Raydium (RAY) giảm sâu

Khi lợi thế kênh phân phối cạn kiệt, các giao thức DeFi dựa vào đâu để chống lại sự thâu tóm của các gập khổng lồ? Bài viết phân tích chiến lược của các công ty lớn như Coinbase, Stripe và Kraken khi họ tiến xuống tầng cơ sở, kiểm soát cơ sở hạ tầng để nắm quyền định giá và giữ lại lợi nhuận. Coinbase xây dựng Base, thu phí sắp xếp từ mọi giao dịch, trong khi Morpho, giao thức cho vay cốt lõi của Coinbase, vẫn phải chia sẻ doanh thu. Stripe mua lại Bridge để phát hành stablecoin riêng, giữ lại lợi nhuận thay vì trả cho Circle. Kraken mua NinjaTrader để có giấy phép giao dịch phái sinh, giảm sự phụ thuộc. Bài viết chỉ ra rằng các giao thức mã nguồn mở có thể tự bảo vệ bằng cách triển khai đa chuỗi (multi-chain). Ví dụ, Morpho và Uniswap không phụ thuộc vào một chuỗi duy nhất. Khi bị mất thị phần trên Base vào tay Aerodrome (do Coinbase hỗ trợ), Uniswap vẫn phát triển mạnh trên nhiều chuỗi khác. Sự gắn kết sâu vào hệ thống back-end của doanh nghiệp khiến việc thay thế các giao thức này trở nên tốn kém và rủi ro, như trường hợp Coinbase vẫn dùng Morpho cho sản phẩm cho vay Bitcoin của mình. Tương lai có thể tiến tới sự thống trị của một vài gã khổng lồ, nhưng các giao thức có năng lực kỹ thuật chuyên sâu, được áp dụng rộng rãi và có chiến lược đa chuỗi vẫn có thể tồn tại trong thế cân bằng lẫn nhau với các nền tảng lớn.

Người sáng lập Bridgewater, Ray Dalio, gần đây đã liên kết sự sụt giảm niềm tin của đồng minh Mỹ và sự trỗi dậy của Trung Quốc với một trật tự "triều cống" hiện đại. Ông cảnh báo rằng khi các cam kết của Mỹ với đồng minh và khu vực then chốt bị xem là có thể đàm phán, trong khi ảnh hưởng kinh tế, tài chính và ngoại giao của Trung Quốc gia tăng, thị trường sẽ phản ứng trước với rủi ro khu vực, chuỗi cung ứng chip AI, tài sản đồng Nhân dân tệ và tâm lý thị trường châu Á. Điểm then chốt là chuỗi cung ứng chất bán dẫn tiên tiến ở Đông Á, nơi sản xuất hơn 90% chip tiên tiến nhất toàn cầu. Dalio cho rằng áp lực không trực tiếp (như bất ổn ngoại giao, bất định hậu cần hoặc tiến trình tự cung ứng) từ một trật tự kiểu "triều cống" mới cũng đủ để gây biến động giá tài sản. Ông nhấn mạnh sự suy giảm sức răn đe tương đối của Mỹ và sức hấp dẫn kinh tế ngày càng tăng của Trung Quốc có thể khiến các quốc gia châu Á tái đánh giá lại lựa chọn giữa an ninh và trật tự kinh tế. Bài viết chỉ ra rằng chính sách Mỹ có thể dao động và sự phụ thuộc toàn cầu vào năng lực sản xuất chip ở khu vực này vẫn rất cao trong ngắn hạn. Rủi ro lớn nhất đối với thị trường có thể không phải là một cuộc xung đột cụ thể, mà là sự leo thang dần từ những tín hiệu mơ hồ, thay đổi liên minh và lo ngại về chuỗi cung ứng, dẫn đến tính toán sai lầm và dòng vốn biến động.

**Tóm tắt về ChangXin Memory Technologies (CXMT): IPO Trong Siêu Chu Kỳ với Doanh Thu 50 Tỷ USD** ChangXin Memory Technologies (CXMT), công ty bán dẫn Trung Quốc, đang chuẩn bị cho đợt IPO có thể là lớn nhất trong lịch sử ngành bán dẫn nước này. Được thành lập năm 2016 bởi Zhu Yiming, CXMT đã xây dựng nền tảng từ việc mua lại bằng sáng chế và thu hút nhân tài từ Qimonda (Đức) đã phá sản, với sự hỗ trợ tài chính kiên nhẫn từ chính quyền địa phương Hợp Phì. Báo cáo của SemiAnalysis nêu bật sự tăng trưởng bùng nổ của CXMT: từ doanh thu 12 tỷ USD năm 2023 lên ước tính hơn 500 tỷ USD năm 2026, chủ yếu nhờ đà tăng giá DRAM trong siêu chu kỳ hiện tại. Mặc dù lợi nhuận và công suất (dự kiến đạt 350.000 tấm wafer/tháng vào cuối 2026) tăng mạnh, CXMT vẫn đối mặt với thách thức về công nghệ, đặc biệt là trong lĩnh vực HBM (Bộ nhớ Băng thông Cao). Sản lượng HBM hiện rất hạn chế và công ty đang vật lộn với các vấn đề về độ tin cậy sản xuất và xếp chồng chip (die stacking) so với các đối thủ Hàn Quốc như Samsung hay SK Hynix. Cấu trúc IPO tiết lộ sự phức tạp trong sở hữu, với lợi ích kinh tế thực tế cho cổ đông công chúng thấp hơn so với số liệu hợp nhất. Khoản gây quỹ 41 tỷ USD chủ yếu tập trung vào DRAM thông dụng, không đề cập đến HBM. Mặc dù vậy, với tư cách là tài sản chiến lược và có khách hàng lớn như Alibaba, CXMT được kỳ vọng sẽ tiếp tục mở rộng và cạnh tranh khốc liệt hơn với bộ ba dẫn đầu toàn cầu về DRAM.

Ray Dalio, nhà sáng lập quỹ phòng hộ lớn nhất thế giới Bridgewater Associates, đã chia sẻ quan điểm về hệ thống tài chính toàn cầu, rủi ro kinh tế và phân bổ tài sản. Ông cảnh báo về một bong bóng thị trường liên quan đến trí tuệ nhân tạo, cùng với các mối đe dọa từ nợ cao, bất bình đẳng thu nhập và căng thẳng địa chính trị. Dalio khuyên các nhà đầu tư nên phân bổ 5-15% danh mục vào các tài sản "tiền cứng" không thể được ngân hàng trung ương in vô hạn, như vàng và bitcoin. Mặc dù coi bitcoin là một loại tiền không thể in, ông vẫn ưa chuộng vàng hơn do tính an toàn. Lý do bao gồm: khả năng chính phủ đánh thuế hoặc kiểm soát bitcoin, rủi ro từ công nghệ lượng tử đối với cơ sở hạ tầng tiền mã hóa, và thiếu tính riêng tư. Ông nhấn mạnh vàng có lịch sử lâu đời và là tài sản hữu hình đáng tin cậy. Cuối cùng, Dalio đề xuất một danh mục đa dạng cân bằng giữa cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, vàng và bitcoin để phòng ngừa biến động tài chính.

Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates, cảnh báo về tình trạng bấp bênh của thị trường. Ông cho rằng sự nhiệt tình xung quanh trí tuệ nhân tạo (AI) đã thổi phồng một bong bóng có thể so sánh với năm 1929 và 2000. Dalio chỉ ra các dấu hiệu cổ điển: giá cổ phiếu tách rời khỏi lợi nhuận, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đầu cơ sử dụng đòn bẩy và làn sóng chào bán cổ phiếu mới. Ông nhấn mạnh sự khác biệt giữa của cải và tiền mặt, lưu ý rằng tỷ lệ "của cải/tiền" ở Mỹ hiện ở mức cao đáng báo động là 8,5:1. Theo Dalio, cơ chế vỡ bong bóng luôn giống nhau: khi người ta cần tiền mặt, họ phải bán tài sản, dẫn đến giảm giá và thua lỗ. Hai yếu tố châm ngòi thường là lãi suất tăng và việc phát hành cổ phiếu ồ ạt. Ông xem xét bối cảnh trong "Chu kỳ Lớn" kéo dài 80 năm, nơi các khoản nợ chồng chất, bất bình đẳng cực đoan và xung đột địa chính trị hội tụ. Sự sụp đổ của bong bóng AI không chỉ là một sự kiện tài chính mà còn có thể kích hoạt khủng hoảng chính trị và kinh tế vĩ mô. Dalio kết luận bằng một lời nhắc nhở rằng trong quá khứ, những thời điểm như vậy thường dẫn đến xung đột xã hội khi chính phủ và cử tri tranh giành nguồn lực.