, việc hủy nợ rất có thể sẽ gây ra lạm phát nghiêm trọng - nếu một ngày nào đó Pháp thực sự bước vào con đường này, họ sẽ phát hiện ra điều này, bởi vì điều này chỉ là tài trợ bằng tiền tệ được đóng gói lại mà thôi.
Như đã nói ở trên, Mỹ trước đây từng thử ý tưởng này, người chủ trương chính Ron Paul (Ron Paul) vào tháng 8 năm 2011 đã đề xuất "Đạo luật Giải quyết Khủng hoảng Nợ". Nhưngtrong thực tế điều này sẽ vận hành như thế nào?
Bộ Tài chính Mỹ chỉ cần ghi giảm (ví dụ cắt giảm 10%) hoặc trực tiếp xóa bỏ số trái phiếu chính phủ mà Fed nắm giữ. Sau đó, Fed sẽ thực hiện biện pháp chỉ có ngân hàng trung ương mới có thể thực hiện: ghi giảm vốn chủ sở hữu của mình xuống giá trị âm.
White cho biết, điều này trông như một lần là xong, nhưng thực chất sẽ để lại mối họa chết người.
Số dự trữ tương ứng mà ban đầu Fed tạo ra từ không khí thông qua nới lỏng định lượng (QE), vốn nên tự động bị xóa sổ khi Bộ Tài chính đến hạn trả nợ gốc và lãi; mà một khi nợ bị trực tiếp hủy bỏ, thời điểm xóa sổ số dự trữ này sẽ không còn tồn tại - biến thành sự phát hành tiền tệ rõ ràng và vĩnh viễn. Lý do chính ban đầu QE không gây ra siêu lạm phát, nằm ở chỗ thị trường kỳ vọng những khoản dự trữ này cuối cùng sẽ bị thu hồi trong tương lai.
Trong cơ chế bình thường, nếu khu vực tư nhân dự đoán chi tiêu thâm hụt cuối cùng cần phải được thanh toán bằng thuế bị trì hoãn (tức định lý tương đương Ricardo có hiệu lực), sẽ chủ động thu hẹp tiêu dùng. Nhưng một khi tài trợ bằng tiền tệ phá vỡ sự cân bằng này, khu vực tư nhân sẽ lựa chọn cùng chính phủ tiêu xài hoang phí.
Ngay cả trong hệ thống tiền tệ có dự trữ dồi dào cao độ như hiện nay, việc thiết lập rõ ràng sự gia tăng của cơ sở tiền tệ là vĩnh viễn, vẫn là vượt qua vạch đỏ không thể đảo ngược, cực kỳ có khả năng sẽ kích thích lạm phát kịch liệt. Dù là thực hiện QE kèm theo mở rộng tài khóa, kiểm soát đường cong lợi suất, hay trực tiếp do ngân hàng trung ương cấp "thẻ tín dụng không hạn mức" cho Bộ Tài chính, tất cả các hình thức tài trợ bằng tiền tệ cuối cùng đều sẽ chỉ dẫn đến con đường không lối về của lạm phát.
White chỉ ra, đây chính là quỹ đạo mà chúng ta đang ở hiện tại——chỉ cần những biện pháp trị tận gốc đau đớn nhưng hiệu quả tiếp tục bị gác lại, thay vào đó là các thủ đoạn đầu cơ vô hiệu thậm chí những chiêu lố bịch như "đồng xu nghìn tỷ", rủi ro đuôi nói trên sẽ tiếp tục leo thang.
