Dalam buku saya, "Bagaimana Negara Bangkrut: Siklus Besar", saya membuat templat yang sangat rinci untuk menggambarkan bagaimana keadaan tidak berkelanjutan dari ketidakseimbangan pasokan dan permintaan utang berkembang. Baru-baru ini, tiga peristiwa terjadi secara bersamaan:

· Pemerintah Jepang menjual sebagian dari kepemilikan obligasi AS-nya, mengembalikan dana ke dalam negeri untuk mendukung yen dan pasar modal Jepang, dan mengurangi eksposur terhadap obligasi AS tanpa harus menaikkan suku bunga lebih lanjut secara signifikan;

· Imbal hasil obligasi AS mencapai level tertinggi baru yang dipimpin oleh bagian panjang, sementara dolar melemah, karena volume pasokan obligasi yang besar saat ini dan di masa depan serta permintaan yang terus melemah;

· Menteri Keuangan Beshent mengumumkan minggu ini bahwa Departemen Keuangan AS akan membeli obligasi AS, tetapi kapasitasnya untuk melakukan hal ini terbatas, membuat banyak orang bertanya kepada saya: Apakah peristiwa-peristiwa ini sesuai dengan templat klasik yang dijelaskan dalam buku? Jawabannya adalah ya. Untuk memperkirakan apa yang mungkin terjadi selanjutnya, perlu untuk meninjau kembali templat ini.

Dalam buku tersebut, saya menjelaskan secara rinci bagaimana proses restrukturisasi utang/mata uang di tingkat pemerintah biasanya berlangsung, dan memberikan perhitungan yang menunjukkan tingkat ketidakseimbangan antara pasokan utang baru dan kebutuhan perpanjangan utang, yang dapat digunakan sebagai templat untuk membandingkan realitas dan memprediksi masa depan. Jika Anda adalah pelaku pasar yang perlu memahami templat ini secara detail untuk mengatur waktu pasar, saya sarankan Anda membaca seluruh buku; jika Anda tidak memerlukan pemahaman yang mendalam dan tidak ingin menghabiskan banyak waktu, Anda dapat membaca ringkasan mekanisme lima menit berikut ini.

Bagaimana Mekanisme Ini Bekerja

Dinamika utang pemerintah pusat mengikuti logika yang sama dengan dinamika utang individu atau perusahaan, perbedaannya hanya bahwa pemerintah pusat memiliki bank sentral yang dapat mencetak uang (sehingga mendevaluasi mata uang) dan dapat menarik dana dari rakyat melalui pajak. Oleh karena itu, jika Anda dapat membayangkan bagaimana diri Anda atau perusahaan yang Anda jalankan akan beroperasi dalam kondisi "dapat mencetak uang, dapat memungut pajak", Anda akan memahami dinamika ini. Tetapi ingatlah, tujuan Anda adalah membuat seluruh sistem berjalan dengan baik – bukan hanya untuk Anda sendiri, tetapi untuk seluruh rakyat.

Menurut saya, sistem kredit/pasar seperti sistem peredaran darah dalam tubuh manusia, yang mengangkut nutrisi ke berbagai bagian tubuh yang terdiri dari pasar dan ekonomi riil. Jika kredit digunakan secara efektif, ia dapat menciptakan produktivitas dan pendapatan yang cukup untuk membayar kembali pokok dan bunga, ini adalah sehat. Namun, jika kredit digunakan secara tidak tepat dan tidak menghasilkan pendapatan yang cukup untuk membayar kembali pokok dan bunga, beban pembayaran utang akan menumpuk seperti plak, memeras pengeluaran lainnya. Ketika pembayaran utang menjadi sangat besar, masalah pembayaran utang akan muncul, dan akhirnya berkembang menjadi masalah perpanjangan utang – karena pemegang obligasi tidak ingin memperpanjang, mereka hanya ingin menjual. Ini secara alami akan menyebabkan kekurangan permintaan dan gelombang penjualan untuk instrumen utang seperti obligasi; ketika permintaan relatif terhadap pasokan menjadi rendah, maka 1) suku bunga naik, menarik pasar dan ekonomi turun, atau 2) bank sentral "mencetak uang" dan membeli utang, mendevaluasi mata uang, sehingga mendorong tingkat inflasi yang ada. Pencetakan uang juga akan menekan suku bunga secara artifisial, merugikan pengembalian pemberi pinjaman. Kedua jalan tidak baik. Ketika volume penjualan utang menjadi terlalu besar untuk dikendalikan, dan bank sentral telah membeli obligasi dalam jumlah besar, kenaikan suku bunga akan menyebabkan bank sentral merugi, yang selanjutnya akan merusak arus kasnya. Jika kondisi ini berlanjut, bank sentral pada akhirnya akan memiliki aset bersih negatif.

Ketika masalah menjadi serius, pemerintah pusat dan bank sentral akan berhutang untuk membayar pembayaran utang, dan karena permintaan pasar bebas tidak mencukupi, bank sentral mencetak uang untuk memberikan pinjaman, sehingga spiral "utang-pencetakan uang-inflasi" yang menguatkan diri dimulai.

Singkatnya, tiga indikator klasik yang perlu diperhatikan adalah sebagai berikut:

1. Skala pengeluaran pembayaran utang pemerintah relatif terhadap pendapatan pemerintah (seperti jumlah plak dalam sistem sirkulasi tubuh);

2. Skala penjualan utang pemerintah relatif terhadap permintaan utang pemerintah (seperti plak yang terlepas, memicu serangan jantung);

3. Skala pembelian utang pemerintah oleh bank sentral dengan mencetak uang untuk menutupi kesenjangan antara permintaan obligasi pemerintah dan pasokan obligasi pemerintah yang ditawarkan untuk dijual (seperti bank sentral menyuntikkan dosis likuiditas/kredit yang kuat untuk meredakan ketatnya likuiditas, yang menghasilkan lebih banyak utang, dan utang ini menjadi eksposur bank sentral).

Indikator-indikator ini biasanya akan terus meningkat selama siklus yang berlangsung puluhan tahun – utang dan pengeluaran pembayaran utang terus meningkat relatif terhadap pendapatan – sampai tidak dapat dipertahankan lagi, karena 1) pengeluaran pembayaran utang yang berlebihan memeras pengeluaran lain yang tidak dapat diterima; atau 2) pasokan utang yang harus dibeli relatif terhadap permintaan pembelian terlalu besar, sehingga suku bunga harus naik secara signifikan, menyebabkan pasar dan ekonomi anjlok dalam; atau 3) bank sentral tidak bersedia membiarkan suku bunga naik dan pasar serta ekonomi riil memburuk, sehingga mereka mencetak uang dalam jumlah besar, membeli utang pemerintah dalam jumlah besar untuk menutupi kesenjangan permintaan, menyebabkan nilai mata uang menyusut secara signifikan. Apapun jalannya, pengembalian obligasi akan buruk, sampai mata uang dan utang akhirnya menjadi cukup murah untuk menarik permintaan, dan/atau pemerintah dapat membeli kembali atau merestrukturisasi utang dengan biaya rendah.

Ini adalah gambaran paling sederhana dari siklus utang besar.

Karena indikator-indikator ini dapat diukur, kita dapat terus memantau evolusi dinamika utang, sehingga mudah untuk melihat masalah mendekat. Saya telah menggunakan metode diagnostik ini dalam berinvestasi dan selalu merahasiakannya, tetapi sekarang saya telah menuliskannya secara rinci dalam "Bagaimana Negara Bangkrut: Siklus Besar" karena terlalu penting untuk disimpan sendiri.

Secara lebih spesifik, Anda dapat mengamati: utang dan pengeluaran pembayaran utang relatif terhadap pendapatan terus meningkat; pasokan utang lebih besar daripada permintaan utang; bank sentral pertama-tama menurunkan suku bunga, merespons dengan stimulus longgar, kemudian beralih ke pencetakan uang dan pembelian obligasi, akhirnya merugi, jatuh ke dalam aset bersih negatif; pemerintah pusat terus meningkatkan leverage untuk membayar pengeluaran pembayaran utang, sementara bank sentral memonetisasi utang. Semua ini mengarah pada krisis utang pemerintah – yang setara dengan serangan jantung ekonomi: pengeluaran yang didukung oleh utang berkontraksi, memutus aliran normal sistem peredaran ekonomi.

Pada tahap awal akhir siklus utang besar, kinerja pasar akan mencerminkan dinamika ini: suku bunga naik, dipimpin oleh suku bunga jangka panjang; mata uang terdepresiasi, terutama relatif terhadap emas; dan departemen keuangan pemerintah pusat akan mempersingkat tenor penerbitan utang karena permintaan utang jangka panjang yang tidak mencukupi. Biasanya, pada tahap akhir siklus, ketika dinamika paling intens, serangkaian langkah-langkah yang tampak ekstrem akan diambil, seperti membangun kontrol modal, memberikan tekanan besar pada kreditur untuk memaksa mereka membeli dan tidak menjual utang. Tentang dinamika ini, buku ini menjelaskannya lebih lengkap, dengan banyak grafik dan data untuk menunjukkan perkembangannya.

Posisi Pemerintah AS: Ringkasan Paling Singkat

Sekarang, bayangkan Anda menjalankan sebuah perusahaan besar bernama "Pemerintah AS". Perspektif ini akan membantu Anda memahami kondisi fiskal pemerintah AS dan pilihan kepemimpinannya.

Total pendapatan tahun ini sekitar $5,5 triliun, total pengeluaran sekitar $7,5 triliun, sehingga akan ada defisit anggaran sekitar $2 triliun. Artinya, lembaga ini tahun ini akan menghabiskan sekitar 40% lebih banyak daripada yang diterimanya. Dan ada sedikit ruang untuk memotong pengeluaran karena hampir semua pengeluaran sebelumnya sudah dijanjikan atau diperlukan. Karena lembaga ini telah berhutang besar dalam jangka panjang, ia telah mengumpulkan utang yang sangat besar – sekitar 6 kali pendapatan tahunan (sekitar $32 triliun), setara dengan sekitar $240.000 untuk setiap rumah tangga yang perlu Anda rawat. Tagihan bunga dari utang ini sekitar $1 triliun, sekitar 20% dari pendapatan perusahaan ini, dan juga setara dengan setengah dari defisit anggaran tahun ini (defisit) – yang masih harus ditutupi dengan berhutang. Tetapi $1 triliun bukanlah semua yang perlu Anda bayarkan kepada kreditur, karena selain bunga, Anda juga harus membayar kembali pokok yang jatuh tempo, sekitar $10 triliun. Anda berharap kreditur akan memperpanjang pinjaman atau meminjamkan uang kepada Anda. Oleh karena itu, pengeluaran pembayaran utang – yaitu pokok ditambah bunga yang harus dibayar untuk menghindari default – sekitar $11 triliun, sekitar 200% dari uang yang masuk.

Ini adalah situasi saat ini.

Jadi, apa yang akan terjadi selanjutnya? Mari kita bayangkan. Anda akan berhutang untuk menutupi defisit, berapapun defisit akhirnya. Ada banyak spekulasi tentang berapa besar defisit itu. Setelah memasukkan RUU rekonsiliasi anggaran yang baru-baru ini disahkan, sebagian besar lembaga penilai independen memperkirakan bahwa dalam 10 tahun utang AS akan mencapai $55 hingga $60 triliun (sekitar 7 kali pendapatan), karena akan ada tambahan pinjaman $25 hingga $30 triliun pada saat itu. Tentu saja, 10 tahun dari sekarang, lembaga ini akan menghadapi tekanan pengeluaran pembayaran utang yang lebih berat terhadap pengeluaran lainnya, dan tanpa solusi, risiko bahwa utang yang ditawarkan tidak akan menemukan permintaan yang cukup akan lebih besar.

Solusi "3% Tiga Bagian" Saya

Saya yakin bahwa kondisi fiskal pemerintah AS berada pada titik balik, karena jika tidak ditangani sekarang, utang akan terakumulasi ke tingkat yang sulit dikelola tanpa menyebabkan kerusakan besar; dan yang terpenting, operasi ini harus dilakukan ketika sistem relatif kuat, bukan ketika lemah. Alasannya adalah bahwa ketika ekonomi berkontraksi, kebutuhan pinjaman pemerintah akan meningkat secara signifikan.

Menurut analisis saya, saya percaya situasi ini perlu diselesaikan melalui apa yang saya sebut "3% Tiga Bagian", yaitu menekan defisit anggaran ke 3% dari PDB, dan mencapai keseimbangan antara tiga cara untuk mengurangi defisit: 1) memotong pengeluaran, 2) meningkatkan pendapatan pajak, 3) menurunkan suku bunga. Ketiganya harus dilaksanakan secara bersamaan agar tidak ada yang berlebihan – karena jika ada yang terlalu keras, proses penyesuaian akan menimbulkan trauma. Dan penyesuaian ini harus dicapai melalui penyesuaian fundamental yang baik, bukan melalui tindakan paksa (misalnya, Fed secara artifisial menekan suku bunga dengan paksa adalah praktik yang sangat buruk). Menurut perhitungan saya, relatif terhadap perencanaan saat ini, pemotongan pengeluaran dan peningkatan pendapatan pajak masing-masing sekitar 5%, dan penurunan suku bunga sekitar 1 hingga 1,5 poin persentase, akan menurunkan pengeluaran bunga di masa depan sebesar 1 hingga 2 poin persentase PDB, dan merangsang kenaikan harga aset dan aktivitas ekonomi, sehingga menghasilkan lebih banyak pendapatan.

Pertanyaan Umum dan Jawaban Saya

Buku ini berisi konten yang jauh lebih kaya daripada artikel pendek ini, termasuk deskripsi "Siklus Besar Keseluruhan" (terdiri dari siklus utang/kredit/mata uang, siklus politik domestik, siklus geopolitik eksternal, peristiwa alam dan kemajuan teknologi) – yang mendorong semua perubahan besar di dunia; pandangan saya tentang kemungkinan gambaran masa depan; dan beberapa perspektif tentang cara berinvestasi dalam rangkaian perubahan ini. Tetapi untuk saat ini, saya akan menjawab beberapa pertanyaan yang sering diajukan kepada saya ketika mempromosikan buku ini, jika Anda ingin mempelajari lebih lanjut, silakan baca seluruh buku.

Q1: Mengapa krisis utang pemerintah besar dan siklus utang besar terjadi?

Krisis utang pemerintah besar dan siklus utang besar terjadi dapat diukur dengan mudah dengan tiga indikator: 1) pengeluaran pembayaran utang pemerintah relatif terhadap pendapatan pemerintah meningkat ke tingkat yang tidak dapat diterima sehingga memeras pengeluaran pemerintah yang diperlukan; 2) volume penjualan utang pemerintah relatif terhadap permintaan menjadi sangat tidak seimbang, suku bunga naik sebagai akibatnya, menyebabkan pasar dan ekonomi turun; 3) bank sentral merespons kondisi ini dengan suku bunga rendah, yang melemahkan permintaan obligasi, sehingga memaksa bank sentral mencetak uang untuk membeli utang pemerintah, mendevaluasi mata uang. Indikator-indikator ini biasanya terus meningkat dalam siklus yang berlangsung puluhan tahun, sampai tidak dapat dipertahankan lagi – baik karena 1) pengeluaran pembayaran utang yang berlebihan memeras pengeluaran lain yang tidak dapat diterima; atau karena 2) pasokan utang yang harus dibeli relatif terhadap permintaan pembelian terlalu besar, sehingga suku bunga harus naik secara signifikan, menyebabkan pasar dan ekonomi anjlok dalam; atau karena 3) bank sentral mencetak uang dalam jumlah besar, membeli utang pemerintah dalam jumlah besar untuk menutupi kesenjangan permintaan, menyebabkan nilai mata uang menyusut secara signifikan. Apapun jalannya, pengembalian obligasi akan buruk, sampai mereka menjadi cukup murah untuk menarik permintaan, dan/atau utang direstrukturisasi. Indikator-indikator ini mudah diukur, dan orang dapat dengan jelas melihat mereka menuju ke arah krisis utang yang semakin dekat. Ketika pengeluaran yang didukung oleh utang berkontraksi, krisis datang – seperti serangan jantung yang dipicu oleh utang.

Sepanjang sejarah, hampir setiap negara telah mengalami siklus utang seperti ini, dan biasanya berkali-kali, sehingga ada ratusan kasus sejarah yang dapat dipelajari, bahkan sejak awal pencatatan tertulis. Dengan kata lain, semua tatanan moneter akhirnya runtuh, dan mekanisme siklus utang yang saya gambarkan adalah pendorong di balik keruntuhan ini. Semua kemunduran mata uang cadangan berasal dari sini, seperti pound sterling, dan gulden Belanda sebelum pound. Saya mencantumkan 35 kasus terbaru dalam buku.

Q2: Jika proses ini terjadi berulang kali, mengapa mekanisme di baliknya kurang diketahui?

Anda benar, mekanisme ini memang tidak dipahami dengan baik. Menariknya, saya tidak dapat menemukan penelitian apa pun tentang cara kerjanya. Dugaan saya adalah, ia tidak dipahami karena keruntuhan tatanan moneter di negara mata uang cadangan biasanya hanya terjadi sekali dalam seumur hidup; dan ketika itu terjadi di negara non-mata uang cadangan, orang menganggapnya sebagai masalah yang kebal terhadap negara mata uang cadangan. Saya dapat menemukan mekanisme ini hanya karena saya menyaksikannya terjadi dalam investasi di pasar obligasi pemerintah, yang mendorong saya untuk mempelajari banyak kasus terkait dalam sejarah untuk menanganinya dengan tenang (misalnya, menangani krisis keuangan global 2008 dan krisis utang Eropa berikutnya).

Q3: Sebelum masalah utang AS meledak, seberapa khawatirkah kita tentang krisis utang "serangan jantung" di AS? Orang telah terlalu banyak mendengar tentang "krisis utang yang akan datang" tetapi tidak pernah terjadi. Apa yang berbeda kali ini?

Saya pikir kita harus sangat khawatir, karena alasan-alasan yang saya sebutkan sebelumnya. Saya percaya bahwa orang-orang yang khawatir tentang krisis utang ketika situasinya belum terlalu parah, kekhawatiran mereka saat itu benar, karena penanganan lebih awal dapat mencegah situasi memburuk ke tingkat seperti sekarang, seperti dokter yang memperingatkan pasien lebih awal untuk tidak merokok, tidak makan berlebihan. Oleh karena itu, saya menduga bahwa masalah ini tidak menimbulkan kekhawatiran yang lebih luas, sebagian karena tidak dipahami dengan baik, dan sebagian karena peringatan dini sebelumnya menyebabkan banyak kebas. Ini seperti seseorang dengan arteri penuh plak, yang masih banyak makan makanan tinggi lemak, tidak pernah berolahraga, berkata kepada dokter: "Anda telah memperingatkan saya sebelumnya, jika tidak mengubah gaya hidup, sesuatu akan terjadi, tetapi saya belum mengalami serangan jantung sampai sekarang. Mengapa saya harus mempercayai Anda sekarang?"

Q4: Hari ini, apa yang mungkin menjadi katalis untuk krisis utang AS? Kapan krisis akan terjadi? Seperti apa krisis seperti itu?

Katalisnya akan menjadi konvergensi dari berbagai efek yang disebutkan sebelumnya. Mengenai waktu, kebijakan dan faktor eksogen – seperti perubahan politik besar dan perang – dapat mempercepat atau menundanya. Misalnya, jika defisit anggaran turun dari sekitar 7% dari PDB seperti yang saya dan kebanyakan orang perkirakan menjadi sekitar 3%, risikonya akan berkurang secara signifikan. Jika terjadi guncangan eksogen besar, krisis akan datang lebih awal; jika tidak, itu akan tertunda, atau bahkan tidak datang (asalkan dikelola dengan baik). Tebakan saya – saya memperkirakan ini akan menjadi prediksi buruk – adalah: jika kita tidak mengubah jalur saat ini, krisis akan datang dalam tiga tahun, dengan toleransi plus minus dua tahun.

Q5: Apakah Anda mengetahui contoh sebelumnya di mana defisit anggaran dipotong secara signifikan dan mencapai hasil yang baik?

Ya, saya tahu beberapa. Rencana saya akan memotong defisit anggaran sekitar 4 poin persentase PDB. Contoh keberhasilan paling mirip adalah AS dari 1991 hingga 1998, ketika defisit anggaran dipotong 5 poin persentase PDB. Saya juga mencantumkan beberapa kasus serupa yang terjadi di negara lain dalam buku.

Q6: Beberapa orang berpendapat bahwa karena dominasi dolar dalam ekonomi global, AS secara umum kurang rentan terhadap masalah/krisis terkait utang. Apa yang menurut Anda diabaikan oleh orang yang berpikir demikian?

Jika mereka berpikir demikian, itu berarti mereka tidak memahami mekanisme dan pelajaran sejarah. Lebih spesifiknya, mereka harus mempelajari sejarah untuk mengetahui mengapa semua mata uang cadangan sebelumnya akhirnya berhenti menjadi mata uang cadangan. Untuk lebih jelasnya: mata uang dan utang harus menjadi alat penyimpan kekayaan yang efektif, jika tidak, mereka akan didevaluasi, ditinggalkan. Dinamika yang saya gambarkan adalah bagaimana mata uang cadangan kehilangan efektivitasnya sebagai alat penyimpan kekayaan.

Q7: Jepang – dengan rasio utang terhadap PDB mencapai 215%, tertinggi di antara ekonomi maju – sering dijadikan contoh "sebuah negara dapat bertahan dengan tingkat utang yang tinggi tanpa mengalami krisis utang". Mengapa Anda tidak terlalu terhibur oleh pengalaman Jepang?

Kasus Jepang sedang membuktikan, dan akan terus membuktikan masalah yang saya gambarkan, itu adalah perwujudan teori saya dalam kenyataan. Secara khusus, karena tingkat utang berlebihan pemerintah Jepang yang sangat tinggi, obligasi dan utang Jepang telah menjadi investasi yang buruk. Untuk menutupi kekurangan permintaan aset utang Jepang pada tingkat suku bunga yang cukup rendah dan menguntungkan bagi negaranya, Bank of Japan mencetak uang dalam jumlah besar, membeli obligasi pemerintah Jepang dalam jumlah besar, dengan hasil bahwa sejak 2013, investor yang memegang obligasi Jepang merugi 51% relatif terhadap mereka yang memegang obligasi dolar, dan 76% relatif terhadap mereka yang memegang emas. Sejak 2013, dalam mata uang bersama, upah pekerja biasa Jepang turun 55% relatif terhadap pekerja AS. Saya menjelaskan kasus Jepang secara mendalam dalam satu bab penuh dalam buku.

Q8: Dari sudut pandang fiskal, wilayah lain di dunia mana yang memiliki masalah yang sangat menonjol, yang mungkin diremehkan orang?

Sebagian besar ekonomi memiliki masalah utang dan defisit yang serupa – Inggris, UE, China, Jepang semuanya begitu. Karena itulah, saya memperkirakan sebagian besar ekonomi akan mengalami proses penyesuaian utang dan depresiasi mata uang yang serupa, dan karena itulah, saya memperkirakan bahwa mata uang non-pemerintah seperti emas dan Bitcoin akan menunjukkan kinerja yang relatif baik.

Q9: Bagaimana investor harus merespons risiko ini / bagaimana harus memposisikan diri di masa depan?

Sebagai saran umum, saya menyarankan untuk melakukan diversifikasi di seluruh kelas aset dan negara, memilih negara dengan laporan pendapatan dan neraca yang sehat, dan tanpa konflik politik domestik yang serius dan konflik geopolitik eksternal; mengurangi alokasi ke aset utang seperti obligasi, meningkatkan alokasi ke emas dan sedikit Bitcoin. Mengalokasikan sebagian kecil dana – misalnya 10% hingga 15% – ke emas dapat mengurangi risiko portofolio, dan saya percaya juga dapat meningkatkan pengembaliannya.

Sumber Asli