Tác giả: Cốc Vũ, ChainCatcher
Trong một thời gian dài, Paradigm luôn là tổ chức đầu tư mạo hiểm biểu tượng của ngành công nghiệp tiền mã hóa, đại diện cho phong cách đầu tư và thẩm mỹ hàng đầu trong ngành, được ca ngợi là VC tiền mã hóa theo định hướng nghiên cứu. Tuy nhiên, chịu ảnh hưởng của chu kỳ ngành, trong giai đoạn suy thoái phổ biến của VC hiện nay, Paradigm cũng không tránh khỏi khó khăn, một trong những biểu hiện là rơi vào làn sóng nhân sự cấp cao rời đi chưa từng có, từ tháng 4 năm nay, ít nhất 7 nhân viên đã rời đi, bao gồm nhiều đối tác.
Tháng 12, Charlie Noyes, nhân viên đầu tiên của Paradigm, đối tác phổ thông, và Nick Martitsch, người phụ trách phát triển thị trường của Paradigm, lần lượt thông báo rời đi.
Tháng 9, Gina Moon, cố vấn pháp lý tổng hợp của Paradigm, và nhà nghiên cứu Transmissions11 của Paradigm rời đi.
Tháng 6, Teresa G. Grandía, người phụ trách vận hành kinh doanh của Paradigm, rời đi.
Tháng 4, Loren Siebert, người phụ trách kỹ thuật của Paradigm, và đối tác nghiên cứu samczsun lần lượt rời đi.
Nguồn: RootData
Làn sóng rời đi này cực kỳ hiếm thấy ngay cả trong các VC hàng đầu, phản ánh Paradigm đã rơi vào giai đoạn khá khó khăn. Xét về danh mục đầu tư công khai và tần suất giao dịch, tần suất đầu tư của Paradigm trong hai ba năm qua đã giảm rõ rệt, và thiếu đi những "tác phẩm tiêu biểu" được đồng thuận trong ngành, đồng thời bỏ lỡ nhiều dự án có tỷ suất lợi nhuận cao, đây có thể là nguồn gốc chính dẫn đến khó khăn của Paradigm.
Liên tục mua vào đỉnh, bỏ lỡ các mục tiêu sao
Thời kỳ hoàng kim của Paradigm, tập trung chủ yếu vào giai đoạn 2019—2021. Trong giai đoạn này, nó đã hoàn thành việc bố trí đầu tư vào các dự án then chốt như Uniswap, Optimism, Lido, Flashbots, và từ đó xây dựng nên nhãn hiệu mạnh mẽ: cơ sở hạ tầng kỹ thuật, hệ sinh thái cốt lõi Ethereum, chủ nghĩa dài hạn, cũng giúp Paradigm giành được danh tiếng không nhỏ trong giới doanh nhân và nhà đầu tư tiền mã hóa.
Những khoản đầu tư điển hình này có vài đặc điểm chung: không phải là điểm nóng ngắn hạn, mà là giao thức cơ sở hoặc tầng trung gian then chốt; thời điểm đầu tư tương đối sớm, nhưng không cực kỳ sớm; phù hợp cao với định hướng nghiên cứu nội bộ của Paradigm.
Chính trong giai đoạn này, Paradigm đã hình thành chiến lược đầu tư rõ ràng và được nhấn mạnh lặp đi lặp lại: nghiên cứu dẫn dắt. Nhưng vấn đề là, bộ phương pháp luận này trong các chu kỳ tiếp theo, khi đối mặt với những thay đổi nhanh chóng của logic ngành, dần dần thể hiện sự thích ứng không đủ, và cũng khiến hiệu suất đầu tư và ảnh hưởng của Paradigm xuất hiện sự chênh lệch rõ rệt.
Từ năm 2022, các dự án tăng trưởng cao thế hệ mới bắt đầu xuất hiện nhiều hơn ở các hướng tầng ứng dụng, đổi mới cấu trúc tài chính, thiết kế cơ chế và trải nghiệm sản phẩm, chẳng hạn như thị trường dự đoán, giao thức cấu trúc lợi nhuận, giao thức hợp đồng vĩnh viễn. Những dự án trong lượt này thường lặp lại nhanh, định hướng sản phẩm mạnh hơn, độ dung sai cho "tính đúng đắn kỹ thuật" cao hơn, và nhạy cảm hơn với "tăng trưởng người dùng" và "hiệu quả cơ chế".
Ở chu kỳ trước, Paradigm đã ủng hộ và đầu tư rõ ràng vào hai dự án bom tấn Blur và Friend.tech, trở thành một trong những người đẩy mạnh chính cho sự nổi tiếng của hai dự án này, nhưng cả hai đều nhanh chóng đi xuống sau khi phát hành token, đội ngũ bán ra một lượng lớn token và dần không còn hoạt động, khiến thị trường bắt đầu nghi ngờ tầm nhìn và phong cách đầu tư của Paradigm.
Đồng thời, Paradigm cũng mua vào nhiều vòng tài trợ tiếp theo của các dự án định giá cao, chiến lược này trong thị trường tăng giá mặc dù từng giúp Paradigm thu lợi nhuận lớn, nhưng do thị trường altcoin tiếp tục trì trệ, cùng với các vấn đề của bản thân mục tiêu đầu tư, các dự án được Paradigm đầu tư nặng hầu như đều giảm mạnh dưới giá thành sau khi phát hành token, hoặc tình hình phát triển không tốt và tìm cách chuyển hướng.
Tháng 5 năm 2024, Paradigm dẫn đầu vòng tài trợ Series A 150 triệu USD của Farcaster với định giá 1 tỷ USD, giờ đây Farcaster tuyên bố từ bỏ lĩnh vực mạng xã hội, chuyển hướng sang lĩnh vực ví.
Tháng 5 năm 2024, Paradigm dẫn đầu vòng tài trợ 70 triệu USD của Babylon với định giá 800 triệu USD, giờ đây FDV token của Babylon chỉ còn 180 triệu USD.
Tháng 4 năm 2024, Paradigm dẫn đầu vòng tài trợ 225 triệu USD của Monad với định giá 3 tỷ USD, giờ đây FDV token của Monad chỉ còn 1.7 tỷ USD.
Tháng 6 năm 2022, Paradigm tham gia đầu tư vòng tài trợ 130 triệu USD của Magic Eden với định giá 1.6 tỷ USD, giờ đây FDV token của Magic Eden chỉ còn 200 triệu USD.
Điều khó chấp nhận hơn với Paradigm là, nó cũng đã bỏ lỡ các khoản đầu tư sớm vào nhiều dự án có tỷ suất lợi nhuận cao trong vài năm qua, chẳng hạn như Ethena, Pump.fun, Ondo Finance, MYX. Trong các lĩnh vực phái sinh và RWA nóng, Paradigm đã không đầu tư vào bất kỳ mục tiêu nào trong vài năm gần đây.
Và từ lĩnh vực thị trường dự đoán được thị trường vốn đánh giá cao nhất trong ngành công nghiệp tiền mã hóa vài năm nay, mặc dù Paradigm đã đầu tư vào dự án thị trường dự đoán Veil từ tháng 1 năm 2019, nhưng dự án này ngừng hoạt động chưa đầy một năm sau khi ra mắt.
Mô hình thị trường dự đoán về lý thuyết không mới mẻ, độ khó kỹ thuật cũng không phải hàng đầu, trải nghiệm đầu tư thất bại dẫn đến Paradigm không tham gia vào cả năm vòng tài trợ đầu tiên của Polymarket. Có lẽ mãi đến tháng 1 năm nay, khi Polymarket thông báo hoàn thành vòng tài trợ 150 triệu USD với định giá 1.2 tỷ USD, Paradigm mới nhận ra giá trị của lĩnh vực này, và chuyển sang đặt cược nặng vào đối thủ cạnh tranh của Polymarket là Kalshi, đầu tiên là dẫn đầu vòng tài trợ 185 triệu USD của nó với định giá 2 tỷ USD vào tháng 6 năm nay, sau đó liên tiếp tham gia hai vòng tài trợ với định giá lần lượt là 5 tỷ USD và 11 tỷ USD trong vòng nửa năm. Đây cũng là dự án có định giá cao nhất mà Paradigm từng đầu tư.
Có thể thấy, Paradigm đã quyết tâm không thể bỏ lỡ các mục tiêu đầu tư cốt lõi của lĩnh vực nóng nhất, thậm chí tồn tại tâm lý "fomo".
Ấp ửng đình trệ
Tham gia sâu vào việc ấp ửng dự án từ lâu cũng là phong cách mang tính biểu tượng của Paradigm, Uniswap, Flashbots đều là những case study tiêu biểu của Paradigm trong các chu kỳ trước.
Trong một bài viết được Paradigm công bố trước đây, tổ chức này cho biết Paradigm là một nhóm các nhà phát triển, nhằm mục đích hỗ trợ các nhà phát triển khác. Sự hợp tác hiệu quả nhất thường là hợp tác sâu với các đội ngũ khởi nghiệp, cùng nhau giải quyết các vấn đề nghiên cứu và thương mại quan trọng.
Đối với VC, tham gia khi dự án còn ở giai đoạn ý tưởng, có thể ảnh hưởng tốt hơn đến thiết kế sản phẩm và chiến lược, từ đó giải phóng tiềm năng giá trị lớn hơn, và đạt được quyền thương lượng và tỷ suất lợi nhuận cao hơn ở khía cạnh đầu tư.
Paradigm với nhiều case study thành công trong tay, vài năm nay cũng tiếp tục khám phá mô hình ấp ửng, và đã推出 chế độ EIR (Entrepreneurs-in-Residence) có tính thể chế hóa, tức là hai bên cùng làm việc tại địa điểm văn phòng, do VC cung cấp hỗ trợ thực chất về chiến lược, kỹ thuật, tuyển dụng cho nhà khởi nghiệp. Nhưng nhìn từ几个 case study gần đây, mô hình này của Paradigm cũng vấp phải khó khăn.
Tháng 12 năm 2023, Paradigm thông qua cơ chế EIR hợp tác phát triển nền tảng nhà phát triển trên chuỗi Shadow và đầu tư 9 triệu USD, nhưng dự án này đã ngừng phát triển trong năm nay, đội ngũ sáng lập chuyển sang推出 nền tảng phái sinh cổ phiếu công ty chưa niêm yết Ventuals.
Giao thức lãi suất cố định phi tập trung Yield Protocol mà Paradigm từng tham gia viết sách trắng, phát triển và đầu tư, cũng đã宣布 ngừng hoạt động vào tháng 10 năm 2023.
Sau đó, Paradigm chuyển mục tiêu sang lĩnh vực cơ sở hạ tầng. Tháng 10 năm 2024, công ty đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa Paradigm宣布 đầu tư 20 triệu USD vào công ty tách ra của mình là Ithaca. Ithaca đang phát triển một blockchain Layer 2 mới có tên Odyssey, Georgios Konstantopoulos, Giám đốc công nghệ kiêm đối tác phổ thông của Paradigm, đảm nhận vai trò Giám đốc điều hành của Ithaca, đồng thời giữ chức vụ tại Paradigm. Matt Huang, đồng sáng lập Paradigm,担任 Chủ tịch Hội đồng quản trị của Ithaca.
Cấu trúc đội ngũ này cho thấy Ithaca hoàn toàn do đội ngũ lõi của Paradigm亲自下场 phát triển, mức độ tham gia sâu hơn so với các dự án như Uniswap trước đây. Việc chọn lĩnh vực Layer2 vào thời điểm này, nhìn lại hiện nay không phải là một lựa chọn sáng suốt. Sau đó một năm, Ithaca cũng gần như không có任何 động thái lớn nào trên thị trường.
Đầu năm nay, làn gió ngành công nghiệp tiền mã hóa đã hoàn toàn chuyển hướng sang lĩnh vực stablecoin và thanh toán, Paradigm một lần nữa "theo gió", hợp tác với gã khổng lồ thanh toán internet Stripe推出 Layer1 công suất cao Tempo hướng đến场景 thanh toán vào tháng 8 năm nay, Matt Huang, đồng sáng lập Paradigm,担任 CEO của dự án này. Tháng 10, Tempo收购 Ithaca, tất cả thành viên của Ithaca gia nhập Tempo.
Lúc này, lĩnh vực thanh toán đã có các dự án mạnh như Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money, BVNK发力, Tempo dẫn đầu về số tiền gọi vốn, và có sự hỗ trợ tài nguyên từ Stripe, đạt được vị thế khá dẫn đầu trong cuộc cạnh tranh khốc liệt.
Cuộc chiến thanh toán của Tempo, sẽ trở thành trận chiến quyết định để Paradigm một lần nữa chứng minh năng lực sản phẩm và nghiên cứu của mình.
Kết luận
Liệu Paradigm có再次 tìm thấy nhịp điệu của riêng mình hay không, câu trả lời vẫn cần thời gian kiểm chứng. Nhưng có thể chắc chắn rằng, nó đã đứng ở một vị trí buộc phải thay đổi.
Kể từ tháng 1 năm nay, tần suất đầu tư của Paradigm đã tăng lên rõ rệt, từ trung bình 1 giao dịch mỗi tháng năm 2023-2024, lên trung bình 2 giao dịch mỗi tháng, tỷ trọng đầu tư giai đoạn đầu tăng lên rõ rệt. Tháng 6 năm ngoái, Paradigm còn宣布 hoàn thành gọi vốn quỹ 850 triệu USD, vẫn là một trong những VC có quy mô tiền mặt trong tay lớn nhất hiện nay.
Sự thay đổi đội ngũ và va vấp chiến lược đầu tư, không phải là khó khăn riêng của một VC nào, mà là con đường tất yếu mà hầu hết các tổ chức dài hạn đều trải qua trong quá trình phát triển xuyên chu kỳ. Nếu Paradigm trong quá khứ đại diện cho "thời đại kỹ sư" của ngành công nghiệp tiền mã hóa, thì những gì nó phải đối mặt tiếp theo, có lẽ là một giai đoạn thực tế hơn, định hướng kết quả thị trường hơn. Và thành bại của lần điều chỉnh này, cũng sẽ quyết định liệu nó có còn có thể tiếp tục đóng vai trò người định nghĩa chứ không phải người ngoài cuộc trong chu kỳ tiếp theo hay không.
