Văn | Bên ngoài trang, Tác giả | Bản Quân
Ngày 2 tháng 8 năm 2024, cổ phiếu Intel lao dốc 26% chỉ trong một đêm, rơi về mức giá mười năm trước, lập mức giảm trong ngày tồi tệ nhất sau nhiều năm.
Ba tháng sau, một bước ngoặt mang tính biểu tượng hơn đã đến. Ngày 8 tháng 11 năm 2024, NVIDIA chính thức thay thế Intel, trở thành cổ phiếu thành phần của chỉ số bình quân công nghiệp Dow Jones.
Một lần điều chỉnh chỉ số, cũng là một lần tuyên án của thời đại. GPU thay thế CPU, NVIDIA thay thế Intel. Danh dự ngành mà Intel đã giữ vững trong 25 năm này, cuối cùng đã đổi chủ, trở thành dấu hiệu rõ ràng nhất cho sự suy tàn của họ.
Ngày 23 tháng 4 năm 2026, sau khi Intel công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu tăng mạnh gần 20% trong giao dịch ngoài giờ, bật tăng mạnh mẽ. Khoảng cách giữa hai sự kiện chưa đầy hai năm.
Từ khi bị thời đại tuyên án loại bỏ, đến việc bật tăng ngược dòng, rốt cuộc họ đã trải qua những gì?
Đằng sau đó rõ ràng là một lịch sử thương mại đầy thăng trầm.
Một, Những năm bị loại bỏ
Sự suy tàn của Intel là một case study kinh điển về sự phụ thuộc vào lối mòn.
Năm 1999, vốn hóa thị trường của Intel đạt đỉnh trên 5000 tỷ USD, là công ty bán dẫn có giá trị vốn hóa cao nhất toàn cầu. Ở thời đại đó, cứ hai máy PC trên toàn cầu thì có một máy chạy chip của Intel, nhãn dán "Intel Inside" dán khắp ngành.
Nó không chỉ là một công ty chip, mà giống như cơ sở hạ tầng của thời đại máy tính.
Sau đó, Internet di động đến.
Intel phụ thuộc vào vị thế bá chủ PC, đã bỏ lỡ làn sóng điện thoại thông minh. Kiến trúc ARM quét sạch thị trường di động, Apple, Qualcomm, MediaTek. Tất cả những người chiến thắng trong chip di động, đều không phải là Intel.
Gần như thất bại hoàn toàn trong thời đại di động, nhưng vẫn duy trì thể diện nhờ thị trường PC và máy chủ.
Sau Internet di động, AI bùng nổ mạnh mẽ.
Từ năm 2020, huấn luyện mô hình lớn trở thành nhu cầu tính toán cốt lõi nhất. Việc này cần sức mạnh tính toán song song của GPU, hàng nghìn nhân hoạt động đồng thời, liên tục cung cấp dữ liệu cho một mô hình, điều chỉnh tham số, tối ưu hóa lặp đi lặp lại.
GPU của NVIDIA vốn sinh ra cho việc này, CPU của Intel thì hoàn toàn trở thành vai phụ.
Năm 2024 là năm khó khăn nhất của Intel.
Quý 2 thua lỗ ròng 1,6 tỷ USD, thông báo cắt giảm hơn 15.000 nhân viên, chiếm 15% tổng số lao động. Ngày 1 tháng 8 sau giờ giao dịch, báo cáo tài chính quý 2 được công bố, cổ phiếu ngày hôm sau lao dốc khoảng 26%, vốn hóa thị trường bốc hơi khoảng 32 tỷ USD.
Tổng mức giảm cả năm gần 60%.
Với bảng thành tích này, CEO Intel Pat Gelsinger ngày 1 tháng 12 năm 2024 đã "nghỉ hưu".
Hai, Năm năm ba CEO, đều không cứu được
Gelsinger không phải là nhà quản lý chuyên nghiệp bình thường.
Ông gia nhập Intel năm 18 tuổi, làm việc cho công ty 30 năm, lên đến chức Giám đốc công nghệ, được công nhận là con của Intel. Năm 2009 ông rời đi, đến làm CEO tại VMware, và đã làm rất tốt công ty đó.
Năm 2021, Hội đồng quản trị Intel mời ông trở lại, kỳ vọng người lính già này có thể cứu vãn tình thế.
Phương án của ông đầy tham vọng, đầu tư 2000 tỷ USD để lập kế hoạch + xây dựng nhà máy sản xuất wafer, biến Intel từ công ty thiết kế trở lại thành công ty sản xuất, cạnh tranh thị trường gia công với TSMC, để Intel vừa là nhà thiết kế chip, vừa là nhà sản xuất chip.
Bốn năm sau, vốn hóa thị trường của Intel dưới thời ông đã bốc hơi 1500 tỷ USD.
Vấn đề của Gelsinger không phải là không nỗ lực. Sự đặt cược của ông, nhà máy wafer, cần thời gian, cần tiền, cần tỷ lệ thành phẩm, cần sự tin tưởng của khách hàng. Đây đều không phải là những thứ có thể xây dựng trong hai ba năm.
Và thị trường không chờ đợi được.
Trước Gelsinger, còn có Robert Swan, CEO xuất thân tài chính, giỏi quản lý tiền bạc, nhưng ngành chip cần không chỉ kỷ luật tài chính. Trước đó nữa là Brian Krzanich, trong nhiệm kỳ của ông Intel nhiều lần tụt hậu về quy trình chế tạo so với TSMC, bị AMD vượt mặt.
Năm năm, ba CEO, thay đổi một vòng, khó khăn cốt lõi của Intel không thay đổi: Nó đặt cược sai hướng trong thời đại cần đặt cược vào sức mạnh tính toán AI nhất.
Tháng 3 năm 2025, CEO thứ chín, Lip-Bu Tan, bước vào trụ sở Intel.
Ba, Ba lá bài của CEO thứ chín
Lip-Bu Tan không phải là người được Intel đào tạo.
Ông sinh ra tại Malaysia, di cư đến Mỹ từ sớm, làm việc trong lĩnh vực EDA bán dẫn hàng chục năm. Trong thời gian làm CEO của Cadence Design Systems, doanh thu công ty tăng hơn gấp đôi, cổ phiếu tăng trên 3200%.
Ông không có gánh nặng tình cảm với Intel, cũng không có tâm lý trả thù kiểu Gelsinger.
Việc đầu tiên ông làm sau khi đến, là cho công ty trở nên gọn nhẹ lại.
Mấy năm qua, Intel đã đi quá xa trên con đường làm mọi thứ. Chiến lược của Gelsinger là vừa thiết kế chip vừa gia công wafer, cái trước cần đổi mới sản phẩm, cái sau cần độ chính xác chế tạo, phải đảm đương cả hai đầu, nguồn lực phân tán, tổ chức cồng kềnh.
Đánh giá của Lip-Bu Tan là, cầm máu trước. Ông cắt giảm 8% chi phí quản lý R&D và marketing, và nói rõ ràng năm 2026 sẽ tiếp tục giảm. Đây không phải là động thái nhỏ, số tiền tiết kiệm được trong quý một, thể hiện trực tiếp trên báo cáo lợi nhuận, lợi nhuận ròng phi GAAP tăng mạnh 156%.
Việc thứ hai, là định nghĩa lại chiến trường cốt lõi của Intel.
Lip-Bu Tan đặt cược vào hai nơi, bộ xử lý Xeon cho trung tâm dữ liệu và nghiệp vụ gia công.
Cái trước là hào sâu nhất của Intel, trên thị trường máy chủ toàn cầu, Xeon vẫn là CPU chủ lực, không có công ty nào có thể lay chuyển hệ sinh thái này trong ngắn hạn. Cái sau là tài sản nặng do Gelsinger để lại, nhưng Lip-Bu Tan không vứt bỏ nó, mà dành thời gian nâng tỷ lệ thành phẩm lên.
Quý này, tỷ lệ thành phẩm công nghệ 18A vượt kỳ vọng, tỷ lệ wafer EUV của công nghệ Intel 3 tăng lên, doanh thu nghiệp vụ gia công 5,4 tỷ USD, tăng trưởng 16% so với cùng kỳ, tăng trưởng 20% so với quý trước, bắt đầu thể hiện đường tăng trưởng độc lập.
Việc thứ ba, là chủ động đón nhận những hợp tác mà người khác cho là không thể.
NVIDIA mua cổ phần, Google đặt hàng, Musk đưa ra lời mời, ba việc này xảy ra trong chưa đầy một năm, đều hướng đến cùng một đánh giá, Lip-Bu Tan chọn lúc Intel yếu nhất, mở cửa, đón nhận đồng minh.
Điều này hoàn toàn khác với chiến lược khép kín thời Gelsinger. Trước đây Intel cố gắng tự làm mọi thứ, kết quả mỗi hướng đều không làm tốt. Logic của Lip-Bu Tan là, tìm ra mấy việc thực sự có giá trị của Intel, rồi để người khác xác minh giá trị đó.
Ba lá bài này, đã chống đỡ cho kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng quý một năm tài chính 2026. Tổng doanh thu 13,6 tỷ USD, tăng trưởng 7%; Lợi nhuận ròng phi GAAP 1,5 tỷ USD, tăng mạnh 156%; Biên lợi nhuận gộp phi GAAP 41%, tăng ổn định.
Bốn, Những người bạn mới của họ, đều là đối thủ cũ
Tháng 9 năm 2025, toàn ngành chấn động.
NVIDIA thông báo mua cổ phần của Intel trị giá 5 tỷ USD với giá mỗi cổ phiếu 23,28 USD.
Hai công ty đã đánh nhau ba mươi năm. CPU của Intel và GPU của NVIDIA tranh giành quyền chi phối lâu dài trên thị trường máy tính. Bây giờ, Jensen Huang chọn mua cổ phần của đối thủ cũ đó, và còn ký thỏa thuận hợp tác phát triển.
Logic của Jensen Huang rất rõ ràng, NVIDIA phụ trách huấn luyện, Intel phụ trách điều phối. GPU càng mạnh, thì càng cần một CPU mạnh mẽ để quản lý nó. Hai bên bổ sung cho nhau một cách tự nhiên, NVIDIA mua cổ phần Intel, là đang xây dựng nền tảng cho hệ sinh thái của mình.
Tháng 12 năm 2025, FTC Mỹ phê chuẩn thương vụ này.
Chỉ nửa năm sau khi tin tức NVIDIA mua cổ phần lan tỏa, Google theo sau.
Ngày 9 tháng 4 năm nay, Google thông báo mở rộng hợp tác với Intel, cam kết triển khai nhiều thế hệ bộ xử lý Xeon 6 trong trung tâm dữ liệu AI, cho suy luận AI và khối lượng công việc phổ thông, và cùng phát triển ASIC tùy chỉnh. Cổ phiếu Intel ngày đó tăng 4,7%.
Ý nghĩa đơn hàng này của Google, vượt xa bản thân việc mua sắm. Phải biết rằng, chỉ vài năm trước, Google là một trong những công ty tự nghiên cứu chip tích cực nhất toàn cầu, TPU chính là sản phẩm Google giành quyền kiểm soát sức mạnh tính toán từ tay NVIDIA. Bây giờ, Google trong khi đẩy mạnh TPU, lại rõ ràng đặt cược vào CPU Xeon của Intel.
Trong khối lượng công việc suy luận AI và Agent, CPU và GPU đều không thể thiếu, Google không định đặt cược một phía trong vấn đề này.
Cú đá của Musk càng là sự hỗ trợ mạnh mẽ.
Ngày 7 tháng 4 năm nay, Intel thông báo tham gia dự án Terafab do Musk khởi xướng, cùng SpaceX, xAI, Tesla hợp tác, xây dựng nhà máy chip siêu cấp sản xuất 1 terawatt sức mạnh tính toán mỗi năm. Musk tiết lộ, Terafab tương lai sẽ dùng công nghệ 14A của Intel, Tesla phụ trách xây dựng dây chuyền sản xuất thử, SpaceX phụ trách sản xuất quy mô lớn.
Việc Musk làm, là kết nối năng lực gia công của Intel vào đế chế của ông trải rộng ba ngành vũ trụ, ô tô, AI.
Với Intel, ý nghĩa của Terafab không chỉ là một đơn hàng, nhu cầu sức mạnh tính toán của hệ thống Musk, sẽ tăng lên cùng với xAI, Starlink, lái xe tự động, vị trí của Intel trong chuỗi cung ứng này, sẽ ngày càng khó bị thay thế.
Ba công ty, ba động cơ, hội tụ thành một kết luận: Intel ở thời điểm này, đột nhiên trở nên không thể thiếu.
Năm, Thời đại suy luận, CPU trở lại
Lip-Bu Tan trong cuộc gọi báo cáo tài chính quý một có nói một câu, đáng để nghiền ngẫm. Ông nói, cùng với trọng tâm khối lượng công việc AI chuyển từ huấn luyện sang suy luận, tỷ lệ giữa CPU và GPU đang chuyển từ 1:8 sang 1:1, thúc đẩy nhu cầu CPU tăng mạnh.
Hiệp một của AI là huấn luyện, chất đống GPU, cho ăn dữ liệu, lặp đi lặp lại tham số mô hình. CPU trong giai đoạn này gần như là vai trò ngoài lề, phụ trách quản lý bộ nhớ và I/O, chỉ vậy thôi. Đây là thời kỳ đau đớn nhất của Intel mấy năm qua, cũng là thời đại huy hoàng nhất của NVIDIA.
Hiệp hai của AI là suy luận và Agent. Khi mô hình được triển khai vào doanh nghiệp, nhúng vào sản phẩm, gọi hàng trăm triệu lần, tình huống hoàn toàn thay đổi. Mỗi tác nhân thông minh hoàn thành nhiệm vụ, cần gọi nhiều công cụ, chuyển đổi nhiều ngữ cảnh, phối hợp nhiều nhiệm vụ con.
Ai làm công việc điều phối này? CPU.
CEO của Alphabet (công ty mẹ Google) Sundar Pichai, tại Google Cloud Next vừa tổ chức nói, Google xử lý 16 tỷ token mỗi phút. Đằng sau 16 tỷ token đó, mỗi lần gọi công cụ, mỗi lần chuyển đổi ngữ cảnh, đằng sau đều có một CPU tham gia. (Đọc thêm: Google không muốn thắng NVIDIA)
Thời đại Agent, GPU và CPU đều phải dùng, GPU phụ trách thực thi suy luận, CPU phụ trách sắp xếp nhiệm vụ.
Nhu cầu này cũng thể hiện trên báo cáo tài chính. Quý một, doanh thu DCAI (bộ phận trung tâm dữ liệu và AI) của Intel 5,1 tỷ USD, tăng mạnh 22%. Báo cáo tiết lộ, doanh thu ASIC tăng trưởng trên 30% so với quý trước, tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ. Xeon 6 đồng thời giành được đơn hàng từ Google và NVIDIA, nhu cầu toàn bộ dòng sản phẩm vượt xa nguồn cung.
Intel thất bại ở thời đại huấn luyện AI, thời đại đó cần sức mạnh tính toán song song của GPU, CPU đứng ngoài lề. Nó dùng gần năm năm, mới tìm đúng vị trí của mình trong thời đại AI: ở suy luận, ở điều phối, ở trung tâm sắp xếp Agent.
Sáu, Ra khỏi ICU, nhưng chưa xuất viện
Nhưng điều này không đại diện Intel đột nhiên trỗi dậy trở lại, những ẩn họa trên sổ sách vẫn còn.
Theo chuẩn GAAP, quý một Intel thua lỗ ròng 3,7 tỷ USD, chủ yếu từ chi phí tái cấu trúc 4,07 tỷ USD và giảm giá lợi thế thương mại của Mobileye. Nghiệp vụ gia công dù tăng 16%, từ thua lỗ đi đến có lãi vẫn cần thời gian. Tỷ lệ thành phẩm công nghệ 18A "vượt kỳ vọng", nhưng giữa nó và sản xuất hàng loạt thuần thục vẫn còn khoảng cách dài.
Cái摊子 do Gelsinger để lại, Lip-Bu Tan vẫn đang dọn dẹp.
Một vấn đề then chốt nữa là, nhu cầu CPU thời đại suy luận là cấu trúc, hay chu kỳ? Hiện vẫn chưa có câu trả lời xác định. Khi năng lực Agent của AI tiếp tục tiến lên, kiến trúc chip có thể còn thay đổi. AMD đang đuổi, Arm đang đuổi, chính NVIDIA cũng đang bố trí theo hướng CPU.
Intel giành được một khoảng thời gian cơ hội, cửa sổ sẽ không mở mãi.
Lip-Bu Tan trong báo cáo tài chính có nói một câu: Intel ngày nay, đã hoàn toàn khác với lúc tôi mới gia nhập hơn một năm trước. Chúng tôi trở về với sơ tâm, lấy dữ liệu dẫn dắt, giữ ý thức khủng hoảng, lấy kỹ thuật làm cốt lõi.
Câu này nghe không giống người thắng trận nói, mà giống người vừa bò ra từ vực sâu nhất, bắt đầu đứng vững trở lại nói.
Intel trải qua gần năm năm vật lộn, ba CEO, hơn 15.000 người bị sa thải, vốn hóa thị trường bốc hơi gần 2000 tỷ USD, bị loại khỏi chỉ số Dow, bị đối thủ áp chế từ mọi hướng. Lúc thấp nhất, cổ phiếu rơi về mười năm trước.
Rồi, thời đại suy luận AI lặng lẽ bắt đầu. Sự bật tăng của nó, không hoàn toàn dựa vào bản thân, cũng nhờ chờ đợi một sự chuyển hướng của chu kỳ ngành.
Phong thủy luân chuyển, chỉ là nhiều công ty không chờ đến ngày này.
Lời của [Bên ngoài trang]:
Mỗi làn sóng công nghệ trọng đại trong lịch sử, đều tạo ra người thắng, cũng tạo ra nạn nhân.
Đôi khi, cùng một làn sóng công nghệ, sẽ đánh ngã bạn trước, rồi lại đỡ bạn dậy.
Intel thất bại ở thời đại huấn luyện AI, liệu có thể thắng ở thời đại suy luận AI, đáp án vẫn chưa được揭晓.
Nhưng mức tăng gần 20% đó, ít nhất nói lên một điều:
Thị trường cho rằng nó còn có thể chiến đấu.
