Tác giả: Climber, CryptoPulse Labs
Theo tài liệu mới nhất của SEC Hoa Kỳ, SpaceX dự kiến phát hành khoảng 556 triệu cổ phiếu với giá 135 USD/cổ phiếu, huy động 75 tỷ USD, tương ứng với định giá khoảng 1,77 nghìn tỷ USD. Đồng thời, SpaceX đang tích hợp tên lửa, Starlink, AI, trung tâm dữ liệu quỹ đạo và nền kinh tế không gian tương lai vào một siêu câu chuyện.
Đối với thị trường tiền mã hóa, điều đáng quan tâm thực sự không phải là "khái niệm không gian", mà là sự thay đổi trong logic định giá vốn. Khi vốn bắt đầu định hình lại tài sản xoay quanh AI, cơ sở hạ tầng và hệ sinh thái tương lai, những hướng đi nào trên thị trường tiền mã hóa sẽ nhận được hiệu ứng lan tỏa vốn.
Vậy những phân khúc tiền mã hóa nào có thể trở thành trọng tâm của chu kỳ tiếp theo? Bài viết này thảo luận về khả năng phát triển logic chu kỳ ngành dựa trên sự kiện IPO lớn nhất lịch sử này.
Một. Câu chuyện AI bước vào nửa sau: Thị trường bắt đầu tranh giành "người bán cuốc"
Một năm qua, câu chuyện chính về AI trên thị trường tiền mã hóa đã trải qua hai lần thay đổi.
Giai đoạn đầu, thị trường giao dịch các ứng dụng AI. Khi ChatGPT bùng nổ, một loạt dự án AI Agent, trợ lý AI, mạng xã hội AI và nội dung AI bắt đầu thu hút sự chú ý của thị trường.
Logic thị trường ở giai đoạn này rất đơn giản, ai càng gần người dùng cuối thì càng dễ có được định giá. Nhưng vấn đề nhanh chóng xuất hiện, rào cản của bản thân ứng dụng AI đang giảm nhanh chóng.
Một ứng dụng AI mới xuất hiện, rất dễ bị sao chép. Khi mô hình nâng cấp, nhiều ứng dụng thậm chí bị thay thế trực tiếp. Vì vậy, thị trường bắt đầu nhận ra, thứ thực sự khan hiếm trong AI không phải là tầng ứng dụng, mà là tư liệu sản xuất nền tảng.
Vụ IPO lần này của SpaceX thực chất cũng đang củng cố logic này.
Bề ngoài, SpaceX đang bán tên lửa, nhưng tài liệu chào bán và roadshow lại liên tục nhấn mạnh đến AI, mạng lưới tính toán và trung tâm dữ liệu tương lai.
Goldman Sachs dự đoán doanh thu AI của SpaceX sẽ tăng 100 lần vào năm 2030, về bản chất cũng là đặt cược vào cơ sở hạ tầng AI tương lai. Và logic này ánh xạ lên thị trường tiền mã hóa, có nghĩa là vốn có thể tiếp tục dịch chuyển về phía các giao thức nền tảng AI.
Trước hết là sức mạnh tính toán. Một trong những yếu tố hạn chế lớn nhất của ngành công nghiệp AI hiện nay không phải là mô hình, mà là tài nguyên GPU.
Từ OpenAI đến xAI, từ Anthropic đến Google, đều đang tranh giành tài nguyên tính toán hiệu suất cao. Thậm chí, việc vốn hóa thị trường của NVIDIA tiếp tục tăng, về bản chất cũng là thị trường đang định giá lại tài nguyên tính toán.
Và thế giới tiền mã hóa cũng tồn tại tài sản tương tự, ví dụ như TAO. Trước đây nhiều người hiểu đơn giản TAO là đồng tiền khái niệm AI, nhưng thực tế nó gần với giao thức tầng mạng AI hơn. Nó cố gắng thông qua khuyến khích token, để những người đóng góp mô hình, sức mạnh tính toán và dữ liệu hình thành mạng lưới mở.
Nếu thị trường tương lai tiếp tục củng cố logic cơ sở hạ tầng AI, thì khuôn khổ định giá của TAO có thể tiếp tục tiến gần hơn đến "cơ sở hạ tầng mạng lưới AI", chứ không phải là dự án ứng dụng thông thường.
Tiếp theo là mạng lưới sức mạnh tính toán GPU. Ví dụ như RENDER, AKT, IO và các dự án khác trong thời gian dài trước đây được hiểu là nền tảng cho thuê sức mạnh tính toán, nhưng tương lai có thể cần hiểu lại. Chúng bán không phải là GPU, mà là tính thanh khoản của năng lực tính toán tương lai.
Thời đại internet, người kiếm tiền nhiều nhất không nhất thiết là website, mà là AWS. Thời đại AI, người kiếm tiền nhiều nhất không nhất thiết là Agent, mà có thể là mạng lưới tính toán.
Trong chu kỳ tiếp theo, thị trường có thể xuất hiện một sự thay đổi. Trước đây tìm kiếm sản phẩm AI nào sẽ bùng nổ. Tương lai tìm kiếm có thể là ai đang bán sức mạnh tính toán.
Hai logic này có hệ thống định giá hoàn toàn khác nhau, cái trước phụ thuộc vào tăng trưởng người dùng, cái sau phụ thuộc vào giá trị cơ sở hạ tầng, mà cơ sở hạ tầng thường có chu kỳ dài hơn.
Hai. Khi tài sản nghìn tỷ đô la bắt đầu lên chuỗi: RWA có thể đón điểm bùng nổ thực sự
Đằng sau quy mô huy động 75 tỷ USD, còn một vấn đề đáng quan tâm khác, tại sao SpaceX có thể nhận được định giá 1,77 nghìn tỷ USD?
Bởi vì thị trường tin vào tương lai.
Nhưng vấn đề thực tế là, số đông nhà đầu tư thông thường thực chất không thể tham gia vào giai đoạn đầu của những tài sản tương lai này. OpenAI như vậy, SpaceX như vậy, nhiều kỳ lân AI cũng như vậy.
Điều này có nghĩa là tương lai có thể xuất hiện một nhu cầu khổng lồ, làm thế nào để vốn toàn cầu tham gia sớm hơn, hiệu quả hơn vào tài sản tương lai? Và ngành công nghiệp tiền mã hóa đang cố gắng giải quyết vấn đề này.
Trước đây RWA chủ yếu xoay quanh trái phiếu chính phủ, lý do rất đơn giản, trái phiếu chính phủ rủi ro thấp, cấu trúc đơn giản, dễ dàng đưa lên chuỗi. Nhưng hướng phát triển tương lai của RWA có thể không chỉ là trái phiếu chính phủ, mà còn là tài sản vốn chủ sở hữu, tài sản cổ phần, thậm chí tài sản chưa niêm yết.
Nếu tương lai có nhiều tài sản kiểu SpaceX hơn một phần bước vào thị trường trên chuỗi, có nghĩa là logic giao dịch tài sản có thể thay đổi.
Trước đây tồn tại sự chia cắt lớn giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp, nhà đầu tư thông thường khó tham gia vào tài sản chất lượng cao giai đoạn đầu, nhưng nếu tài sản bắt đầu được chuỗi hóa, ranh giới này có thể bị phá vỡ.
Thị trường có thể xuất hiện mô hình lưu thông tài sản mới, ví dụ như phát hành tài sản được chuỗi hóa, giao dịch tài sản được chuỗi hóa, thanh toán tài sản được chuỗi hóa, hình thành mạng lưới thanh khoản toàn cầu 24/7.
Sự thay đổi này có thể lớn hơn DeFi, bởi vì DeFi tái cấu trúc công cụ tài chính, còn RWA có thể tái cấu trúc chính bản thân tài sản.
Vì vậy, từ góc độ dự án, những người hưởng lợi đầu tiên có thể không phải là dự án tài sản, mà là dự án cơ sở hạ tầng. ONDO có thể hưởng lợi từ mở rộng phát hành tài sản, LINK có thể hưởng lợi từ nhu cầu dữ liệu tài sản tăng, các mạng lưới RWA như Plume có thể hưởng lợi từ nhu cầu thanh khoản tài sản tăng.
Thị trường trước đây giao dịch token, tương lai có thể bắt đầu giao dịch tài sản. Và ai nắm giữ mạng lưới lưu thông tài sản, người đó nắm giữ cửa ngõ giá trị.
Ba. Stablecoin, Thanh toán và DePIN: Logic nền tảng mới đang hình thành
Nếu nói AI và RWA vẫn thuộc về logic tăng trưởng, thì một tuyến chính khác có thể hưởng lợi chính là logic cơ sở hạ tầng.
Điểm dễ bị bỏ qua nhất của SpaceX là tên lửa không phải là cốt lõi thực sự của SpaceX, thứ thực sự có giá trị là Starlink.
Bởi vì Starlink về bản chất không phải là kinh doanh phần cứng, mà là kinh doanh mạng lưới.
Mạng lưới thường có giá trị lâu dài hơn sản phẩm, bởi vì sản phẩm có thể thay thế, nhưng mạng lưới một khi hình thành quy mô, sẽ tạo thành rào cản.
Thị trường tiền mã hóa cũng tồn tại tình huống tương tự.
Tương lai, bất kể AI, RWA hay chứng khoán trên chuỗi phát triển, cuối cùng đều cần năng lực thanh toán nền tảng, vì vậy stablecoin có thể trở thành một trong những người chiến thắng thực sự lớn của chu kỳ tiếp theo.
Trước đây stablecoin được hiểu nhiều hơn là phương tiện giao dịch, nhưng vài năm gần đây, stablecoin đã dần phát triển thành cơ sở hạ tầng tài chính.
Thanh toán xuyên biên giới cần stablecoin.
Chứng khoán trên chuỗi cần stablecoin, hệ thống kinh tế AI cần stablecoin, lưu thông tài sản toàn cầu cũng cần stablecoin. Điều này có nghĩa là nhu cầu stablecoin có thể không còn đến từ bên trong thị trường tiền mã hóa, mà đến từ thế giới thực.
Đồng thời, giao thức thanh toán cũng có thể bước vào giai đoạn định giá lại giá trị. Trước đây nhiều dự án thanh toán lâu dài không được thị trường coi trọng, bởi vì thanh toán có vẻ tăng trưởng chậm.
Nhưng nếu quy mô kinh tế trên chuỗi tương lai tiếp tục mở rộng, bản thân mạng lưới thanh toán có thể biến thành siêu cửa ngõ.
Ngoài ra, DePIN cũng đáng quan tâm.
Trước đây thị trường hiểu DePIN nhiều hơn là khái niệm, nhưng SpaceX thực tế đã chứng minh một điều, cơ sở hạ tầng thế giới thực có thể nhận được định giá cực cao.
Và DePIN cũng cố gắng sử dụng khuyến khích token để thiết lập mạng lưới thực, mạng lưới không dây, hệ thống bản đồ, mạng lưới lưu trữ, mạng lưới tính toán, về bản chất đều thuộc logic này.
Tương lai nếu thị trường bắt đầu định giá lại cơ sở hạ tầng thực, thì DePIN có thể đón định giá lại giá trị mới.
Bởi vì tương lai, thứ đáng giá nhất có thể không phải là ứng dụng, mà là chính mạng lưới. Thời đại internet như vậy, thời đại di động như vậy, thời đại AI có thể vẫn như vậy.
Kết luận
SpaceX nhìn bề ngoài là một sự kiện IPO, nhưng đằng sau thực sự phản ánh, là con đường vốn mới của thị trường vốn. Giai đoạn thứ nhất là vốn đuổi theo câu chuyện, giai đoạn thứ hai là vốn đuổi theo cơ sở hạ tầng, giai đoạn thứ ba là vốn đuổi theo dòng tiền.
Vài năm qua, thị trường tiền mã hóa chủ yếu dừng lại ở giai đoạn thứ nhất. Và vài năm tới, vốn có thể dần bước vào hai giai đoạn sau. Cơ sở hạ tầng AI, RWA, chứng khoán trên chuỗi, stablecoin, mạng lưới thanh toán và DePIN, có lẽ sẽ không tăng nhanh nhất trong ngắn hạn, nhưng chúng có thể tiến gần hơn đến logic nền tảng thực sự của chu kỳ tiếp theo.
Bởi vì trong mỗi cuộc cách mạng công nghệ, người chiến thắng cuối cùng lớn nhất thường không phải là ứng dụng nóng nhất, mà là người xây dựng hệ thống nền tảng.
