Vào ngày 15 tháng 12 năm 2025 (giờ Mỹ), Nasdaq đã chính thức nộp đơn Form 19b-4 lên SEC, đề xuất kéo dài thời gian giao dịch cổ phiếu Mỹ và sản phẩm sàn giao dịch lên 23/5 (giao dịch 23 giờ mỗi ngày, 5 ngày mỗi tuần).
Tuy nhiên, đề xuất thời gian giao dịch của Nasdaq không chỉ đơn thuần là kéo dài, mà là thay đổi thành hai phiên giao dịch chính thức:
Phiên giao dịch ban ngày (giờ ET 4:00-20:00) và phiên giao dịch ban đêm (giờ ET 21:00-4:00 ngày hôm sau). Trong đó, từ 20:00-21:00 tạm ngừng giao dịch, tất cả lệnh chưa khớp sẽ bị hủy đồng loạt trong thời gian tạm ngừng.
Nhiều độc giả vừa thấy tin đã hào hứng, nghĩ rằng liệu đây có phải là bước chuẩn bị của Mỹ cho giao dịch token hóa cổ phiếu Mỹ 24/7? Nhưng Crypto Salad đã nghiên cứu kỹ tài liệu và muốn nói với mọi người, đừng vội kết luận, bởi vì Nasdaq trong tài liệu cho biết,nhiều quy tắc giao dịch chứng khoán truyền thống và lệnh phức tạp không áp dụng cho phiên giao dịch ban đêm, một số chức năng cũng sẽ bị hạn chế.
Chúng tôi luôn rất quan tâm đến token hóa cổ phiếu Mỹ, nó là một trong những tài sản thế giới thực được token hóa quan trọng nhất, đặc biệt là các động thái chính thức của SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) gần đây cũng liên tục xuất hiện.
Đơn đề xuất này lại khiến mọi người trông chờ vào token hóa cổ phiếu Mỹ, là vì Mỹ muốn đưa thời gian giao dịch chứng khoán tiến gần hơn một bước lớn đến thị trường tài sản số 24/7.Tuy nhiên, nhìn kỹ lại:
Tài liệu này của Nasdaq hoàn toàn không đề cập đến bất kỳ chuyện token hóa nào, mà chỉ là cải cách chế độ đối với chứng khoán truyền thống.
Nếu mọi người muốn hiểu sâu hơn về động thái của Nasdaq, Crypto Salad có thể viết thêm một bài chi tiết giải mã. Nhưng hôm nay, chúng tôi vẫn muốn thảo luận về tin tức liên quan thực tế đến token hóa cổ phiếu Mỹ —
SEC chính thức "cho phép" gã khổng lồ trung tâm lưu ký chứng khoán Mỹ thử nghiệm cung cấp dịch vụ token hóa.
------【Đường phân cách】------
Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025 (giờ Mỹ), nhân viên Bộ Giao dịch và Thị trường của SEC đã gửi cho DTCC một《Thư không hành động (No-Action Letter, NAL)》, và sau đó công bố trên trang web chính thức của SEC. Thư này nêu rõ,với điều kiện đáp ứng các điều kiện cụ thể, SEC sẽ không thực thi hành động đối với việc DTC triển khai dịch vụ token hóa liên quan đến chứng khoán lưu ký của mình.
Thoạt nhìn, nhiều độc giả nghĩ rằng SEC đã chính thức "miễn trừ" việc sử dụng công nghệ token hóa trên cổ phiếu Mỹ. Nhưng nhìn kỹ, tình hình thực tế khác xa.
Vậy thì,bức thư này rốt cuộc viết gì? Sự phát triển mới nhất của token hóa cổ phiếu Mỹ rốt cuộc đã đến đâu?Trước tiên hãy bắt đầu từ nhân vật chính của bức thư:
1. DTCC, DTC là ai?
DTCC, tên đầy đủ là Depository Trust & Clearing Corporation, là một tập đoàn Mỹ, bao gồm các cơ quan khác nhau chịu trách nhiệm lưu ký, thanh toán cổ phiếu, thanh toán trái phiếu.
DTC, tên đầy đủ là Depository Trust Company, là công ty con của DTCC, cũng là cơ quan lưu ký chứng khoán tập trung lớn nhất nước Mỹ, chịu trách nhiệm bảo quản thống nhất cổ phiếu, trái phiếu và các chứng khoán khác, và chịu trách nhiệm giao nhận và chuyển nhượng, hiện quy mô lưu ký và kế toán tài sản chứng khoán vượt quá 100 nghìn tỷ USD,có thể hiểu DTC là người quản lý sổ cái của toàn bộ thị trường cổ phiếu Mỹ.
2. DTC và token hóa cổ phiếu Mỹ có liên quan gì?
Đầu tháng 9 năm 2025, tin tức Nasdaq nộp đơn lên SEC xin phát hành cổ phiếu dưới hình thức token hóa? Trong đơn đó, đã xuất hiện bóng dáng của DTC.
Nasdaq tuyên bố điểm khác biệt duy nhất giữa cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống, nằm ở việc thanh toán bù trừ và quyết toán lệnh của DTC.
(Hình trên chụp từ đề xuất đơn của Nasdaq)
Để việc này dễ hiểu hơn, chúng tôi đã vẽ một sơ đồ quy trình, phần màu xanh là phần Nasdaq đề xuất thay đổi trong đề xuất hồi tháng 9 năm nay. Có thể thấy rõ, DTC là cơ quan thực hiện và vận hành then chốt của token hóa cổ phiếu Mỹ.
3. 《Thư không hành động》mới công bố nói gì?
Nhiều người trực tiếp coi tài liệu này tương đương với việc SEC đồng ý DTC sử dụng blockchain để ghi sổ cổ phiếu Mỹ, điều này là không đủ chính xác. Để hiểu đúng việc này, chúng ta phải nhận thức một điều khoản trong 《Đạo luật Giao dịch Chứng khoán》của Mỹ:
Điều 19(b) của 《Đạo luật Giao dịch Chứng khoán (Securities Exchange Act of 1934)》quy định, bất kỳ tổ chức tự quản (bao gồm cơ quan thanh toán bù trừ) khi thay đổi quy tắc hoặc sắp xếp nghiệp vụ trọng yếu, phải nộp đơn xin thay đổi quy tắc lên SEC và được phê duyệt.
Hai đề xuất của Nasdaq đều được nộp dựa trên quy định này.
Tuy nhiên, quy trình đăng ký quy tắc thường rất dài, có thể kéo dài hàng tháng, tối đa 240 ngày. Vậy nếu mỗi bước thay đổi đều cần đăng ký rồi thông qua, chi phí thời gian tiêu tốn sẽ quá lớn. Do đó, để đảm bảo hoạt động thí điểm token hóa chứng khoán của mình có thể tiến hành thuận lợi, DTC đã xin miễn trừ nghĩa vụ tuân thủ hoàn toàn quy trình đăng ký 19b trong thời gian thí điểm, SEC đã đồng ý điều này.
Nói cách khác,SEC chỉ tạm thời miễn trừ một phần nghĩa vụ đăng ký mang tính thủ tục của DTC, không phải là sự cho phép mang tính chất về việc ứng dụng công nghệ token hóa trong thị trường chứng khoán.
---【Đường phân cách】---
Vậy tiếp theo, token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ phát triển như thế nào? Chúng ta cần làm rõ hai vấn đề sau:
(1) DTC có thể tiến hành hoạt động thí điểm gì mà không cần đăng ký?
Hiện tại, mô hình vận hành kế toán lưu ký cổ phiếu Mỹ như sau: giả sử công ty chứng khoán có tài khoản tại DTC, DTC sẽ sử dụng một hệ thống tập trung để ghi lại từng lần mua, bán cổ phiếu và tỷ lệ. Và lần này DTC đề xuất, chúng ta có thể cho công ty chứng khoán một lựa chọn, ghi lại một lần nữa những bản ghi nắm giữ cổ phiếu này bằng cách ghi token blockchain không?
Vận hành thực tế, trước tiên để bên tham gia đăng ký một ví đăng ký đủ điều kiện, được DTC công nhận (Registered Wallet). Khi bên tham gia gửi lệnh token hóa đến DTC, DTC sẽ làm ba việc:
a) Di chuyển phần cổ phiếu này từ tài khoản gốc đến một pool tổng số dư;
b) Đúc token trên blockchain;
c) Chuyển token vào ví của bên tham gia này, đại diện cho quyền lợi của bên tham gia này đối với các chứng khoán này.
Sau đó,những token này có thể được chuyển trực tiếp giữa các công ty chứng khoán này, mà không cần mỗi lần chuyển đều thông qua sổ cái tập trung của DTC. Tuy nhiên, tất cả chuyển token sẽ được DTC giám sát và ghi lại theo thời gian thực thông qua một hệ thống ngoài chuỗi tên là LedgerScan, và bản ghi của LedgerScan sẽ cấu thành sổ sách chính thức của DTC. Nếu bên tham gia muốn thoát khỏi trạng thái token hóa, có thể bất cứ lúc nào gửi lệnh "khử token hóa" đến DTC, DTC sẽ hủy token và ghi lại quyền lợi chứng khoán vào tài khoản truyền thống.
NAL còn nói chi tiết về các hạn chế kỹ thuật và kiểm soát rủi ro, bao gồm: token chỉ có thể được chuyển giữa các ví được DTC phê duyệt, vì vậy DTC thậm chí có quyền chuyển hoặc hủy token trong ví trong trường hợp cụ thể, hệ thống token và hệ thống thanh toán bù trừ cốt lõi của DTC được cách ly nghiêm ngặt, v.v.
(2) Ý nghĩa của bức thư này ở đâu?
Về mặt pháp lý, Crypto Salad cần nhấn mạnh, NAL không tương đương với ủy quyền pháp lý hoặc sửa đổi quy tắc, nó không có hiệu lực pháp lý áp dụng phổ biến, mà chỉ đại diện cho thái độ thực thi của nhân viên SEC trong điều kiện sự thật và giả định đã định.
Hệ thống luật chứng khoán Mỹ không tồn tại một quy định riêng "cấm sử dụng blockchain ghi sổ". Giám sát quan tâm hơn là sau khi áp dụng công nghệ mới, cấu trúc thị trường, trách nhiệm lưu ký, kiểm soát rủi ro và nghĩa vụ đăng ký vừa có vẫn được đáp ứng hay không.
Ngoài ra, trong hệ thống giám sát chứng khoán Mỹ, các thư như NAL từ lâu được coi là chỉ báo quan trọng về lập trường giám sát, đặc biệt khi đối tượng là tổ chức tài chính quan trọng hệ thống như DTC, ý nghĩa tượng trưng của nó thực tế lớn hơn bản thân nghiệp vụ cụ thể.
------【Đường phân cách】------
Từ nội dung tiết lộ, điều kiện tiên quyết miễn trừ lần này của SEC rất rõ ràng: DTC không trực tiếp phát hành hoặc giao dịch chứng khoán trên chuỗi, mà là biểu thị token hóa đối với quyền lợi chứng khoán vừa có trong hệ thống lưu ký của mình.
Token này thực tế là một loại "ánh xạ quyền lợi" hoặc "biểu đạt sổ cái", dùng để nâng cao hiệu suất xử lý hậu kỳ, chứ không thay đổi thuộc tính pháp lý hoặc cấu trúc sở hữu của chứng khoán. Dịch vụ liên quan chạy trên môi trường được kiểm soát và blockchain được cấp phép, bên tham gia, phạm vi sử dụng và kiến trúc kỹ thuật đều bị hạn chế nghiêm ngặt.
Crypto Salad cho rằng, thái độ giám sát này là rất hợp lý. Tài sản trên chuỗi dễ xuất hiện nhất là rửa tiền, gây quỹ trái phép loại tội phạm tài chính này, công nghệ token hóa là công nghệ mới, nhưng không thể thành trợ thủ của tội phạm. Giám sát cần khẳng định tiềm năng ứng dụng của blockchain trong cơ sở hạ tầng chứng khoán đồng thời, kiên trì ranh giới của hệ thống luật chứng khoán và lưu ký hiện có.
4. Tiến độ phát triển mới nhất của token hóa cổ phiếu Mỹ
Thảo luận về token hóa cổ phiếu Mỹ đã bắt đầu chuyển dần từ "có tuân thủ quy định không" sang "thực hiện như thế nào". Nếu phân giải thực hành trên thị trường hiện tại, có thể thấy ít nhất hai con đường song song nhưng logic khác nhau đang hình thành:
· Đại diện bởi DTCC và DTC, làcon đường token hóa do ý kiến chính thức dẫn dắt,mục tiêu cốt lõi là nâng cao hiệu suất thanh toán bù trừ, đối chiếu và lưu chuyển tài sản, đối tượng phục vụ chủ yếu là tổ chức và người tham gia thị trường bán buôn. Trong mô hình này, token hóa gần như là "vô hình", đối với nhà đầu tư cuối cùng, cổ phiếu vẫn là cổ phiếu, chỉ là hệ thống hậu kỳ đã nâng cấp kỹ thuật.
· Đối lập với nó làvai trò frontend mà công ty chứng khoán và sàn giao dịch có thể đảm nhận. Lấy Robinhood, MSX Maiton làm ví dụ, những năm gần đây họ liên tục khám phá sản phẩm về tài sản mã hóa, giao dịch mảnh cổ phiếu và kéo dài thời gian giao dịch. Nếu token hóa cổ phiếu Mỹ dần trưởng thành về mặt tuân thủ, nền tảng loại này có ưu thế tự nhiên trở thành cổng vào người dùng. Đối với họ, token hóa không có nghĩa là tái tạo mô hình kinh doanh, mà có thể là mở rộng kỹ thuật đối với trải nghiệm đầu tư hiện có, ví dụ thanh toán bù trừ gần thời gian thực hơn, chia nhỏ tài sản linh hoạt hơn và tích hợp hình thái sản phẩm xuyên thị trường. Tất nhiên, tiền đề của tất cả những điều này vẫn là khuôn khổ giám sát dần sáng tỏ. Khám phá loại này thường đi gần ranh giới giám sát, rủi ro và đổi mới cùng tồn tại, giá trị của nó không nằm ở quy mô ngắn hạn, mà nằm ở việc xác minh hình thái thị trường chứng khoán thế hệ tiếp theo. Từ góc độ thực tế, chúng giống như cung cấp mẫu cho tiến triển chế độ, chứ không trực tiếp thay thế thị trường cổ phiếu Mỹ hiện có.
Để mọi người hiểu trực quan hơn, có thể xem biểu đồ so sánh sau:
5. Quan điểm Crypto Salad
Từ góc độ vĩ mô hơn, vấn đề mà token hóa cổ phiếu Mỹ thực sự cố gắng giải quyết, không phải là "biến cổ phiếu thành token", mà là làm thế nào để nâng cao hiệu suất lưu chuyển tài sản, giảm chi phí vận hành dưới tiền đề duy trì tính chắc chắn pháp lý và an toàn hệ thống, và dành sẵn giao diện phối hợp xuyên thị trường cho tương lai. Trong quá trình này, tuân thủ, kỹ thuật và cấu trúc thị trường sẽ song song đấu tranh lâu dài, con đường tiến hóa tất yếu là dần dần chứ không kích động.
Có thể dự kiến, token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ không thay đổi căn bản cách vận hành của Phố Wall trong ngắn hạn, nhưng nó đã là dự án quan trọng trong chương trình nghị sự cơ sở hạ tầng tài chính Mỹ rồi. Lần tương tác này của SEC và DTCC, giống như một lần "thử nước" mang tính chế độ, vạch ranh giới sơ bộ cho việc khám phá rộng hơn sau này. Đối với người tham gia thị trường, đây có lẽ không phải là điểm kết thúc, mà là điểm khởi đầu thực sự đáng quan sát liên tục.
