Giới thiệu: Thị Trường Tăng Giá Đã Trở Lại, Nhưng Câu Chuyện Thực Sự Là Sự Thay Đổi Trong Cấu Trúc Vốn
Thị trường tăng giá đã trở lại. Trong tuần qua, các tài sản rủi ro toàn cầu đã mạnh lên đồng bộ, đẩy thị trường tiền mã hóa trở lại quỹ đạo tăng trưởng với khối lượng giao dịch cao. Trong khi hầu hết ánh mắt đều đổ dồn vào việc BTC và ETH có thể tăng cao đến mức nào, với tư cách là các nhà nghiên cứu, chúng tôi tập trung vào một sự chuyển đổi sâu hơn: số vốn đổ vào không gian tiền mã hóa trong chu kỳ này không còn chỉ bị chi phối bởi các nhà đầu cơ gốc tiền mã hóa và nhà giao dịch bán lẻ. Thay vào đó, nó còn bao gồm nguồn vốn tuân thủ quy định và tài chính truyền thống đáng kể từ khắp nơi trên thế giới. Đồng thời, phạm vi tài sản mà những người tham gia này tìm cách giao dịch hiện nay vượt xa BTC và ETH, bao trùm cổ phiếu, vàng, ngoại hối, cổ phần trước IPO, và các Tài Sản Thực Tế (RWAs) trên toàn bộ phổ tài sản toàn cầu.
Điều này dẫn đến luận điểm trung tâm của bài viết này: vai trò của $HTX đang trải qua một sự chuyển đổi cơ bản. Với tư cách là token quản trị của HTX DAO và token đối tác chỉ định duy nhất của sàn giao dịch HTX, $HTX, ở một mức độ nào đó, đã hoạt động như một token nền tảng. Trong lịch sử, định giá của nó được neo theo khối lượng giao dịch spot và futures của tiền mã hóa. Từ đây về sau, nó nên được đánh giá lại như một token kết nối tài sản toàn cầu với không gian tiền mã hóa — một phần sở hữu trong chính cánh cổng mà vốn toàn cầu bước vào hệ sinh thái tiền mã hóa. Để đặt luận điểm này trong phân tích cụ thể, bài báo này bổ sung luận điểm với một dự báo định lượng đầy đủ. Ba khía cạnh được đánh giá: (i) quy mô tổng hợp của tài chính truyền thống toàn cầu, (ii) quy mô hiện tại của thị trường tiền mã hóa, và (iii) thị phần của HTX trong đó. Giả sử dù chỉ một dòng vốn toàn cầu hạn chế đổ vào, cùng với đà tăng trưởng hiện tại của lĩnh vực TradFi, vốn hóa thị trường của $HTX được dự báo trong khung thời gian năm năm.
I. Sự Thay Đổi Câu Chuyện: Mở Khóa Trần Định Giá
Đầu tiên hãy làm rõ các khái niệm. Logic định giá truyền thống cho một "token nền tảng sàn giao dịch" là gì? Nó rất đơn giản: Trần Vốn Hóa Thị Trường Token Nền Tảng = Khối Lượng Giao Dịch Tiền Mã Hóa × Tỷ Lệ Phí × Tỷ Lệ Phân Bổ Doanh Thu. Bởi vì $HTX hoạt động một phần như một token nền tảng, nó từ lâu đã được đánh giá cùng với BNB, OKB, và những token khác trong cùng khuôn khổ — ai đạt được khối lượng giao dịch tiền mã hóa cao hơn hoặc thực hiện mua lại lớn hơn thì token có định giá cao hơn. Mô hình này có hiệu quả từ năm 2020 đến 2024 bởi vì doanh thu của sàn giao dịch hầu như hoàn toàn bắt nguồn từ giao dịch tài sản tiền mã hóa.
Tuy nhiên, khuôn khổ này đang trở nên lỗi thời. Khi một sàn giao dịch mở rộng tài sản có thể giao dịch từ BTC và ETH sang hợp đồng vĩnh viễn trên NVIDIA và Apple, sang vàng, bạc, dầu thô, và chỉ số S&P 500, và xa hơn nữa sang FX, cổ phần trước IPO, và RWAs, cơ sở doanh thu của nó chuyển từ "khối lượng giao dịch thị trường tiền mã hóa" sang "khối lượng giao dịch thị trường tài chính toàn cầu". Sự khác biệt về quy mô giữa hai thị trường này được đo bằng bậc độ lớn: tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa hiện vào khoảng 2,3 nghìn tỷ đô la, trong khi các loại tài sản truyền thống đơn lẻ thường xuyên đạt hàng chục hoặc hàng trăm nghìn tỷ đô la.
Điều này ngụ ý gì? Nếu $HTX vẫn được xem thuần túy là một "token nền tảng" truyền thống, trần định giá của nó vẫn bị giới hạn bởi khối lượng giao dịch tiền mã hóa. Tuy nhiên, nếu $HTX được định giá lại như một token kết nối tài sản toàn cầu với không gian tiền mã hóa — nơi mà một phần của mỗi đô la trong khối lượng tài sản toàn cầu đi qua HTX được nắm bắt và tích lũy giá trị cho những người nắm giữ $HTX thông qua cơ chế mua lại và đốt có hệ thống — thì trần định giá của nó thực tế đã bị loại bỏ. Đây không phải là logic tăng giá đơn giản; nó là một sự thay đổi mô hình cơ bản.
II. Phổ Tài Sản Toàn Cầu So Với Quy Mô Thị Trường Tiền Mã Hóa
Điều kiện tiên quyết cho lập trường tăng giá dài hạn đối với $HTX không chỉ là việc tiền mã hóa phát triển nội tại bao nhiêu, mà còn là tỷ lệ tài sản toàn cầu nào di chuyển vào hệ sinh thái tiền mã hóa. Trước tiên hãy xem xét kỹ hơn mẫu số.
Bảng 1: Quy Mô Tài Sản Tài Chính Toàn Cầu và Vị Thế của Tiền Mã Hóa (Số liệu là gần đúng và dựa trên dữ liệu thị trường công khai.)
So sánh những con số này dẫn đến kết luận trực tiếp: tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa (~2,3 nghìn tỷ đô la) chỉ chiếm 0,5% của cải toàn cầu và 1,9% vốn hóa thị trường cổ phiếu toàn cầu. Nói cách khác, nếu chỉ 1% của cải toàn cầu bước vào hệ sinh thái tiền mã hóa dưới bất kỳ hình thức nào, nó đại diện cho một mức tăng thêm 4,5 nghìn tỷ đô la — gần gấp đôi quy mô hiện tại của toàn bộ thị trường tiền mã hóa. Điều này nằm trong phạm vi dự báo thể chế về mã hóa tài sản: Citi ước tính thị trường chứng khoán được mã hóa trị giá 4-5 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, 21.co dự báo 10 nghìn tỷ đô la, và BCG dự báo lên đến 16 nghìn tỷ đô la. Việc đạt được ngay cả giới hạn dưới của những ước tính này cũng đại diện cho một lượng thanh khoản khổng lồ được bơm vào ngành công nghiệp tiền mã hóa.
Trọng tâm chiến lược của HTX là xây dựng cánh cổng chính mà 1% nguồn vốn này bước vào thị trường tiền mã hóa và nơi mà nó giao dịch một khi đã vào bên trong. Đây là điều mà phần tiếp theo sẽ đề cập.
III. Cánh Cổng Đang Hình Thành: Sự Bùng Nổ của TradFi Là Doanh Thu, Không Phải Là Một Khái Niệm
Một câu chuyện cần được xác thực bằng dữ liệu. Lĩnh vực TradFi (Tài chính Truyền thống) của HTX nổi bật là một trong những dòng kinh doanh mạnh nhất của nó vào năm 2026. Theo báo cáo hàng tháng tháng 7 của HTX, phần TradFi đã bổ sung 56 cặp hợp đồng mới chỉ trong tháng đó — 51 trong số đó là hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu bao gồm các gã khổng lồ công nghệ, chip AI, lưu trữ, hàng hóa, và kim loại quý. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày (ADV) cuối tháng đạt mức cao kỷ lục, tăng hơn 10 lần so với tháng trước so với tháng 6, với khối lượng tích lũy đạt khoảng 2,5 tỷ đô la. Đáng chú ý, sự tăng trưởng này xảy ra trong một tháng khi khối lượng giao dịch spot tiền mã hóa nói chung bị hạn chế, chứng tỏ rằng tài sản tài chính truyền thống đang trở thành động cơ tăng trưởng mới cho nền tảng.
Quan trọng không kém là các cơ chế thu hút và giữ chân người dùng. Vào ngày 5 tháng 8, HTX đã khởi động Mùa 2 của chiến dịch TradFi "Giao Dịch Để Kiếm Tiền" (Trade to Earn), nổi bật 28 hợp đồng futures vĩnh viễn thanh khoản cao trên cổ phiếu (NVDA, AAPL, GOOGL, MSFT, TSLA, v.v.), chỉ số cổ phiếu (SPX500, QQQ), hàng hóa (WTI, dầu Brent), và kim loại quý (XAU, XAG, PAXG, XAUT). Cấu trúc cung cấp hoàn phí 110% cho Makers và 105% cho Takers — thực chất cung cấp tỷ lệ phí âm nơi khối lượng giao dịch cao hơn mang lại thanh toán cao hơn. Mùa 1 tạo ra hơn 63 triệu USDT khối lượng trên các cặp chỉ định trong vòng 10 ngày, trong khi Mùa 2 mở rộng tổng giải thưởng lên 80.000 đô la.
Một đặc điểm thiết kế quan trọng của chiến dịch này là 100% doanh thu phí giao dịch được tạo ra từ các hợp đồng futures TradFi chỉ định được sử dụng để mua lại $HTX từ thị trường thứ cấp, với tất cả token thu được bị hủy vĩnh viễn trong các đợt đốt hàng quý. Nói cách khác, mỗi khoản phí được tạo ra từ giao dịch hợp đồng cổ phiếu hoặc vàng có thể chuyển thành các đợt mua lại và đốt $HTX. Khối lượng giao dịch tài sản toàn cầu lần đầu tiên được liên kết trực tiếp với việc nắm bắt giá trị $HTX thông qua một cơ chế có cấu trúc.
Nhìn về phía trước trên con đường này, Stock Perps đã ra mắt, trong khi các chỉ số, hàng hóa, và kim loại quý đều đã có mặt. Các bước logic tiếp theo là ngoại hối, cổ phần trước IPO, và RWAs. Khi các tài sản cốt lõi toàn cầu có thể được giao dịch 24/7 bằng tài sản thế chấp stablecoin, mà không cần tài khoản môi giới, giờ mở cửa thị trường, hoặc chuyển đổi tiền tệ xuyên biên giới, vốn truyền thống không còn cần phải mua BTC trước như một cánh cổng biểu tượng vào không gian tiền mã hóa. Thay vào đó, các nhà đầu tư có thể vào với stablecoin được định giá bằng đô la và giao dịch tài sản quen thuộc thông qua cơ sở hạ tầng gốc tiền mã hóa. HTX đang định vị mình là cánh cổng cho sự chuyển đổi này.
IV. Tuân Thủ và Vốn Truyền Thống: HTX Đang Đảm Bảo Các Chứng Chỉ Đầu Vào Cần Thiết
Vốn tài chính truyền thống khác với vốn gốc tiền mã hóa ở một khía cạnh chính: nó không thiếu thanh khoản; nó thiếu các điểm truy cập tuân thủ. Để vốn thể chế bước vào thị trường, ba yếu tố là cần thiết: tài sản có thể giao dịch, giấy phép quy định cần thiết, và dịch vụ lưu ký đáng tin cậy cùng bằng chứng về dự trữ. HTX đã đưa ra câu trả lời của mình cho cả ba trong nửa đầu năm 2026.
Tài sản: Được bao phủ bởi dòng sản phẩm TradFi đang mở rộng. Sự tin tưởng: HTX đã công bố bằng chứng dự trữ (PoR) cây Merkle hàng tháng trong 46 tháng liên tiếp, duy trì nhất quán tỷ lệ dự trữ trên 100% trên các tài sản cốt lõi (BTC, ETH, TRX, USDs, $HTX, XRP, DOGE, SOL, v.v.). Đây là một trong những công bố dự trữ thường xuyên nhất quán và sớm nhất trong toàn bộ ngành — điều này thuyết phục các thể chế hơn bất kỳ nỗ lực tiếp thị nào. Tuân thủ: Sau khi nhận được thư không phản đối từ Cơ quan Quản lý Tài sản Ảo Pakistan (PVARA), HTX đã thúc đẩy quy trình cấp phép VASP của mình trong khi tích cực liên kết với khung VARA của Dubai, mở rộng phạm vi cấp phép toàn cầu trên khắp Dubai, Trung Á, và Nam Á.
Tổng hợp lại, ba yếu tố này tạo thành một cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh cho vốn truyền thống: tài sản mà nó cần thông qua phân khúc TradFi, các kênh truy cập được kích hoạt bởi mạng lưới cấp phép toàn cầu đang phát triển, và sự minh bạch được cung cấp bởi 46 tháng liên tiếp công bố PoR. Trong nửa đầu năm, nền tảng ghi nhận tổng khối lượng giao dịch gần 900 tỷ đô la. Vào tháng 4, nó xếp hạng nhất toàn cầu về dòng vốn ròng vào trong số các sàn giao dịch tập trung, trong khi người dùng đăng ký mới tăng 15% so với tháng trước vào tháng 7. Những con số này chỉ ra rằng vốn đã phản ứng với sự phát triển của nền tảng. Thị phần của HTX nói lên điều đó. Theo báo cáo sàn giao dịch tháng 4/2026 của CoinDesk, thị phần Spot của HTX đạt 3,79%, xếp hạng trong top bốn sàn CEX tại thị trường nói tiếng Trung, trong khi thị phần phái sinh của nó là 1,98%. Thị phần Spot hàng tháng của nó tăng 0,88 điểm phần trăm, trở thành sàn giao dịch tăng trưởng nhanh thứ ba toàn cầu. Thị phần tăng và tốc độ tăng trưởng tăng nhanh cung cấp điểm khởi đầu cho kịch bản định giá trong phần tiếp theo.
V. Vòng Lặp Nắm Bắt Giá Trị: Khối Lượng Giao Dịch Tài Sản Toàn Cầu Tăng Làm Tăng Sự Khan Hiếm Của $HTX
Các phần trước đã thiết lập giá trị của "cánh cổng". Phần này xem xét giá trị đó có thể tích lũy cho người nắm giữ token như thế nào: làm thế nào khối lượng giao dịch toàn cầu chuyển thành giá trị cho người nắm giữ $HTX? Câu trả lời nằm trong một vòng lặp có hệ thống đã hoạt động trong hơn hai năm: 50% tổng doanh thu nền tảng được phân bổ cho các đợt mua lại và đốt $HTX hàng quý.
Dữ liệu rất đáng chú ý. Trong quý đầu tiên năm 2026, bất chấp sự sụt giảm 27% so với quý trước trong khối lượng giao dịch thị trường tiền mã hóa, HTX DAO vẫn hoàn thành việc đốt 10,83 nghìn tỷ $HTX, trị giá khoảng 19,22 triệu đô la. Kể từ khi chương trình đốt khởi động năm 2024, số lượng token bị đốt và quyên góp tích lũy đã đạt 110,32 nghìn tỷ, chiếm hơn 11% tổng nguồn cung, với tỷ lệ giảm phát trung bình hàng năm khoảng 5,5%. Ý nghĩa của con số 5,5% đáng được lưu ý. Trong số các token quản trị chính, tương đối ít token đã triển khai chiến lược đốt minh bạch, quy mô lớn, và được thực thi nhất quán trong một khoảng thời gian dài. Tỷ lệ giảm phát hàng năm của nó cao hơn đáng kể so với hầu hết các tài sản tiền mã hóa chính. Nếu cơ chế đốt tiếp tục mở rộng với hoạt động cao hơn, số lượng đốt trong thị trường tăng giá có thể tăng thêm.
Phía cầu cũng đang thắt chặt. Có hiệu lực từ ngày 1 tháng 4, $HTX trở thành token khấu trừ phí chỉ định duy nhất trên sàn giao dịch HTX, nhúng nó trực tiếp vào các kịch bản giao dịch cốt lõi của nền tảng. Chức năng staking $HTX của HTX DAO cung cấp lợi suất hàng năm lên đến 10%, cùng với quyền quản trị. Phần thưởng từ cả hai chiến dịch TradFi Trade to Earn cũng được phân phối hoàn toàn bằng $HTX. Ở một phía, doanh thu nền tảng thúc đẩy việc mua lại và đốt liên tục, giảm nguồn cung. Ở phía kia, khấu trừ phí, staking, và phần thưởng tạo ra cầu bổ sung. Việc thắt chặt đồng thời nguồn cung và mở rộng cầu là nền tảng của sự khan hiếm $HTX.
Toàn bộ vòng lặp bây giờ có thể được tóm tắt như sau: Tài sản toàn cầu (cổ phiếu, vàng, FX, cổ phần Pre-IPO, và RWA) bước vào phân khúc TradFi → vốn tuân thủ toàn cầu bước vào và giao dịch → doanh thu phí nền tảng tăng → 50% doanh thu được sử dụng để mua lại và đốt $HTX → nguồn cung lưu hành tiếp tục co lại → giá trị tích lũy cho người nắm giữ. Trong vòng lặp này, $HTX có thể được xem như một quyền chọn mua (call option) vào sự tăng trưởng của khối lượng giao dịch tài sản toàn cầu. Phần tiếp theo sẽ định lượng quy mô tiềm năng của cơ hội đó.
VI. Phân Tích Kịch Bản Năm Năm: Bao Nhiêu Vốn Toàn Cầu Có Thể Vào Và Vốn Hóa Thị Trường Của $HTX Có Thể Đạt Được Quy Mô Nào
Phần này tạo nên đỉnh điểm của toàn bộ phân tích. Chúng tôi chia phân tích kịch bản thành bốn bước. Bước 1: Thiết lập mẫu số (tỷ lệ thâm nhập của của cải toàn cầu vào tiền mã hóa). Bước 2: Thiết lập thị phần (thị phần của HTX trong khối lượng giao dịch tiền mã hóa toàn cầu). Bước 3: Ước tính doanh thu (khối lượng giao dịch × tỷ lệ phí). Bước 4: Ước tính định giá (doanh thu × bội số định giá). Cho mỗi bước, chúng tôi cung cấp các kịch bản bảo thủ, trung lập, và lạc quan, với các giả định cơ bản được làm rõ để độc giả có thể đánh giá chúng độc lập.
Bước 1: Tỷ lệ thâm nhập. Tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa hiện tại là khoảng 2,3 nghìn tỷ đô la, chiếm 0,5% của cải toàn cầu khoảng 450 nghìn tỷ đô la. Đến năm 2030, nếu tỷ lệ thâm nhập của tiền mã hóa tăng lên 1% / 2% / 3%, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa tương ứng sẽ đạt khoảng 4,5 nghìn tỷ / 9 nghìn tỷ / 13,5 nghìn tỷ đô la. Những con số này nói chung phù hợp với phạm vi 4-16 nghìn tỷ đô la từ các dự báo thể chế của Citi, 21.co, và BCG cho tài sản được mã hóa. Do đó, chúng đại diện cho các giả định trung bình trong dự báo thể chế hơn là các dự báo mạnh mẽ.
Bước 2: Thị phần. HTX hiện có thị phần spot 3,79% và thị phần phái sinh 1,98%, ngụ ý thị phần kết hợp khoảng 2,5%-3%. Xem xét hai lợi thế tiềm năng — HTX là một trong số ít sàn giao dịch phát triển ma trận sản phẩm tập trung vào "cánh cổng tài sản toàn cầu" (với phân khúc TradFi của nó đã thể hiện đà tăng trưởng mạnh mẽ), trong khi tốc độ tăng trưởng thị phần của nó xếp hạng thứ ba toàn cầu trong thời gian được tham chiếu — chúng tôi giả định rằng thị phần kết hợp của nó có thể đạt 4% / 5,5% / 8% vào năm 2030 dưới ba kịch bản.
Bước 3: Khối lượng giao dịch và doanh thu. Tỷ lệ doanh thu hàng năm hiện tại của thị trường tiền mã hóa, kết hợp spot và phái sinh, là khoảng 20x. Khi vốn hóa thị trường tăng và sự tham gia thể chế tăng, tỷ lệ doanh thu thường sẽ giảm. Do đó, chúng tôi giả định tỷ lệ doanh thu là 20x / 16x / 12x. Khối lượng giao dịch hàng năm của HTX = tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa × tỷ lệ doanh thu × thị phần. Chúng tôi giả định tỷ lệ phí hỗn hợp là 0,05% / 0,06% / 0,07%. (Các chiến dịch khuyến mãi phí âm có thể tạm thời làm loãng tỷ lệ phí hiệu quả, trong khi cấu trúc phí tổng thể cho TradFi và phái sinh được giả định là ổn định.) Bước 4: Định giá. Sử dụng điểm giữa định giá của các tài sản sàn giao dịch tương đương làm tham chiếu, chúng tôi áp dụng bội số P/S là 3x / 5x / 8x. Kịch bản bảo thủ gần với định giá môi giới truyền thống, trong khi kịch bản lạc quan kết hợp mức phí bảo hiểm định giá từ câu chuyện token phục vụ như một cánh cổng tài sản toàn cầu.
Bảng 2: Ngoại Suy Vốn Hóa Thị Trường $HTX Trong 5 Năm (Kịch Bản Năm 2030)
Lưu ý: Đây là một phân tích kịch bản, không phải là một dự báo. Cơ chế truyền dẫn cốt lõi là "tỷ lệ thâm nhập tài sản toàn cầu × thị phần HTX → khối lượng giao dịch → doanh thu → định giá". Một sai lệch đáng kể trong bất kỳ giả định chính nào sẽ thay đổi đáng kể kết quả. Tuy nhiên, ngay cả dưới kịch bản bảo thủ, vốn hóa thị trường $HTX ngụ ý cao hơn hơn ba lần so với mức hiện tại.
Mặc dù các con số trong dự báo này có vẻ lớn, nhưng mỗi bước đều nằm trong phạm vi được hỗ trợ bởi dữ liệu hiện tại. Như một kiểm tra chéo, kịch bản trung lập ngụ ý khối lượng giao dịch $HTX hàng năm khoảng 7,9 nghìn tỷ đô la vào năm 2030. Nếu TradFi chiếm 30% khối lượng đó, nó sẽ đại diện cho khoảng 2,4 nghìn tỷ đô la. Thị trường cổ phiếu toàn cầu hiện tạo ra khối lượng giao dịch hàng năm trong phạm vi 150-200 nghìn tỷ đô la, trong khi khối lượng giao dịch FX hàng năm là khoảng 2.000 nghìn tỷ đô la. Ngay cả khi phân khúc TradFi của HTX đạt 2,4 nghìn tỷ đô la khối lượng hàng năm, nó sẽ chỉ chiếm khoảng 1,5% khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn cầu. Nói cách khác, lượng hoạt động tài sản toàn cầu cần thiết để $HTX tiếp cận định giá 100 tỷ đô la vẫn sẽ chỉ đại diện cho một phần nhỏ của thị trường tài chính toàn cầu. Do đó, tài nguyên khan hiếm không phải là bản thân vốn, mà là cơ sở hạ tầng mà thông qua đó vốn đó có thể bước vào tiền mã hóa. Đó chính xác là những gì HTX đang xây dựng.
Hiệu ứng giảm phát phía cung cung cấp một kiểm tra chéo khác. Ở tỷ lệ giảm phát hàng năm hiện tại là 5,5%, nguồn cung lưu hành $HTX sẽ co lại khoảng 25% trong năm năm. Nếu doanh thu phí TradFi tiếp tục mở rộng quy mô và được sử dụng hoàn toàn để mua lại và đốt, với cơ sở đốt tăng gấp đôi so với mức hiện tại, tỷ lệ giảm phát hàng năm có thể tăng lên 8%-10%, dẫn đến sự co lại 35%-40% trong nguồn cung lưu hành trong năm năm. Nếu cầu tuân theo kịch bản trong Bảng 2 trong khi nguồn cung giảm thêm 30%–40%, vốn hóa thị trường $HTX dưới kịch bản trung lập sẽ được kỳ vọng ở trên mức ngụ ý bởi Bảng 2 hơn là dưới mức đó.
Cuối cùng, hai tiêu chuẩn bên ngoài cung cấp thêm góc nhìn. Trong cùng lĩnh vực, BNB có vốn hóa thị trường khoảng 81 tỷ đô la, gấp khoảng 50 lần vốn hóa thị trường khoảng 1,6 tỷ đô la của $HTX. Tuy nhiên, sự khác biệt về thị phần spot chỉ khoảng 10 lần, ở mức khoảng 40% cho Binance so với 3,79% cho HTX. Một phần của khoảng cách này phản ánh mức phí bảo hiểm hệ sinh thái, trong khi một phần khác có thể phản ánh một mức chiết khấu phát sinh từ một câu chuyện chưa được định giá lại hoàn toàn. Như một tiêu chuẩn dạng cổng, CME, sàn giao dịch phái sinh toàn cầu, có vốn hóa thị trường khoảng 80 tỷ đô la, trong khi HKEX có vốn hóa thị trường khoảng 50 tỷ đô la. Cả hai đều đóng vai trò là neo định giá cho cơ sở hạ tầng thị trường tài sản toàn cầu trong tài chính truyền thống. Tham vọng dài hạn cho $HTX là trở thành "CME của thế giới tiền mã hóa". Mức tăng từ khoảng 1,6 tỷ đô la lên bất kỳ tiêu chuẩn định giá nào trong số này sẽ đại diện cho tiềm năng tăng giá đáng kể dưới luận điểm rằng $HTX phục vụ như token kết nối tài sản toàn cầu với không gian tiền mã hóa.
Bảng 3: Các Tiêu Chuẩn Định Giá Tương Đương (Số liệu vốn hóa thị trường là số liệu thị trường công khai gần đúng và được cung cấp để so sánh quy mô.)
VII. Tại Sao Lại Là Bây Giờ: Định Giá Lại Câu Chuyện Trong Thị Trường Tăng Giá Là Nguồn Alpha Lớn Nhất
Mỗi thị trường tăng giá có hai loại lợi nhuận. Loại thứ nhất là beta, nơi mọi thứ di chuyển cùng nhau — Bitcoin tăng gấp đôi, hầu hết altcoins theo sau, và rồi rơi ngay xuống. Loại thứ hai là alpha, được thúc đẩy bởi đánh giá lại câu chuyện, trong đó thị trường áp dụng một khuôn khổ mới để định giá lại một tài sản và thiết lập một sàn mới thực sự giữ vững.
Hiệu suất độc lập của BNB vào năm 2021 được thúc đẩy một phần bởi việc thị trường đánh giá lại token, từ một "token chiết khấu phí" thành một "chứng chỉ vốn cổ phần hệ sinh thái". Ngày nay, $HTX có thể đang ở điểm khởi đầu của một sự định giá lại thậm chí rộng hơn: từ một "token đối tác của một sàn giao dịch tiền mã hóa" thành một "token phục vụ như một cánh cổng cho tài sản toàn cầu bước vào thế giới tiền mã hóa". Trần của tiền thể là khối lượng giao dịch tiền mã hóa, trong khi trần của hậu thể là thị trường tài chính toàn cầu. Vào mùa hè năm 2026, tất cả các chất xúc tác thúc đẩy sự đánh giá lại này đã có mặt: sự bùng nổ của các lĩnh vực TradFi, cơ chế tỷ lệ phí âm thúc đẩy dòng vốn vào, chấp thuận giấy phép quy định, 11% lượng đốt tích lũy, trạng thái là token khấu trừ phí duy nhất, và tốc độ tăng trưởng thị phần nhanh thứ ba thế giới.
Thị trường tăng giá đã trở lại. Vốn sẽ đuổi theo mọi tài sản đang tăng trong một đợt tăng giá, nhưng điều thực sự khan hiếm là người có thể thấy dòng sông thay đổi hướng trước khi thủy triều dâng lên. Đại dương tài sản tài chính toàn cầu đang bắt đầu mở cổng cho thế giới tiền mã hóa. HTX đã xây dựng cánh cổng đó, và $HTX nắm bắt các quyền liên quan đến nó. Khi cổ phiếu toàn cầu, vàng, ngoại hối, cổ phần trước IPO, và RWAs đi qua cánh cổng này vào thế giới tiền mã hóa, $HTX cung cấp một phần sở hữu trong chính cánh cổng đó. Đây là luận điểm cốt lõi đằng sau trường hợp tăng giá cho $HTX.
Cloud, Nhà phân tích tại HTX Research
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm rủi ro: Bài viết này đại diện cho quan điểm nghiên cứu của HTX Research và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Các kịch bản định lượng được trình bày dựa trên một loạt giả định rõ ràng, bao gồm tỷ lệ thâm nhập, thị phần, tỷ lệ doanh thu, tỷ lệ phí, và bội số định giá. Một sai lệch đáng kể trong bất kỳ giả định nào trong số này có thể thay đổi đáng kể kết quả. Tài sản tiền mã hóa và các công cụ phái sinh tài chính truyền thống có tính biến động cao, và chính sách quy định vẫn phải chịu sự không chắc chắn. Tính bền vững của khối lượng giao dịch trong phân khúc TradFi cũng cần được xác thực thêm. Độc giả nên đánh giá đầy đủ khả năng chấp nhận rủi ro của mình, tiếp cận thị trường một cách thận trọng, và đưa ra quyết định độc lập.
