Bitcoin đang thể hiện sự phân kỳ điển hình giữa thị trường giao ngay (spot) và thị trường phái sinh.
Tuy nhiên, cách mà tình huống này diễn ra phụ thuộc vào môi trường vĩ mô rộng lớn hơn.
Trong một thị trường "risk-on" (ưa mạo hiểm), hoạt động phái sinh cao hơn có thể hỗ trợ tăng giá thêm. Trong một thị trường "risk-off" (né rủi ro), đòn bẩy gia tăng làm tăng nguy cơ của một đợt điều chỉnh mạnh. Sự bất ổn gần đây giữa Mỹ và Iran đã đưa FUD (Fear, Uncertainty, Doubt) vĩ mô quay trở lại thị trường.
Tuy nhiên, Chỉ số Sợ hãi & Tham lam (Crypto Fear & Greed Index) vẫn được giữ trên mức cực kỳ sợ hãi. Sự kiên cường đó đã hồi sinh cuộc tranh luận về việc liệu thị trường con gấu của BTC có thể sắp kết thúc hay không.
Tuy nhiên, lịch sử lại kể một câu chuyện khác.
Như biểu đồ cho thấy, thị trường con gấu hiện tại của Bitcoin đã kéo dài 248 ngày. Để so sánh, thị trường con gấu năm 2022 kéo dài 381 ngày, trong khi thị trường con gấu năm 2018 kéo dài 385 ngày, điều này cho thấy chu kỳ hiện tại vẫn có thể còn chỗ để tiếp tục.
Vị thế của các tổ chức cũng ủng hộ quan điểm đó.
Khi thị trường chuyển sang trạng thái risk-off, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay (spot Bitcoin ETFs) đã chứng kiến dòng tiền ròng rút ra hơn 85 triệu USD sau ba ngày liên tiếp có dòng tiền vào, cho thấy các tổ chức đã rút lui nhanh như thế nào khi sự bất ổn vĩ mô quay trở lại.
Chỉ số Chênh lệch Coinbase của Bitcoin (Bitcoin’s Coinbase Premium Index) cũng kể một câu chuyện tương tự.
Chỉ số này đã chuyển sang âm, báo hiệu nhu cầu giao ngay tại Mỹ yếu hơn và cho thấy các nhà mua tổ chức đã trở nên thận trọng hơn khi tâm lý chấp nhận rủi ro (risk sentiment) xấu đi.
Tổng hợp lại, dữ liệu cho thấy Bitcoin vẫn còn xa mới ở trong một môi trường risk-on bền vững, với chu kỳ con gấu rộng lớn hơn vẫn còn nguyên vẹn. Trong bối cảnh này, sự phân kỳ ngày càng gia tăng giữa thị trường giao ngay và phái sinh trở nên càng quan trọng hơn.
Vậy, nó đang nói gì với chúng ta về động thái tiếp theo của Bitcoin?
Phái sinh Bitcoin tăng mạnh trong khi nhu cầu giao ngay tụt hậu
Trong một thị trường biến động mạnh, việc bơm thanh khoản có thể gửi đi những tín hiệu lẫn lộn.
Lần này, thời điểm có vẻ nghiêng về phe con gấu hơn là phe bò.
Tether gần đây đã đúc thêm 1 tỷ USD USDT mới ngay cả khi tổng thị trường stablecoin tiếp tục thu hẹp. Thay vì chảy vào các tài sản rủi ro, phần lớn thanh khoản đó dường như đang ở bên lề, cho thấy các nhà đầu tư đang giữ tiền mặt (dry powder) thay vì mua Bitcoin.
Biểu đồ dưới đây cho thấy tại sao điều đó lại quan trọng.
Nhu cầu tích lũy 30 ngày của Bitcoin đã phục hồi mạnh mẽ từ mức gần -500,000 BTC lên khoảng -75,000 BTC, nhưng sự phục hồi này gần như hoàn toàn được thúc đẩy bởi thị trường phái sinh. Nhu cầu hợp đồng tương lai (Futures) đã tăng vọt từ khoảng -295,000 BTC lên mức hơi dương, trong khi nhu cầu giao ngay vẫn yếu ở mức khoảng -78,000 BTC.
Đương nhiên, điều đó khiến Bitcoin rơi vào một sự phân kỳ rõ ràng giữa giao ngay và phái sinh.
Trong bối cảnh này, việc bơm 1 tỷ USD USDT gần đây có thể thêm nhiều nhiên liệu cho thị trường phái sinh của Bitcoin hơn là thị trường giao ngay của nó.
Với việc định vị đầu cơ (speculative positioning) đã dẫn dắt sự phục hồi, thanh khoản mới có thể đẩy đòn bẩy lên cao hơn thay vì thu hút những người mua giao ngay thực sự. Điều đó sẽ khiến sự phục hồi của Bitcoin dễ bị tổn thương hơn bởi một đợt xả bán (flush) mạnh nếu tâm lý thị trường chuyển sang risk-off.
Trong bối cảnh đó, chu kỳ con gấu của Bitcoin vẫn có vẻ còn lâu mới kết thúc. Nếu lịch sử là một chỉ dẫn nào đó, chu kỳ hiện tại vẫn chưa đạt đến độ dài của các thị trường con gấu trước đây.
Tóm tắt Cuối cùng
- Sự phục hồi của Bitcoin đang được thúc đẩy bởi đòn bẩy, trong khi nhu cầu giao ngay vẫn yếu, làm cho đợt tăng giá trở nên mong manh hơn.
- Với sự bất ổn vĩ mô vẫn ở mức cao và thanh khoản USDT mới đang vào thị trường, chu kỳ con gấu của Bitcoin vẫn có thể còn đường để chạy.
