Tác giả: Claude, Shenchao TechFlow
Shenchao TechFlow dẫn nhập: Số liệu từ Blockworks Research cho thấy, trong 30 ngày qua, Pons($PONS) là token crypto xếp hạng thứ 13 về doanh thu, nhưng với bội số FDV/doanh thu chỉ 0.7 lần, đã trở thành token có định giá thấp nhất trong số 15 token doanh thu cao hàng đầu. So sánh, các token liên quan đến Pump.fun khoảng 7.7 lần, Aave khoảng 45 lần, Chainlink thì cao tới 212 lần. Pons là nền tảng phát hành token trên Robinhood Chain, giao thức sử dụng khoảng 80% doanh thu để mua lại và đốt token.
$PONS, nguồn cung đã giảm tích lũy gần ba phần. Mặc dù dữ liệu doanh thu sáng sủa, thị trường vẫn giữ thái độ thận trọng đối với chất lượng và tính bền vững của doanh thu.

Ngày 23 tháng 8, nhà phân tích Blockworks Research AJC(@AvgJoesCrypto) công bố số liệu chỉ ra rằng, trong 30 ngày qua, $PONS xếp hạng thứ 13 trong số các token tạo doanh thu, nhưng trong top 15, bội số FDV/doanh thu của nó thấp nhất, chỉ 0.7 lần.
Cụ thể so sánh như sau (tính theo doanh thu 30 ngày qua được niên độ hóa, nguồn dữ liệu từ CoinGecko và DefiLlama):
- $PONS: 0.7 lần
- $CARDS: 2.8 lần
- Token liên quan Pump.fun: 7.7 lần
- $CC: 8.1 lần
- $CAKE: 9.6 lần
- $SKY: 9.8 lần
- $ETHFI: 17.3 lần
- $AERO: 19.6 lần
- $JUP: 27.4 lần
- $AAVE: 45.2 lần
- $WLFI: 47.5 lần
- $UNI: 49.3 lần
- $TRX: 102.3 lần
- $HYPE: 168.5 lần
- $LINK: 212.2 lần
Xét thuần túy về con số, có một khoảng cách rõ ràng giữa mức định giá của $PONS và thứ hạng doanh thu của nó.
Pons là gì: Nền tảng phát hành token trên Robinhood Chain
Pons(pons.family) là nền tảng phát hành token phi lưu ký được triển khai trên Robinhood Chain. Người dùng có thể nhanh chóng tạo token với nguồn cung cố định, giao dịch có thể bắt đầu ngay từ block đầu tiên. Nền tảng thường được so sánh như "pump.fun" trên chain này.
So với phiên bản ban đầu, sau khi hoàn thành nâng cấp V2 vào tháng 7/2026, Pons đã áp dụng định giá theo đường cong trái phiếu, sau đó token sẽ "tốt nghiệp" để vào pool thanh khoản Uniswap V4 bị khóa vĩnh viễn. Một phần phí giao thức thuộc về người tạo, phần khác đi vào doanh thu giao thức. Theo thông tin công khai, giao thức sử dụng khoảng 80% doanh thu để mua lại và đốt $PONS.
Trong hơn một tháng qua, khối lượng giao dịch tích lũy của nền tảng đã đạt mức hàng tỷ USD, lượng $PONS bị đốt đã tiến gần tới ba phần tổng nguồn cung. Cơ chế mua lại và đốt là cốt lõi của câu chuyện "định giá thấp" của nó.
Xếp hạng doanh thu cao, nhưng định giá thị trường cực kỳ bảo thủ
Số liệu của AJC đặt $PONS ở vị trí top 15 doanh thu trong 30 ngày qua, nhưng lại cho bội số FDV/doanh thu thấp nhất nhóm là 0.7 lần. Điều này có nghĩa là, nếu tính toán đơn giản theo doanh thu hiện tại được niên độ hóa, thị trường hầu như không cho bất kỳ mức phí bảo hiểm nào đối với khả năng tạo doanh thu của nó, thậm chí còn chiết khấu khá lớn.
Để so sánh, các token liên quan đến Pump.fun trong cùng lĩnh vực nền tảng phát hành là khoảng 7.7 lần, trong khi các giao thức DeFi trưởng thành hơn như Aave, Uniswap thì lần lượt đạt 45 và 49 lần. Chainlink với 212 lần đang ở vị trí cao nhất.
Sự chênh lệch này có thể được hiểu theo hai hướng: một là thị trường cho rằng tính bền vững của doanh thu Pons còn đáng nghi ngờ, do đó áp dụng bội số cực thấp; hai là sự co lại nguồn cung do mua lại và đốt mang lại chưa được định giá đầy đủ.

Thị trường nghi ngờ chất lượng doanh thu, mây mù nghi vấn giao dịch ảo vẫn còn
Phía dưới bài đăng nhanh chóng xuất hiện những tiếng nói nghi ngờ. Một số người dùng chỉ ra rằng, nếu loại bỏ các giao dịch ảo hoặc wash trading có thể tồn tại, doanh thu thực tế hiệu quả có thể thấp hơn đáng kể so với con số bề mặt, thậm chí có thể không đầy một nửa. Hiện tại nghi vấn này chưa được xác minh chéo bằng dữ liệu on-chain sâu hơn, nhưng phản ánh thái độ dè dặt của một số người tham gia thị trường đối với câu chuyện "doanh thu cao, định giá thấp".
Trên thực tế, kể từ khi Pons ra mắt, các nhà nghiên cứu như AJC đã nhiều lần công bố các phân tích tương tự về bội số doanh thu và mua lại. Trong dữ liệu ban đầu, bội số giá/mua lại của $PONS từng xuống dưới 1 lần, sau đó khi giá tăng và doanh thu biến động, bội số có thay đổi nhưng luôn ở mức thấp so với các dự án cùng loại.
Nguồn cung tiếp tục giảm, nhưng phục hồi định giá vẫn cần thời gian
Các biến số chính đã biết bao gồm: doanh thu giao thức có thể duy trì ở mức cao hay không, việc mua lại và đốt có thực sự chuyển thành sự sụt giảm nguồn cung lưu thông đáng kể hay không, và bản thân mức độ hoạt động của Robinhood Chain có thể tiếp tục hay không.
Từ dữ liệu công khai hiện có, nguồn cung $PONS thực sự đang tiếp tục co lại, giao thức cũng đang chuyển đổi phần lớn doanh thu thành áp lực mua cho chính token của mình. Nhưng mức định giá 0.7 lần mà thị trường đưa ra cho thấy những yếu tố tích cực này vẫn chưa được công nhận rộng rãi như một hào rào bền vững.
Tiếp theo, thị trường sẽ tập trung quan sát hai điểm: một là chất lượng thực sự và tính bền vững của doanh thu giao thức, hai là tiến độ đốt có tiếp tục tăng tốc hay không. Chỉ khi chất lượng doanh thu được xác minh bởi nhiều dữ liệu hơn, bội số định giá mới có khả năng tiến gần tới các dự án cùng loại.








