Tác giả gốc: Glassnode
Biên dịch gốc: AididiaoJP
Đáy của Bitcoin vẫn đang được hình thành, nhưng các đặc điểm của nó đang thay đổi một cách lặng lẽ. Đợt bán tháo đầu hàng của những người nắm giữ dài hạn bắt đầu hạ nhiệt, lực mua đã thành công hấp thụ mức thấp của tháng 6, giá đang dần hồi phục, thách thức khu vực từng kiềm chế nó trước đó.
Tóm tắt thực thi
- Thị trường đã bắt đầu thử nghiệm các vùng kháng cự phía trên.
- Phản ứng của Bitcoin trước dữ liệu lạm phát yếu mạnh hơn đáng kể so với bất kỳ chỉ số chứng khoán chính nào, đây là phản ứng tích cực nhất trước tin tốt trong nhiều tuần.
- Mối liên hệ với thị trường chứng khoán đang lỏng lẻo hơn, trong khi mối liên hệ nghịch đảo với đồng đô la Mỹ tiếp tục sâu sắc hơn – động lực hiện tại là thanh khoản, chứ không phải tâm lý ưa thích rủi ro.
- Lực bán từ những người nắm giữ dài hạn – nguồn áp lực bán chính từ đầu năm đến nay – đã giảm so với đỉnh.
- Hành vi chốt lời giảm mạnh, lực mua đã hoàn toàn hấp thụ đợt bán ở mức thấp tháng 6, làm giảm áp lực cung mà mỗi đợt phục hồi phải đối mặt.
- Cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn gần mức 69.000 USD, đây là ngưỡng hòa vốn của những người mua gần đây và sẽ trở thành mức kháng cự quan trọng tiếp theo; dự kiến sẽ có phản ứng mạnh mẽ tại đó.
- Nhà giao dịch phái sinh đang đóng các vị thế bán khống, nhưng lực mua giao ngay vẫn chưa theo kịp, đây là mắt xích còn thiếu trong quá trình phục hồi hiện tại.
Góc nhìn vĩ mô
Bản chất áp lực mà Bitcoin phải đối mặt trong quý này là câu chuyện về lãi suất thực, chứ không phải né tránh rủi ro. Lợi suất thực kỳ hạn 10 năm đã tăng lên gần mức cao năm 2026 khoảng 2,4%, đồng đô la Mỹ kể từ tháng 5 luôn duy trì trên đường trung bình động 200 ngày. Tuy nhiên, các tài sản rủi ro rộng hơn không cho thấy áp lực: thị trường chứng khoán gần mức cao, chênh lệch tín dụng ở mức thấp, biến động vẫn ôn hòa.
Bitcoin Dẫn Dắt Đợt Phục Hồi
Sau khi dữ liệu lạm phát ôn hòa được công bố vào thứ Ba, Bitcoin đã tăng mạnh hơn bất kỳ tài sản chính nào khác. Nó đã nhảy vọt ngay sau khi dữ liệu được công bố và biểu hiện trong cả tuần vượt xa thị trường chứng khoán Mỹ và châu Âu. Sau một tháng đi ngang ở vùng thấp, thị trường một lần nữa bắt đầu phản ứng tích cực với tin tốt.
Bản thân độ nhạy cảm này là một tín hiệu: một thị trường vội vã tăng giá chỉ với một báo cáo lạm phát thường có nghĩa là lực bán đã mệt mỏi, và lực mua chỉ đang chờ đợi lý do.
Sự Thay Đổi Trong Động Lực Vĩ Mô
Dưới lớp vỏ của đợt phục hồi, các yếu tố thúc đẩy Bitcoin đang thay đổi. Kể từ mùa đông, mối tương quan của nó với thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục suy yếu, trong khi mối quan hệ nghịch đảo với đồng đô la Mỹ lại ngày càng sâu sắc. Bitcoin ngày càng ít giống một đại diện cho cổ phiếu, mà giống một tài sản mạnh lên khi đồng đô la Mỹ yếu đi.
Nó không tách khỏi phạm trù tài sản rủi ro, nhưng kênh đồng đô la Mỹ và thanh khoản hiện có ảnh hưởng lớn hơn cảm xúc thị trường chứng khoán. Nếu môi trường vĩ mô từ đây trở nên nới lỏng, kênh này có khả năng cao nhất sẽ truyền dẫn sớm nhất.
Góc nhìn On-chain
Nằm Giữa Sàn và Trần
Biểu đồ cơ sở chi phí mô tả chính xác vị trí hiện tại. Giá Bitcoin cao hơn mức Giá Thực Hiện trung bình toàn mạng (Realized Price) – đây là mức hỗ trợ đáy tự nhiên trong thị trường gấu; đồng thời thấp hơn cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn (gần 69.000 USD) – đây là mức giá trung bình mà những người mua trong năm tháng qua đã vào lệnh. Sự phục hồi hiện tại đang leo dần về phía ngưỡng kháng cự hòa vốn này, phía trên còn có một lượng lớn người mua bị mắc kẹt đang chờ thoát.
Lần chạm đầu tiên vào vị trí này rất có thể sẽ kích hoạt phản ứng mạnh mẽ, vì nhóm có xu hướng bán ra nhất chính là những người sắp về vốn. Việc thu hồi thành công sẽ mở ra không gian cho sự phục hồi; nếu bị từ chối, mô hình giao dịch đi ngang sẽ tiếp tục.
Người Bán Ngừng Chốt Lời
Chỉ số Lãi/Lỗ Thực Hiện Tương Đối giữa Người Nắm Giữ Dài Hạn / Ngắn Hạn phân loại tất cả hành vi bán trên chuỗi thành bốn loại: người cũ và người mới, mỗi nhóm bán ra trong trạng thái có lãi hoặc lỗ. Trong phần lớn chu kỳ này, việc bán chốt lời của người nắm giữ dài hạn chi phối lực bán. Hiện nay, dòng chảy này gần như đã hoàn toàn cạn kiệt; những người cũ giờ bán ra chủ yếu là các vị thế thua lỗ.
Hai nhóm bán thua lỗ này tạo nên đặc điểm giao dịch chính trên chuỗi, đây là tín hiệu điển hình của giai đoạn cuối thị trường gấu. Thay đổi then chốt nằm ở chỗ, tỷ lệ bán ra của người nắm giữ dài hạn đã ngừng tăng. Làn sóng áp lực bán mà mỗi đợt phục hồi từ đầu năm đến nay phải đối mặt, không còn tiếp tục mở rộng.
Đợt Bán Tháo Đầu Hàng Bắt Đầu Hạ Nhiệt
Nhịp độ đầu hàng này là chỉ số quan trọng nhất hiện tại. Chỉ số Lỗ Thực Hiện của Người Nắm Giữ Dài Hạn Đã Điều Chỉnh Theo Thực Thể loại bỏ các giao dịch chuyển nội bộ, phản ánh chính xác lượng Bitcoin mà những người cũ thực sự từ bỏ mỗi ngày. Chỉ số này đã chạm đỉnh chu kỳ cách đây hai tuần, và trong báo cáo tuần trước, chúng tôi đã chỉ rõ rằng sự hạ nhiệt của chỉ số này là điều kiện tiên quyết cho bất kỳ sự phục hồi bền vững nào.
Hiện nay nó đã bắt đầu giảm. Một lần giảm không thể chứng minh sự cạn kiệt hoàn toàn, một cú sốc mới vẫn có thể khởi động lại đợt bán. Nhưng trong chu kỳ này, đây là lần đầu tiên chỉ số cốt lõi định nghĩa quá trình hình thành đáy chuyển từ tăng sang giảm. Những người bán chính thúc đẩy thị trường gấu lần này, về mặt cận biên, đang cạn kiệt dần.
Nhu Cầu Hấp Thụ Lượng Bán Ở Đáy
Trong khi những người cũ đầu hàng, người mua đã kịp thời vào lệnh. Điểm số Xu Hướng Tích Lũy được phân chia theo quy mô ví cho thấy, trong giai đoạn đáy tháng 6 đã xuất hiện một làn sóng mua rộng khắp và mạnh mẽ, bao phủ từ ví nhỏ đến ví lớn. Cường độ này đã giảm sau khi giá ổn định, thị trường bước vào chế độ chờ đợi.
Lượng Bitcoin bán ra ở đáy đã tìm được người tiếp nhận. Trong biến động tiếp theo, việc những người mua này có thể quay lại với cường độ tương tự hay không sẽ quyết định liệu đáy này có thể giữ vững hay không.
Góc nhìn OTC / Phái sinh
Dòng Tiền ETF Ra Chậm Lại
ETF giao ngay Mỹ kể câu chuyện tương tự về việc áp lực giảm bớt nhưng chưa được giải quyết. Áp lực rút vốn đã giảm mạnh so với mức cực đoan của tháng 6, xu hướng đang hướng tới sự ổn định. Tuy nhiên, kênh dẫn chưa hoàn toàn được sửa chữa: trong tuần này, một ngày nào đó vẫn xuất hiện dòng tiền ròng lớn nhất trong nhiều tuần, sau đó được bù đắp một phần vào ngày hôm sau.
Cho đến khi dòng tiền vào thực sự quay trở lại và đứng vững, đây vẫn là một thị trường mà các tổ chức ngừng chạy trốn nhưng chưa bắt đầu mua vào.
Phe Bán Khống Từ Bỏ Kháng Cự
Thị trường phái sinh trong nhiều tuần qua đã đi theo hướng ngược lại. Tỷ lệ Quyền Chọn Bán / Mua đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm, các nhà giao dịch để các hợp đồng bảo vệ bán khống hết hạn; tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn chỉ cao hơn một chút so với mức trung lập, chưa đạt đến mức đông đúc của phe mua. Các cược bán khống đang âm thầm và ổn định rút lui.
Nhưng việc đóng vị thế này không kéo theo việc mua vào thực tế. Điều chỉnh vị thế của các nhà giao dịch hợp đồng tương lai và quyền chọn không đồng nghĩa với việc tiền chảy vào thị trường giao ngay, đây chính là lời cảnh báo rõ ràng nhất trong đợt phục hồi hiện tại.
Khoản Phí Bảo Vệ Hoảng Loạn Được Nới Lỏng
Khoản phí bảo vệ trước sự sụp đổ trên thị trường quyền chọn (được đo bằng 25-Delta Skew) đã tăng vọt trong đợt bán tháo tháng 6 và kể từ đó tiếp tục giảm, hiện đã thấp hơn đáng kể so với mức cực đoan của tháng 2. Chi phí phòng hộ cho mỗi đợt điều chỉnh thấp hơn rõ rệt so với một tháng trước.
Nhu cầu bảo vệ vẫn còn – điều này là hợp lý khi đáy chưa được xác nhận – nhưng hướng đi tổng thể đang trở lại bình thường.
Tiến Gần Đến Điểm Đau Tối Đa
Điểm Đau Tối Đa (Max Pain) là mức giá mà phần lớn nhất các quyền chọn mở sẽ hết hạn vô giá trị, và từ đầu năm đến nay, giá giao ngay luôn dao động xung quanh nó. Bitcoin hiện đang nằm ngay dưới mức này và lần đầu tiên trong nhiều tuần đang tấn công vào nó.
Trong lịch sử, việc thu hồi Điểm Đau Tối Đa thường trùng khớp với việc thị trường chuyển sang môi trường thân thiện hơn, mặc dù sự chuyển đổi cần thời gian. Việc đứng vững một cách rõ ràng trên vị trí này sẽ là tín hiệu cấu trúc đầu tiên cho thấy sự phá vỡ lên trên của khoảng giao dịch; nếu bị từ chối, nó sẽ củng cố tâm lý thận trọng mà thị trường quyền chọn vẫn đang định giá.
Chi Phí Bảo Vệ Trước Sụp Đổ Giảm
Chi phí bảo vệ tuyệt đối cũng xác nhận xu hướng nới lỏng. Trong quá trình phục hồi, giá bảo vệ trước sụp đổ một tháng đã giảm đều đặn, nhu cầu phòng hộ suy yếu. Thị trường vẫn trả một khoản phí bảo hiểm cho phía bán, nhưng thấp hơn nhiều so với mức tại đáy.
Biến Động Bước Vào Giai Đoạn Bình Lặng
Góc nhìn dài hạn hơn cho thấy thị trường đã trở nên bình lặng đến mức nào. Chỉ số Biến Động Bitcoin (DVOL) gần mức thấp nhất một năm, áp lực bán sâu bùng phát vào tháng 2 và tháng 6 đã biến mất khỏi đường cong biến động. Sự nén này hiếm khi kéo dài, nó thường là bối cảnh trước khi một đợt biến động quyết định tiếp theo khởi động.
Kết luận
Đáy vẫn đang được hình thành, và trong tuần này nó bắt đầu có phản hồi. Đợt đầu hàng của người nắm giữ dài hạn đã giảm từ đỉnh, việc chốt lời cạn kiệt, mức thấp tháng 6 được hấp thụ bởi lực mua rộng khắp. Bitcoin phản ứng với tin tốt vĩ mô mạnh hơn các tài sản khác, đang tiếp cận Điểm Đau Tối Đa từ phía dưới và tiến gần cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn phía trên – đó sẽ là bài kiểm tra thực sự đầu tiên mà sự phục hồi phải đối mặt.
Các tín hiệu xác nhận vẫn chưa xuất hiện: dòng tiền ETF ra chậm nhưng chưa đảo chiều, việc đóng vị thế phái sinh thiếu sự theo sau của giao ngay, biến động bị nén chờ chất xúc tác. Tín hiệu then chốt để thay đổi nhận định là lực mua được dẫn dắt bởi giao ngay đẩy giá vượt qua và giữ vững cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn một cách hiệu quả. Nếu lỗ của người nắm giữ dài hạn lại tăng tốc trở lại, hoặc giá bị đẩy trở lại gần mức Giá Thực Hiện, thị trường sẽ quay trở lại giao dịch đi ngang.
Nền tảng đã được đặt, sự tiếp bước vẫn chưa đến.
