Bài viết gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Golem (@web 3_golem)
Vào ngày 12 tháng 6 giờ địa phương Mỹ, Elon Musk không đến New York. Trước khi cổ phiếu SpaceX (Nasdaq: SPCX) chính thức niêm yết trên Nasdaq, ông chọn ở lại trụ sở chính của công ty tại bang Texas, đứng giữa hàng loạt nhân viên và thực hiện buổi khai trương từ xa.
Trong buổi lễ này, Musk một lần nữa kể câu chuyện về SpaceX đến với những nơi xa hơn. Ông cho biết, mục tiêu của công ty là đưa con người lên Mặt Trăng, Sao Hỏa, và thậm chí là những vì sao xa hơn. Sau khi kết thúc buổi khai trương, kênh trực tiếp của Nasdaq phát bài hát "Rocketman" của Elton John, như một ghi chú lãng mạn bổ sung cho đợt IPO được chờ đợi nhất trong lịch sử thương mại hóa vũ trụ.
Nhưng những khoảnh khắc cảm tính kết thúc ở đây, cuộc cạnh tranh trên thị trường vốn lập tức bắt đầu. SpaceX IPO định giá 135 USD, mở cửa ngày đầu tiên ở mức 150 USD, trong phiên có lúc vượt lên 176 USD, cuối cùng đóng cửa ở mức 160,95 USD, giá trị vốn hóa tạm thời dừng ở mức 2,1 nghìn tỷ USD.
Mở cửa 150 USD, giá trị vốn hóa ngày đầu niêm yết dừng ở 2,1 nghìn tỷ USD
Đợt IPO lần này của SpaceX đã thu hút sự chú ý của thế giới kể từ khi nộp thông tin hồ sơ IPO lên SEC Mỹ. Công ty cuối cùng xác định phát hành khoảng 555,6 triệu cổ phiếu phổ thông loại A với giá cố định 135 USD, tương ứng với định giá công ty là 1,77 nghìn tỷ USD.
Về phân bổ cổ phần, tỷ lệ sở hữu cá nhân của Musk vào khoảng 42%, Valor Equity nắm khoảng 7,3%, Google nắm khoảng 5%, các quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu khác cộng lại chiếm tỷ lệ 10~12%, nhân viên và cựu nhân viên cũng chiếm tỷ lệ 10~15%, trong khi số cổ phiếu phát hành công khai trong đợt IPO này chỉ chiếm 4,2%. Mặc dù Musk và các nhóm lợi ích xung quanh nắm giữ phần lớn cổ phần SpaceX, nhưng cổ phiếu của họ không thể bán ra sau ngày niêm yết. Thời gian khóa của Musk và các nhà đầu tư cốt lõi như Valor Equity lên tới 366 ngày, cổ đông IPO thông thường (tổ chức và nhân viên) cũng phải trải qua khóa cơ bản 180 ngày, tức là phải chờ ít nhất đến cuối năm 2026 mới có thể bán.
Do đó, vào ngày niêm yết 12 tháng 6, khối lượng lưu hành ban đầu chỉ có khoảng 555,6 triệu cổ phiếu phổ thông loại A được phát hành công khai trong IPO. SpaceX thuộc loại hình dự án điển hình "lưu hành thấp, FDV cao". Theo mô hình định giá của họ, giá trị vốn hóa lưu hành ngày đầu tiên vào khoảng 75 tỷ USD, vừa khớp với số tiền huy động ban đầu mà SpaceX dự kiến.
Các nhà đầu tư thường chơi các dự án tiền mã hóa có thể không xa lạ với mô hình kiểm soát cao. Do đó, trong giai đoạn đăng ký mua, tâm lý thị trường nhanh chóng rơi vào trạng thái FOMO. Theo báo cáo, SpaceX đã nhận được đăng ký mua vượt quá bốn lần so với số lượng phát hành, tổng nhu cầu đăng ký mua của các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ vượt quá 2500 tỷ USD, chỉ riêng số tiền đăng ký mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ đã vượt quá 1000 tỷ USD, cao hơn rất nhiều so với quy mô phát hành 750 tỷ USD. Người chơi tiền mã hóa tất nhiên cũng tham gia vào bữa tiệc này, nhưng đáng tiếc là phần lớn đều "lực bất tòng tâm".(Bài đọc liên quan:Giấc mơ đấu giá phiên bản chuỗi của SpaceX tan vỡ: Trong bữa tiệc IPO nghìn tỷ USD, tôi chỉ nhận được 4 cổ phiếu)
Đáng chú ý, SpaceX hiếm có kế hoạch phân bổ tới 30% số cổ phần IPO cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, làm giảm đáng kể ngưỡng tham gia vào bữa tiệc công nghệ này. Thông thường, các dự án IPO lớn như vậy chỉ phân bổ 5% đến 10% cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Mặc dù cuối cùng SpaceX chỉ phân bổ khoảng 20%, nhưng vẫn gấp 2 lần so với IPO thông thường.
Lý do làm điều này là ban lãnh đạo SpaceX tin rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ nắm giữ cổ phiếu của họ dài hạn, giống như nhóm nhà đầu tư cốt lõi của Tesla hiện nay cũng là một lượng lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ. Về bản chất, họ vẫn tin rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ chi trả cho giấc mơ mà Musk mô tả, nhưng lần này nhà đầu tư nhỏ lẻ lại tỏ ra lý trí hơn nhiều so với họ tưởng. (Chi tiết sẽ được giải thích bên dưới)
Trước khi SPCX chính thức bắt đầu giao dịch trên Nasdaq, giá tham chiếu trước giờ mở cửa của SPCX trên Hyperliquid dao động trong khoảng 170-175 USD, tương ứng với định giá công ty vượt quá 2,2 nghìn tỷ USD. Trước giờ mở cửa chính thức, trong giai đoạn định giá mở cửa của Nasdaq, giá chỉ dẫn mở cửa của SPCX ban đầu thực sự được báo ở mức 172 USD, tăng khoảng 29% so với giá IPO, về cơ bản phù hợp với kỳ vọng thị trường trước giờ mở cửa. Nhưng một giờ sau, giá chỉ dẫn mở cửa của SPCX nhanh chóng giảm xuống và cuối cùng mở cửa ở mức 150 USD, chỉ tăng khoảng 11% so với giá IPO.
Theo biểu đồ cổ phiếu Mỹ Gate, SPCX trong phiên cuối cùng đã tăng lên gần mức 176 USD, cuối cùng đóng cửa ở mức 160,95 USD, tăng khoảng 19% so với giá IPO, nhưng so với giá mở cửa chỉ tăng khoảng 7,3%. Giá trị vốn hóa ngày đầu niêm yết dừng ở mức 2,1 nghìn tỷ USD. Xét về kết quả, màn ra mắt ngày đầu niêm yết của SpaceX chắc chắn là thành công, Musk trở thành tỷ phú nghìn tỷ USD đầu tiên trên thế giới nhờ nó, nhưng kết quả này không thực sự ấn tượng, thậm chí chưa đáp ứng đầy đủ kỳ vọng của thị trường.
Trong việc định giá trước cho SpaceX, không chỉ các nền tảng Pre-IPO có phần thất bại, mà thị trường dự đoán cũng không chính xác. Vài giờ trước khi SpaceX IPO niêm yết, thị trường phổ biến lạc quan rằng giá trị vốn hóa của nó có thể vượt lên trên 2,2 nghìn tỷ USD. Xác suất sự kiện "Giá trị vốn hóa đóng cửa của SpaceX IPO cao hơn 2,2 nghìn tỷ USD" trên Polymarket vẫn trên 65%, từng có lúc tăng lên 70%.
Nhưng khi giá SPCX "mở cửa tương đối thấp", xác suất sự kiện này cũng bắt đầu biến động mạnh. Cuối cùng, giá trị vốn hóa đóng cửa của SpaceX IPO dừng ở mức khoảng 2,1 nghìn tỷ USD, sự kiện này được xử lý là sai.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ ảnh hưởng đến độ biến động, không phải mức tăng
Nguyên nhân của hiện tượng này chỉ có một, đó là mặc dù thị trường vẫn sẵn sàng tin vào câu chuyện của SpaceX, tin vào "phần bù rủi ro Musk", nhưng SpaceX vẫn quá đắt, chỉ cần có một mức giá tốt, niềm tin kiên định nào cũng có thể bị bán ra.
SpaceX là siêu gã khổng lồ đầu tiên trong lịch sử nhân loại đáp thẳng xuống thị trường vốn với "giá trị nghìn tỷ USD". Giá trị vốn hóa ngày đầu niêm yết đã vượt qua các gã khổng lồ công nghệ như Meta và Samsung để trở thành công ty có giá trị vốn hóa lớn thứ chín trên toàn cầu. Nhưng ngay cả nhà đầu tư nhỏ lẻ điên cuồng nhất cũng biết rằng doanh thu hiện tại của SpaceX hoàn toàn không đủ để chống đỡ cho định giá khổng lồ của nó. SpaceX hiện vẫn chưa có lãi, lỗ ròng cả năm 2025 là 4,9 tỷ USD, lỗ ròng quý 1 năm 2026 là khoảng 4,28 tỷ USD.
Starlink là hoạt động kinh doanh duy nhất có lãi hiện tại của SpaceX. Dữ liệu trong bản cáo bạch cho thấy, cả năm 2025, hoạt động Starlink đạt doanh thu 11,387 tỷ USD, chiếm 61% tổng doanh thu của SpaceX, lợi nhuận hoạt động 4,423 tỷ USD, số người dùng toàn cầu đã vượt quá 10,3 triệu, số vệ tinh trên quỹ đạo vượt quá 9600. Quý 1 năm 2026 đạt doanh thu 3,257 tỷ USD, lợi nhuận hoạt động 1,188 tỷ USD. Nhưng hoạt động "con bò sữa" này chỉ là hoạt động phụ của SpaceX.
Phóng tên lửa vũ trụ mới là thương hiệu chủ lực của SpaceX. Tính đến thời điểm công bố bản cáo bạch, tên lửa Falcon series đã thực hiện hơn 650 lần phóng, tỷ lệ thành công lên tới 99%. Công nghệ tên lửa đẩy có thể tái sử dụng của họ tạo ra lợi thế về chi phí và dẫn đầu công nghệ rất lớn trong ngành. Nhưng khách hàng bên ngoài lớn nhất của hoạt động phóng tên lửa SpaceX là chính phủ Mỹ, và nó vẫn đang trong tình trạng lỗ. Cả năm 2025, hoạt động phóng tên lửa của SpaceX lỗ hoạt động 657 triệu USD, tỷ lệ lỗ 16,1%. Quý 1 năm 2026, lỗ hoạt động tăng vọt lên 662 triệu USD, tỷ lệ lỗ 107%.
Nguyên nhân của khoản lỗ khổng lồ là do SpaceX đã tăng đầu tư liên quan đến Starship, nhưng dựa trên các điểm nghẽn về công nghệ và kịch bản sử dụng hiện tại, Starship vẫn còn một chặng đường để đạt đến sản xuất thương mại hóa thực sự.
Ngoài hai hoạt động kinh doanh này, hoạt động điện toán không gian mà SpaceX vẫn đang vẽ ra cũng nằm trong hệ thống định giá của họ. So với hai hoạt động kinh doanh trưởng thành là Starlink và phóng tên lửa, lời nói khoa trương của Musk về hoạt động điện toán không gian thực sự có phần quá đáng.
Kế hoạch của SpaceX hiểu đơn giản là đưa GPU lên quỹ đạo gần Trái đất, sử dụng năng lượng mặt trời để cung cấp điện cho các cụm năng lực điện toán AI đám mây toàn cầu. Musk tuyên bố trong bản cáo bạch của SpaceX rằng mục tiêu của SpaceX là triển khai 100GW công suất điện toán AI lên quỹ đạo mỗi năm. Hiện tại, nhu cầu điện hàng năm của ngành AI toàn cầu vào khoảng 15-25GW. Điều này có nghĩa là hệ thống điện toán quỹ đạo trong kế hoạch của SpaceX, về lý thuyết, đủ để hỗ trợ quy mô ngành AI toàn cầu ngày nay mở rộng thêm khoảng 5 lần.
Phòng khi độc giả không biết 100GW là khái niệm gì? Hiện tại, công suất lắp đặt của đập thủy điện Tam Hiệp khoảng 22,5GW, có nghĩa là quy mô của một trung tâm điện toán không gian theo kế hoạch của Musk tương đương với 4,4 đập Tam Hiệp phát điện hết công suất.
Không chỉ vậy, SpaceX còn nêu rõ trong bản cáo bạch rằng trong tương lai (chủ yếu là các hoạt động liên quan đến AI) có khả năng khai thác thị trường tiềm năng 28,5 nghìn tỷ USD. Cần biết rằng, Trung Quốc, hiện là nền kinh tế lớn thứ hai toàn cầu, GDP danh nghĩa năm 2025 lần lượt vào khoảng 19,4 nghìn tỷ USD. Con số này mà SpaceX đề xuất đã tương đương với 1,47 lần GDP danh nghĩa của Trung Quốc năm 2025.
Đọc những nội dung này, bạn sẽ nghi ngờ đây thực sự là một bản cáo bạch niêm yết, hay là một bài văn nhỏ khoa học viễn tưởng. Ngay cả nhà đầu tư FOMO nhất nhìn thấy những con số này cũng phải hạ nhiệt. Cơ quan nghiên cứu CFRA đã đưa ra xếp hạng "bán" cho SpaceX sau khi niêm yết, với mục tiêu giá 115 USD.
Ngoài việc hoạt động kinh doanh thực tế không phù hợp với định giá, việc tỷ lệ IPO cho nhà đầu tư nhỏ lẻ quá lớn có lẽ cũng là nguyên nhân khiến giá cổ phiếu SPCX bị đè nén. Musk đã giải phóng 20~30% số cổ phần IPO của SpaceX cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tư nhỏ lẻ càng lớn, bản thân nó đã đại diện cho tính biến động càng lớn. Nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể mua vào không tính toán chi phí vì tâm lý FOMO, cũng có thể bán ra một cách vô tư vì một chút biến động. Do đó, nhà đầu tư nhỏ lẻ thực sự ảnh hưởng đến độ biến động, không phải mức tăng cuối cùng.
Các thời điểm cạnh tranh quan trọng tiếp theo
Tất nhiên, cho dù bạn đang trống vị chờ đợi hay đã chốt lời rời đi, đối với các nhà đầu tư quan tâm đến SpaceX, ba thời điểm sau đây đặc biệt quan trọng.
Sau IPO khoảng 15 ngày giao dịch (dự kiến khoảng ngày 6-7 tháng 7)
Đây là thời điểm quan trọng nhất, vì SpaceX có khả năng được đưa trực tiếp vào chỉ số Nasdaq 100 sau 15 ngày giao dịch. Vào tháng 3, Nasdaq đã sửa đổi quy tắc đặc biệt. Ban đầu, các công ty mới niêm yết phải đợi 3 tháng mới đủ điều kiện được đưa vào chỉ số, nhưng bây giờ chỉ cần đáp ứng điều kiện và niêm yết 15 ngày giao dịch là có thể được đưa nhanh vào chỉ số, đồng thời cũng hủy bỏ hạn chế về khối lượng lưu hành ít nhất khoảng 10%. Những quy tắc mới này trông giống như được thiết kế riêng cho SpaceX và hàng loạt gã khổng lồ công nghệ AI tiếp theo.
Việc SpaceX thành công được đưa vào chỉ số có nghĩa là, sẽ có hơn trăm tỷ USD quy mô vốn toàn cầu bị động mua vào cổ phiếu SpaceX, trở thành điểm tựa quan trọng cho giá cổ phiếu của nó.Vậy, nếu biết rằng khả năng cao SpaceX sẽ được đưa vào chỉ số Nasdaq vào tháng 7, khi đó các quỹ hàng đầu đều sẽ mua cổ phiếu này, thì bạn với tư cách là nhà đầu tư, có chọn mua trước bây giờ, rồi đến lúc đó bán cho họ với giá cao không?
Nhưng ở phía bên kia, một số quỹ hưu trí và quỹ bảo hiểm dài hạn của Mỹ đã thể hiện sự phản đối. Tháng 5 năm 2026, ba cơ quan quản lý quỹ hưu trí công lớn nhất nước Mỹ (quản lý tài sản quy mô hơn 1 nghìn tỷ USD) đã liên danh gửi thư cho Musk, bày tỏ lo ngại về rủi ro vốn bị động có thể xảy ra khi nhanh chóng được đưa vào chỉ số sau IPO; cùng tháng, chủ tịch Liên đoàn Giáo viên Mỹ (đại diện cho khoảng 1,8 triệu giáo viên, nhân viên y tế và khu vực công) Randi Weingarten trực tiếp gửi thư cho SEC, yêu cầu tiến hành xem xét đặc biệt đối với IPO của SpaceX.
Công bố báo cáo tài chính Q2 của SpaceX (giữa đầu tháng 8)
Thời điểm quan trọng thứ hai là tháng 8 khi SpaceX công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026. Đây sẽ là bảng điểm đầu tiên mà SpaceX đưa ra sau khi niêm yết. Nếu hoạt động kinh doanh vẫn không có tiến triển so với hiện tại (thực tế cũng không thể có tiến triển quá lớn), thì giá cổ phiếu của nó có thể chịu thêm áp lực.Đồng thời, bản cáo bạch của SpaceX cũng quy định, hai ngày sau khi công ty công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026, các cổ đông nội bộ đủ điều kiện (nhân viên, cựu nhân viên, một số nhà đầu tư giai đoạn đầu) có thể bán một phần cổ phiếu bị khóa của họ, tối đa có thể bán 20% số cổ phiếu bị khóa. Nếu đến lúc đó giá cổ phiếu tăng 30% so với giá phát hành IPO và trong 10 ngày giao dịch có 5 ngày đáp ứng tiêu chuẩn này, có thể mở khóa thêm 10%.
Điều này có nghĩa là thị trường tháng 8 không chỉ phải đón nhận biến động từ báo cáo tài chính của SpaceX, mà còn phải đối mặt với việc mở khóa cổ phiếu số lượng lớn lần đầu tiên kể từ khi niêm yết, thử thách rất lớn.
Rốt cuộc chúng ta có "ngạt thở" vì giấc mơ của Musk hay không, ít nhất từ diễn biến ngày đầu niêm yết, thị trường mặc dù đã chọn tin vào câu chuyện, nhưng cũng không hoàn toàn mất đi lý trí. Thứ quyết định vận mệnh của SpaceX tiếp theo, chính là biểu hiện thực tế của chính nó.
Bài đọc đề xuất:
Giấc mơ đấu giá phiên bản chuỗi của SpaceX tan vỡ: Trong bữa tiệc IPO nghìn tỷ USD, tôi chỉ nhận được 4 cổ phiếu
